逆回購解近憂 降存準(zhǔn)除遠(yuǎn)慮
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2012-01-17 作者:張勤峰 來源:中國(guó)證券報(bào)
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16日銀行間市場(chǎng)各期限資金利率全線突破5%,短期回購利率盤中一度飆升至9%。分析人士認(rèn)為,春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn),資金利率依然易升難降。鑒于本周下調(diào)準(zhǔn)備金率的窗口逐漸封閉,央行17日開展逆回購勢(shì)在必行。但中長(zhǎng)期貨幣流動(dòng)性的改善,仍寄望于存款準(zhǔn)備金率適當(dāng)下調(diào)。 一般而言,年初自春節(jié)這段時(shí)期歷來是資金需求高峰期,銀行流動(dòng)性具有階段趨緊的歷史規(guī)律。首先,春節(jié)前處于現(xiàn)金投放高峰期。企業(yè)與居民取現(xiàn)需求集中,年初流通中現(xiàn)金(M0)往往大量增加;其次,1月還是財(cái)政回款高峰期。因企業(yè)稅收清繳,年初財(cái)政存款恢復(fù)增長(zhǎng),對(duì)銀行資金存在抽緊作用;再次,1月正值存款基數(shù)擴(kuò)增高峰期。由于年末財(cái)政放款與商業(yè)銀行攬儲(chǔ),存款規(guī)模增長(zhǎng)往往導(dǎo)致次年元月新繳準(zhǔn)備金水漲船高。 今年農(nóng)歷春節(jié)較早,節(jié)前備付高峰與1月所處財(cái)政回款和繳準(zhǔn)基數(shù)增長(zhǎng)的高峰重疊,容易放大傳統(tǒng)季節(jié)性因素對(duì)銀行間流動(dòng)性的影響。此外,近期銀行流動(dòng)性還面臨非季節(jié)性因素的考驗(yàn)。 其一,公開市場(chǎng)到期資金偏低。1月到期量?jī)H1260億元,即便全額凈投放,規(guī)模也遠(yuǎn)低于近幾年均值水平;其二,新增外匯占款不樂觀。去年12月外匯占款凈減少1003億元,連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng);其三,因15日適逢周末,中小商業(yè)銀行擴(kuò)繳準(zhǔn)備金與銀行上繳一般準(zhǔn)備金延后至16日進(jìn)行。銀行集中繳款壓力正是近幾日流動(dòng)性緊張迅速升級(jí)的促發(fā)因素。 在傳統(tǒng)投放渠道受限的局面下,面對(duì)春節(jié)資金需求高峰,若無額外投放安排,銀行流動(dòng)性必然趨緊。同時(shí),此前一度被市場(chǎng)寄予厚望的下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性正在下降。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),準(zhǔn)備金率變動(dòng)自公告日到實(shí)施日一般存在4-6天間隔,目前距離春節(jié)假期(21日)尚有5天時(shí)間,理論上下調(diào)準(zhǔn)備金率的時(shí)間窗口依然存在,但除非公告后立即實(shí)施,否則突擊降準(zhǔn)對(duì)于緩解當(dāng)前流動(dòng)性緊張的實(shí)際效果會(huì)大打折扣。 目前來看,央行或許更希望采用短期限逆回購方式幫助銀行系統(tǒng)平穩(wěn)過節(jié)。事實(shí)上,當(dāng)前能夠迅速補(bǔ)充銀行可用資金的手段的確只剩下逆回購。銀行間交易員透露,16日央行要求申報(bào)逆回購需求,若無意外,央行17日、19日將開展逆回購操作,預(yù)計(jì)將以跨春節(jié)假日的14天期限品種為主。 逆回購的啟動(dòng),對(duì)于緩解春節(jié)前銀行流動(dòng)性壓力存在積極影響。理論上,央行可以運(yùn)用足夠規(guī)模的逆回購以填補(bǔ)資金缺口。 不過,據(jù)公開數(shù)據(jù)披露,自2000年以來央行進(jìn)行逆回購的單次最高規(guī)模為1183億元。今年央行可能會(huì)加大操作力度,且除去例行操作之外,不排除針對(duì)部分頭寸緊張的金融機(jī)構(gòu)開展定向逆回購的可能。 然而,僅憑逆回購,恐怕還是無法緩解資金利率上升趨勢(shì)。逆回購主要針對(duì)公開市場(chǎng)一級(jí)交易商(多為大銀行),難以化解流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問題。面對(duì)過萬億的資金缺口,逆回購只是緩沖而不能夠?qū)_,因此春節(jié)前資金利率易升難降。 盡管春節(jié)前動(dòng)用準(zhǔn)備金工具的可能性有所下降,但未來進(jìn)一步下調(diào)的必要性并未降低。目前看來,外匯占款與公開市場(chǎng)貨幣投放能力下滑存在持續(xù)性。為保障貨幣信貸合理增長(zhǎng),需要適當(dāng)下調(diào)準(zhǔn)備金率配合。從實(shí)際操作考慮,2003年以來央行已很少持續(xù)開展逆回購操作,未來調(diào)節(jié)流動(dòng)性還需倚重準(zhǔn)備金率與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的搭配使用。
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