春節(jié)前后，A股市場出現(xiàn)一定幅度反彈，尤其是“低穩(wěn)早”品種（低估值、穩(wěn)成長和早周期）取得了不俗正收益。這既是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善使然，更是受全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升推動(dòng)。從全年角度來看，維持“寬貨幣、估值升”的判斷，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)謹(jǐn)慎樂觀。但短期而言，投資者“松口氣”時(shí)候未到。
　　近期A股市場反彈，從內(nèi)因來看，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升、匯金降低大型國有銀行分紅比例及新資本協(xié)議醞釀修改形成利好。從更寬廣的視野考量，歐版的定量寬松LTRO（長期再融資計(jì)劃）和美國的QE3預(yù)期釋放出寬松貨幣信號，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策及尚且不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金重新流回風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和新興市場　。于是，有投資者松了口氣，認(rèn)為警報(bào)解除，牛市來了。但2月中旬以后，至少有三個(gè)因素值得密切關(guān)注。
　　首先是海外經(jīng)濟(jì)特別是歐債危機(jī)的進(jìn)展情況。2011年底開始的第一輪利率僅1%的LTRO，確實(shí)緩解了歐洲商業(yè)銀行間流動(dòng)性緊張的局面，3月期歐元Libor-OIS利差從去年12月的接近100基點(diǎn)下降至近期的76基點(diǎn)，除希臘外其他國家的CDS也持續(xù)走低。但應(yīng)考慮到，希臘事實(shí)上已技術(shù)違約，今年2月-4月歐債還有接近4000億歐元到期量，LTRO能不能承接債務(wù)洪峰有待觀察。
　　更重要的是，長期靠緊縮、短期靠寬松的策略無法解決歐洲長期增長動(dòng)力問題。
　　信貸、訂單等領(lǐng)先指標(biāo)顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)距離復(fù)蘇還相當(dāng)遠(yuǎn)。在經(jīng)歷兩個(gè)月持續(xù)上升后，2月中下旬全球風(fēng)險(xiǎn)情緒變動(dòng)時(shí)間窗口或?qū)⒋蜷_。
　　其次是國內(nèi)流動(dòng)性改善的情況。目前，銀行體系內(nèi)外的資金面均得到改善，隔夜SHI－BOR和7天回購利率已降至2.7%和3.5%，短期降準(zhǔn)必要性下降。不過，2月15日中小銀行仍有最后一期保證金存款對應(yīng)的法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，規(guī)模約為1000億元，而春節(jié)后銀行存款規(guī)模會(huì)明顯回升，中下旬需要補(bǔ)繳較大規(guī)模法定準(zhǔn)備金。同時(shí)，未來四周公開市場到期量合計(jì)130億元�？梢哉f，2月中下旬也是考驗(yàn)國內(nèi)資金價(jià)格的“坎兒”。
　　第三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢。1月中國制造業(yè)PMI指數(shù)超預(yù)期回升，購進(jìn)價(jià)格上升和原材料庫存回補(bǔ)讓不少投資者產(chǎn)生重啟庫存周期的預(yù)期。但實(shí)際上，目前還沒有更多中觀數(shù)據(jù)支撐持續(xù)補(bǔ)庫存。謹(jǐn)慎地看，要得到更確鑿的信息，還需等到2月以后開工季的到來。如果極寒天氣持續(xù)，這一時(shí)間點(diǎn)還要推遲。如此一來，此前市場預(yù)期的“經(jīng)濟(jì)環(huán)比一季度見底，同比二季度見底”能否兌現(xiàn)尚待觀察，而2月下旬將是重要的時(shí)間窗口。
　　目前，市場還無法擺脫經(jīng)濟(jì)與貨幣政策“跳交誼舞”的特征：經(jīng)濟(jì)一好，市場就擔(dān)心流動(dòng)性收緊；貨幣一松，又擔(dān)心通脹損害經(jīng)濟(jì)。因此，典型的熊市心態(tài)或許還會(huì)維持一段時(shí)間，投資者“松口氣”的時(shí)候還未到來。