2010年股指期貨推出前，不少人十分擔(dān)心會對股市資金面帶來沖擊，如今這種擔(dān)心又出現(xiàn)在國債期貨仿真交易啟動之時。
一些人士從17年前國債期貨被叫停對A股市場的正面影響中得出結(jié)論：1995年5月18日國債期貨市場正式關(guān)閉，股市連續(xù)三天“井噴”。由于當(dāng)時尚無漲跌停板制度限制，上證指數(shù)三天漲幅最高達(dá)58.93%，不少個股翻番。反之，國債期貨市場重啟可能會給股市造成難以預(yù)測的下跌。然而，這種分析并不合理，國債期貨不會分流股市資金。
有人擔(dān)心，國債期貨重啟，A股市場資金流出將不可避免，而且這種資金分流還不只是一點(diǎn)點(diǎn)。因?yàn)?995年國債發(fā)行總量僅1000億元，而2011年末國債現(xiàn)貨已達(dá)7.7萬億元，這意味著對股市資金的分流規(guī)模將遠(yuǎn)高于當(dāng)年。
實(shí)際上，股指期貨與滬深300尚屬期現(xiàn)兩市關(guān)系，而國債與股市則沒有任何關(guān)聯(lián)瓜葛。國債屬固定收益品種，其投資者屬風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，多為機(jī)構(gòu)和企業(yè)；股票則是浮動收益品種，其投資者多為風(fēng)險(xiǎn)偏好型，炒股正由于不在意國債微薄的固定利率。債民和股民蘿卜白菜各有所愛。國債期貨雖為期貨，但合約到期交割仍為最后交割日剩余期限4-7年間固定利息國債現(xiàn)貨。國債從1995年1000億元發(fā)展到2011年7.7萬億元，同期A股也從極低的總市值發(fā)展到21.5萬億元，并無此消彼長之嫌。
把資金流向歸咎于交易品種的增減，這其實(shí)存在對A股暴漲暴跌根源的誤讀。任何市場的生命都在于創(chuàng)新。期貨市場對于新品種向來都是千呼萬喚，從未出現(xiàn)過“恐新癥”。因?yàn)橹挥行缕贩N上市才能為市場帶來新的投資群體、新的資金和新的活力。僅依賴封殺其它市場的產(chǎn)品創(chuàng)新來圍堵A股資金外流，終究只能是隔靴搔癢。
有人認(rèn)為，國債期貨一手合約保證金3萬元，意味著交易門檻低，不像股指期貨資金門檻高達(dá)50萬元，將97%以上的A股市場投資者拒之門外。相反，絕大多數(shù)A股投資者可以參與國債期貨，因此國債期貨對A股資金分流將遠(yuǎn)超股指期貨。
這種把股市資金分流歸咎于資金門檻的意見也有失偏頗。首先，國債期貨門檻比股指期貨低，這只能導(dǎo)致股指期貨資金分流到國債期貨，而“97%以上的A股市場投資者”其實(shí)不在股指期貨大門之內(nèi)；第二，炒股門檻最低，交55元開戶費(fèi)即可開戶，理應(yīng)分流其它市場資金的吸引力最強(qiáng)；第三，玉米、小麥等商品期貨合約保證金額僅1000-2000元，并未見投資農(nóng)產(chǎn)品板塊的股民趨之若鶩；第四，資金門檻僅為多項(xiàng)指標(biāo)之一，配套出臺的國債期貨投資者適當(dāng)性制度其目的就是嚴(yán)格避免“讓絕大多數(shù)A股投資者參與到國債期貨中來”。
股指期貨上市前針對股民的簡單問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，期股兩市是完全不同的兩個市場，分別擁有基本固定的投資群體。股民“不涉期”主要理由是“不會做”和“風(fēng)險(xiǎn)大”，最少見選項(xiàng)才是“資金門檻高”。股民投資股指期貨主要通過所在券商的IB通道在期貨公司開戶；券商出于種種原因，普遍不情愿自己的客戶去交易股指期貨。據(jù)部分券商IB通道開戶統(tǒng)計(jì)，股指期貨開戶數(shù)中股民僅占5%-30%，大量非券商系期貨公司更極少有股民開戶。目前股指期貨賬戶數(shù)為7萬左右，絕大多數(shù)來自新老期民。就算其全部來自股民，也只占A股市場1.62億賬戶的0.04%。
有人還擔(dān)心國債期貨的“高杠桿率”會分流股市資金，認(rèn)為國債期貨的保證金率3%即33倍杠桿效應(yīng)（2月20日提高到5%，杠桿效應(yīng)降至20倍；交割月從首個交易日起再調(diào)高到8%；最后交易日前2個交易日起再調(diào)高到10%），大大高于股指期貨的12%�；仡櫘�(dāng)年國債期貨交易火爆，經(jīng)常出現(xiàn)一、兩個主力品種成交額超過滬深股市所有股票，據(jù)此擔(dān)心高杠桿率吸引投機(jī)資金，激活占A股市場90%以上的“僵尸”賬戶都去炒國債期貨。
其實(shí)，杠桿功能在于提高資金效率，高杠桿低風(fēng)險(xiǎn)才是最佳狀態(tài)。國債期貨合約標(biāo)的為固定收益品種，現(xiàn)貨波動很小，期貨漲跌限制為2%，僅為股市和股指期貨的五分之一，小得幾乎不能再小，稍有風(fēng)吹草動就會“叫�！保耆皇钱�(dāng)年國債期貨和股市均無漲跌停板、杠桿率最高達(dá)100倍的狀態(tài)。而國債期貨最小變動價(jià)位100元也只到股指期貨的三分之一。至于股市的“僵尸”賬戶，多為深度套牢，對風(fēng)險(xiǎn)極其厭惡。即使激活外流，也絲毫不影響A股現(xiàn)有的交易量。
此外，國債期貨交易資金主要來自銀、保、基增量而非股市存量。近年來，我國利率逐步走向市場化，波動日益頻繁。國債期貨主要為國債投資者提供套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會，明顯抑制投機(jī)性操作，故適當(dāng)性投資者范圍將遠(yuǎn)小于當(dāng)年。機(jī)構(gòu)投資者主要為銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托等大型金融機(jī)構(gòu)。尤其商業(yè)銀行持有國債3.9萬億，超過整個國債市場的63%。證券、基金在中央結(jié)算公司托管的國債面額超過680億。1995年國債75%不能上市流通；而今可流通比例已達(dá)85%。當(dāng)年違規(guī)的“火爆”再難重演。
要說影響，恐怕國債期貨對銀行股影響最大。多年來銀行股業(yè)績倍增而粉絲遞減，原因之一就是“圈錢大戶”形象欠佳。國債期貨促進(jìn)債市和利率改革，有助于銀行股借機(jī)由單一的放貸轉(zhuǎn)向多元化發(fā)展，“重塑金身”真正體現(xiàn)其市場價(jià)值。
此外，國債期貨推動企業(yè)發(fā)債可以有效減輕IPO對A股市場的資金壓力。健全的證券市場以股票和債券互為犄角，公司上市直接融資包括股票、債券兩種形式。中國直接融資比例并不高，但I(xiàn)PO規(guī)模卻位列世界之最，重要原因之一就是現(xiàn)在的IPO可以只圈錢不回報(bào)，而發(fā)債必須承擔(dān)固定的投資回報(bào)。國債期貨將直接推動債券市場發(fā)展，引導(dǎo)公司發(fā)債從而減少新股發(fā)行、大小非解禁對A股市場沉重的資金壓力，有助于實(shí)現(xiàn)股市、債市健康均衡發(fā)展。