歐洲中央銀行行長德拉吉日前表示，長期再融資操作（LTRO）成功化解了一場即將到來的信貸緊縮危機。有分析人士就此指出，德拉吉本人視LTRO為應(yīng)對歐債危機的一記重拳，但LTRO能否徹底化解歐債危機，依然令人充滿疑慮。
　　LTRO的初衷是保銀行。歐洲銀行體系在整個經(jīng)濟中起到了中流砥柱的作用，歐元區(qū)企業(yè)所需資金的80%是通過銀行借入，而不是通過發(fā)行企業(yè)債的方式獲得，因此，保障銀行的流動性需求是歐洲央行的重要任務(wù)。隨著歐債危機愈演愈烈，歐洲銀行之間的拆借業(yè)務(wù)已經(jīng)基本關(guān)閉。有預(yù)測認為，2012年第一季度將是商業(yè)銀行籌款最困難的時期。因此，歐洲央行在啟動LTRO的同時，還放寬了銀行提供的貸款抵押物標準，以緩解銀行業(yè)短期面臨的巨大融資壓力。
　　客觀地講，3年期LTRO緊急貸款機制的推出有效拉低了南歐國家日益高企的國債收益率，部分緩解了歐洲市場流動性的緊張形勢。歐洲央行向銀行業(yè)注入4890億歐元后，意大利10年期國債收益率下降1個百分點，西班牙國債收益率大幅下降，除希臘、塞浦路斯和葡萄牙之外，歐元區(qū)南部的其他國家以及愛爾蘭的國債收益率都有所降低。曾經(jīng)一度困難的國債交易又悄悄恢復(fù)。LTRO推出前，購買意大利國債的交易員受到丟飯碗的威脅，LTRO推出后，不敢購買意大利國債的交易員開始惴惴不安。
　　然而，有分析人士指出，長期而言，LTRO的作用不宜高估。
　　首先，第一批LTRO提供的資金明顯不足。歐洲央行在推出LTRO時表示，希望能刺激歐洲銀行業(yè)繼續(xù)向企業(yè)和私人放貸，但結(jié)果卻與初衷大相徑庭。巴克萊資本的統(tǒng)計顯示，這筆近5000億歐元的資金中，大約有2960億歐元被用來償還從歐洲央行貸出的到期短期貸款，剩余的可用資金總額縮減到1930億歐元。歐洲央行數(shù)據(jù)顯示，523家接受這筆低息貸款的銀行轉(zhuǎn)身就將其轉(zhuǎn)存回歐洲央行。LTRO開始以來，各金融機構(gòu)存入歐洲央行的隔夜存款總量翻了一番，在20天里就快速增加了2600億歐元。真正投入國債市場的金額少之又少。
　　鑒于這種形勢，德拉吉近日表示，計劃于2月28日推出的第二批LTRO資金將達到實質(zhì)性規(guī)模。有預(yù)測認為，這筆資金將達到1萬億歐元，比上一批規(guī)模翻番。
　　其次，歐洲銀行對LTRO的認可程度差距懸殊。LTRO推出后，一些富足的北方國家銀行不敢接受歐洲央行的貸款。比如德意志銀行、巴克萊銀行、渣打銀行和勞埃德銀行都表示，從歐洲央行借款“不體面”，會被貼上“接受援助”的標簽而影響信譽，還可能面臨政治困境。
　　與此相反的是，南歐國家銀行業(yè)從歐洲央行貸款上癮的問題也令人頭疼。隨著這些銀行日益依賴歐洲央行，其脆弱性實際上是提高了而不是降低了。希臘和葡萄牙的國債收益率并沒有隨著其他國家一同降低便說明，市場認為這些國家銀行的違約可能性依然很高。
　　最后，銀行監(jiān)管的加強和低迷的經(jīng)濟形勢都導(dǎo)致歐洲銀行不敢加大放貸量。根據(jù)歐洲銀行管理局的規(guī)定，歐洲銀行業(yè)需要在2012年6月30日前增加1147億歐元的核心資本以應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機。歐洲銀行面臨著要么出售股票、要么削減貸款的局面。有分析指出，2013年前，大多數(shù)銀行都將利用LTRO實現(xiàn)本銀行的再融資需求，因此試圖通過向歐洲銀行業(yè)投入廉價資金的方式刺激放貸難以奏效。
　　針對此，歐洲銀行業(yè)管理局最近要求，歐洲銀行業(yè)不宜先通過縮減貸款的方式充實核心資本，而應(yīng)盡可能地利用保留盈余、少發(fā)獎金和增加股本的方式。
　　但是，整個歐洲經(jīng)濟下行的趨勢已經(jīng)形成。世界銀行預(yù)計，2012年歐元區(qū)經(jīng)濟增長率將從增長1.8%調(diào)整為縮減0.3%。低迷的預(yù)期導(dǎo)致銀行普遍惜貸，歐洲企業(yè)仍然感覺信貸環(huán)境十分緊張。法國、意大利和西班牙的借款量近幾個月來持續(xù)下降，很多南歐企業(yè)感覺現(xiàn)在和2008年時一樣難以借入資金。歐洲央行日前公布的季度統(tǒng)計顯示，各銀行預(yù)計還將在未來3個月繼續(xù)收緊信貸。德拉吉也不得不承認，“一些地區(qū)的信貸緊縮危機仍在發(fā)展�！庇蟹治鋈耸空J為，如果歐洲的信貸緊縮危機乃至主權(quán)債務(wù)危機持續(xù)加劇，歐洲央行唯一能做的就是通過直接購買主權(quán)債券來維持市場穩(wěn)定。這將意味著歐元資產(chǎn)的進一步貶值。