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中國(guó)沒有金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)
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2012-04-12 作者：章玉貴 來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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掌握金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，既是新興經(jīng)濟(jì)體積極參與全球頂層分工并獲取國(guó)際收益的前提條件，也是有效維護(hù)經(jīng)濟(jì)與金融主權(quán)的內(nèi)生性要求。
從提升中國(guó)在全球金融業(yè)價(jià)值鏈獲益程度的角度來說，中國(guó)亟須培育類似花旗、匯豐、高盛這樣“大而不能倒”的超級(jí)金融機(jī)構(gòu)。
其實(shí)，中國(guó)幾家國(guó)有控股商業(yè)銀行暫時(shí)無(wú)法躋身全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)(G-SIFIs)，除了國(guó)際化程度較低這個(gè)約束條件之外，關(guān)鍵原因在于以它們?yōu)榇淼闹袊?guó)金融機(jī)構(gòu)在參與金融資產(chǎn)定價(jià)方面還是不折不扣的“小學(xué)生”。
從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，無(wú)論是買方還是賣方，都不是市場(chǎng)價(jià)格的制定者，只能是市場(chǎng)價(jià)格的接受者；只有在壟斷市場(chǎng)中，才存在賣方定價(jià)。假如把股票市場(chǎng)視作一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，則對(duì)市場(chǎng)的交易各方來說，本來均不存在誰(shuí)擁有定價(jià)權(quán)問題。眾所周知，證券市場(chǎng)上，發(fā)行價(jià)是上市公司和主承銷商根據(jù)公司的盈利狀況初步定下來后，再通過和戰(zhàn)略投資者以及機(jī)構(gòu)投資者充分溝通后得出的。實(shí)際上，包括股票定價(jià)權(quán)在內(nèi)的金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)已經(jīng)成為當(dāng)今國(guó)家經(jīng)濟(jì)主權(quán)的核心命題之一。國(guó)內(nèi)外普遍的共識(shí)是，股票定價(jià)高低從微觀角度事關(guān)股市走勢(shì)及對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)秩序；從宏觀角度來說，它關(guān)系著國(guó)民財(cái)富是否可能通過股市交易的國(guó)際路徑而流失。因此，每個(gè)國(guó)家(或地區(qū))不僅應(yīng)當(dāng)通過各種相關(guān)制度的建設(shè)來維護(hù)自己的定價(jià)權(quán)，而且一般會(huì)采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施來防范股價(jià)被國(guó)際資本所操縱。
遺憾的是，這些年來，盡管中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提升，經(jīng)濟(jì)規(guī)模更是躍居世界第二，但中國(guó)股市的大底每每被外國(guó)投資者抄到，以摩根士丹利、摩根大通為代表的國(guó)際投行更是壟斷了中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外上市的渠道，它們屢屢利用中國(guó)市場(chǎng)主體對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的不熟悉，牢牢掌握了企業(yè)海外上市的定價(jià)權(quán)，往往賺得盆滿缽滿；甚至，A股定價(jià)權(quán)也部分易手。
作為一種不完全信息動(dòng)態(tài)博弈的財(cái)富游戲，金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)可以是高級(jí)忽悠工具，也可以變成宰割弱勢(shì)群體的籌碼。金融危機(jī)發(fā)生以來，美國(guó)喊痛，他國(guó)則是真?zhèn)�，除了美元作為�?guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位尚未發(fā)生根本性變化外，還與美國(guó)牢牢掌握著國(guó)際金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)不無(wú)關(guān)系。
中國(guó)要從美歐花了數(shù)百年才建成的資產(chǎn)定價(jià)體系中搏得與本國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力相稱的話語(yǔ)權(quán)，殊為不易；中國(guó)企業(yè)要從老辣且極易結(jié)成價(jià)格同盟的上游供應(yīng)商以及國(guó)際投行那兒最終搏得定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，并且打進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)，絕非一朝一夕之事。但在“資源為王”時(shí)代，缺失初級(jí)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的中國(guó)既要運(yùn)用國(guó)際通行規(guī)則與上游企業(yè)展開多回合博弈，也要介入被國(guó)際大投行控制的期貨市場(chǎng)體系；并在逐步提高全球資源配置能力的同時(shí)，盡快改變高投入、高消耗、高增長(zhǎng)、低效益的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，早日形成有利于提高資源利用效率的生產(chǎn)模式和消費(fèi)方式。
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