在股市與宏觀經(jīng)濟同時下滑的時候，保護投資者利益的問題顯得更為突出，更為急迫。
　　從滬深股市成立早期的幫助國有企業(yè)脫貧，到大力發(fā)展中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板為中小企業(yè)提供融資渠道，證監(jiān)會的關(guān)注重心一直偏向資金需求方，致使股權(quán)融資這種成本最高的融資模式在我國反而成了公司首選。新股上市前相對寬松的監(jiān)管與上市后從制度上相對嚴格監(jiān)管形成鮮明對比，雖然事后監(jiān)管在一定程度上維護了投資者利益，但為了平衡資金需求方和資金供給方的利益，事前的監(jiān)管能從根源上保護投資者的利益。
　　證監(jiān)會在去年底成立了投資者保護局，滬深交易所專門推出投資者教育平臺并督促券商對投資者進行風(fēng)險教育，不過筆者認為，歸根結(jié)底，投資者利益保護的目標應(yīng)當(dāng)是：其一，市場正常交易環(huán)境下因上市公司信息披露不實、財務(wù)造假等原因給投資者造成潛在損失的保護，這一層面主要可從制度約束上完善，屬于硬約束，相關(guān)制度的建設(shè)和完善需要一個過程；二是在市場非正常交易環(huán)境下，因為交易行為的非理性給投資者可能造成損失的保護，這一層面主要可以從制度、引導(dǎo)等方面去完善，也是目前可以大加改進的地方。
　　相對于全球主要股市，滬深股市的波動率都偏高，暴漲暴跌成了重要特征，在這種市場環(huán)境下個人投資者的利益最容易受到侵害。這種單邊漲跌的非正常交易環(huán)境的根源，筆者認為，在于缺乏真正具備“定海神針”的權(quán)重股以及不同投資主體行為交互影響這兩大原因。
　　目前我國直接參與證券交易的投資主體實際上有三大類：持有上市公司限售股且限售股已部分或全部解禁的發(fā)起人股東、機構(gòu)投資者和個人投資者。發(fā)起人股東最具有信息優(yōu)勢，其交易行為往往向外部投資者傳遞著公司未來經(jīng)營狀況預(yù)期的信息，由于限售股在限售期結(jié)束后系統(tǒng)性地增加了上市公司流通股份數(shù)量，上市公司股東持有股份直接進入二級市場流通打破了僅由外部投資者交易時的股票供需均衡，對股價形成一定的下行壓力，為滿足避開監(jiān)管或提振股價的需要，目前發(fā)起人股東的交易行為往往呈現(xiàn)“小非大宗交易系統(tǒng)集中減持、大非二級市場逐步增持”的局面；機構(gòu)投資者因具有一定的信息優(yōu)勢和專業(yè)能力，其交易行為往往被個人投資者視為股市風(fēng)向標。但機構(gòu)投資者在交易中，易受到法規(guī)、風(fēng)險控制等約束，這導(dǎo)致機構(gòu)投資者的交易行為從牛熊市初期的主動交易變?yōu)楹笃诘谋粍咏灰�。在熊市中后期基金凈值的下跌幅度基本與指數(shù)相同，這也反映出機構(gòu)投資者主動操作向被動操作的行為過渡。而個人投資者的非理性，往往是他們盲目跟風(fēng)和過度恐懼的根源。
　　針對這樣的現(xiàn)狀，筆者提議，政府可以通過市場化的操作來維穩(wěn)股市，防止股市陷入流動性風(fēng)險惡化的下跌通道中。中國主權(quán)財富基金在投資海外資產(chǎn)的同時，也可持有國內(nèi)的金融資產(chǎn)，既然證監(jiān)會不斷增加QFII額度來吸引海外投資者進入中國市場，中國的主權(quán)財富基金也應(yīng)持有國內(nèi)的股票，在市場風(fēng)險積累階段和投資者信心缺失階段實行反向操作，通過影響市場來調(diào)整投資者的交易行為。但維穩(wěn)基金的運作一定要有明確的運行規(guī)則，應(yīng)以平穩(wěn)市場風(fēng)險為宗旨，不能以盈利為目的。
　　此外，還需強化監(jiān)管上市公司發(fā)起人股東的股票減持行為。在目前普遍高發(fā)行價、高溢價率的新股發(fā)行現(xiàn)狀下，發(fā)起人股東持有股票的流通市值遠高于其持有成本，這使部分發(fā)起人股東有強烈的減持沖動，一些高管為此甚至不惜辭職�？梢钥紤]增大減持約束，對于發(fā)起人股東及高管的持股設(shè)置相應(yīng)較長的限售期，并且限制其減持的時機選擇，比如在公司股票價格下跌一定幅度內(nèi)上市公司發(fā)起人股東和高管不準減持公司股票的行為等。
　　盡管市場化的建設(shè)需要淡化行政干預(yù)，然而在我國當(dāng)前的發(fā)展階段，適當(dāng)引導(dǎo)和監(jiān)管機構(gòu)投資者的投資行為非常有必要。我國上市公司治理存在一定缺陷，可供機構(gòu)投資者的優(yōu)良公司較少，這使得機構(gòu)長期投資的基石不太牢固，但機構(gòu)投資者應(yīng)發(fā)揮其專業(yè)的優(yōu)勢，適當(dāng)參與上市公司的治理，與上市公司實現(xiàn)共盈互動，如果僅僅為了實現(xiàn)持有股票增值獲利，那國家超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的初衷就大打折扣了。同時，由于level II等數(shù)據(jù)庫的開發(fā)和使用，個人投資者對機構(gòu)投資者的投資行為有了更強的信息判斷來源，機構(gòu)投資者的行為會對個人投資者產(chǎn)生更強的引導(dǎo)作用。規(guī)范機構(gòu)投資者的投資行為，建立機構(gòu)投資者交易的監(jiān)控體系，引導(dǎo)他們投資的長期化而非短視化，也會有利于機構(gòu)投資者和個人投資者雙方利益的保護。