破凈公司股票回購是權(quán)利而非義務(wù)
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2012-08-03 作者:劉曉忠(資深財經(jīng)評論員) 來源:第一財經(jīng)日報
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近日,證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,上市公司若跌破凈值又有增長潛力,且現(xiàn)金流許可,有義務(wù)回購股票,回購后可依法注銷也可依法獎勵職工。 其實,若某股票回落到一定水平,上市公司認(rèn)為市場估值過低,那么無需破凈,公司就可能在合適價位回購股份,回購注銷不僅可提高每股凈資產(chǎn),提振公司股價,向市場發(fā)出積極信號,而且在低于潛在價值的價位回購注銷公司股票,對現(xiàn)有股東而言是資本增值。即便回購后不注銷而是獎勵職工,也有助于激勵職工。 然而,股票回購是上市公司的權(quán)利而非義務(wù),通常情況下公司無義務(wù)進(jìn)行股票回購;而且上市公司的股票回購并不確定會提高該公司股票的估值水平,對股市產(chǎn)生正面影響。因為首先要該上市公司的潛在增長率獲得市場投資者認(rèn)同,即市場認(rèn)為該公司股票回購確實能聚斂競爭優(yōu)勢,否則難以有效抬高市場估值。 當(dāng)前A股上市公司少有主動回購股票的行為,一則因為在內(nèi)外需萎靡、經(jīng)濟(jì)增速趨緩之下,企業(yè)未來發(fā)展前景和可預(yù)見的業(yè)績難以支撐其做出股票回購的抉擇;一則目前多數(shù)上市公司缺乏有效現(xiàn)金流支持回購股票的決定。 更為關(guān)鍵的是,以融資主導(dǎo)的市場,使股市儼然成為了一個存量財富分配型場所,而非投資者分享上市公司收益的市場。事實上,自A股市場開埠以來,投資者為股市累計提供了融資4.3萬億元,貢獻(xiàn)交易傭金和印花稅超萬億元,而在累計1.8萬億現(xiàn)金分紅中,僅獲得最高不超過5400億元?梢姡鲜泄緩氖袌鋈诘降馁Y金遠(yuǎn)高于給投資者的回報,股市投資者處于持續(xù)失血狀態(tài)。 長期以來,國內(nèi)上市公司普遍傾向于權(quán)益融資,而非債券融資,原因就在于權(quán)益融資無需償還本息,且上市公司高度壟斷分紅權(quán),而債券融資則需償付本息。殊不知,若上市公司和大股東認(rèn)為該股票會下金蛋,其融資會傾向于債券或貸款等形式,盡量減少權(quán)益融資規(guī)模,以免較高規(guī)模的權(quán)益融資稀釋原有股東權(quán)益。同時,對于增長潛質(zhì)高的公司,債券融資還有助于降低公司委托代理成本和管理層道德風(fēng)險,因為適度規(guī)模的債券資產(chǎn)不僅可避免股權(quán)收益稀釋,而且上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流需用于償還債務(wù)本息,從而避免管理層的冒險行為。 鑒于此,從國內(nèi)上市公司資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)看,能股權(quán)融資絕不債券融資的普遍偏執(zhí),反映出讓上市公司回購股份無疑割裂了通過權(quán)益融資獲取收益的渠道,并不符合上市公司利益。如此一來,即便部分上市公司會選擇回購股票,也將是提振人氣的短期策略安排,而非是基于市場低估其價值的考慮。 此外,當(dāng)前部分上市公司的破凈,抑或在托賓Q值接近于或低于1,部分上市公司股東和管理層還是選擇出售套利,而非回購和增持,這只能說明某種程度上這些公司的每股凈資產(chǎn)是有水分的。 由此可見,當(dāng)前部分股票破凈之下,倡議上市公司回購股票,未必能起到穩(wěn)定股價和提振市場信心的作用。要真正有效增強(qiáng)市場信心,需繼續(xù)強(qiáng)化資本市場的制度改革,改變股市的存量財富分配型特征,避免使之成為上市公司、券商等合謀分配蛋糕的市場,方能從根本上聚斂市場信心。
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