宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底或許還在兩個(gè)月后
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2012-08-24 作者:溫建寧(上海金融學(xué)院財(cái)稅與公共管理學(xué)院) 來(lái)源:上海證券報(bào)
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探究宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),透視數(shù)據(jù)合理邏輯,揭示數(shù)據(jù)潛藏矛盾,明晰經(jīng)濟(jì)深層內(nèi)涵,是數(shù)據(jù)挖掘之要義所在。 繼新增貸款落差較大之后,7月用電量指標(biāo)增幅遠(yuǎn)不及預(yù)期,也加重了國(guó)人對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,原本指望在貨幣刺激之下,經(jīng)濟(jì)能形成探底企穩(wěn)之勢(shì),現(xiàn)在看來(lái)這種主觀的樂(lè)觀預(yù)期要落空了。經(jīng)濟(jì)未來(lái)能否軟著陸,更多取決于客觀因素,主觀因素的決定能力將降低,諸多不確定的未知變量將左右微妙階段的經(jīng)濟(jì)動(dòng)向。此時(shí),我們需要更密切跟蹤數(shù)據(jù)的變化方向。 今年7月氣候一反常態(tài),居然南旱北澇。為了抗旱保糧,農(nóng)田電力灌溉,農(nóng)用電力大增。然而,7月實(shí)際用電量數(shù)據(jù)同比僅增長(zhǎng)4.5%,增幅只是略高于最差數(shù)據(jù)4月的3.7%,遠(yuǎn)低于前幾年兩位數(shù)的增長(zhǎng)水平,更遠(yuǎn)未達(dá)到人們預(yù)期的增長(zhǎng)幅度。要知道,恰好是6月至7月的短短28天內(nèi),央行連續(xù)兩次不對(duì)稱性降低利率,那理該有經(jīng)濟(jì)下滑之勢(shì)被回轉(zhuǎn)到正常運(yùn)行軌道上來(lái)的刺激結(jié)果,并帶動(dòng)工業(yè)用電量指標(biāo)V形反轉(zhuǎn)向均值回歸。現(xiàn)在,民用和農(nóng)用兩股力量加強(qiáng)的合力,都未能帶動(dòng)用電力總量大幅增長(zhǎng),筆者判斷,問(wèn)題很可能出在工業(yè)用電量,一種最合理的解釋是,工業(yè)用電量不僅未能隨降息高增長(zhǎng),實(shí)際上是逆向向下運(yùn)行,環(huán)比和同比都下降的概率大,不排除局部地區(qū)大幅度下降的可能。 考察大型發(fā)電公司供電策略,綜合分析電煤庫(kù)存數(shù)據(jù),都比較有力地佐證了用電量增長(zhǎng)乏力的狀況。秦皇島煤碼頭電煤堆積如山,5500大卡優(yōu)質(zhì)煤庫(kù)存降幅微弱,電廠用煤需求增加不明顯,雖然比6月的最低谷有所改善,但去庫(kù)存的作用還是很有限。據(jù)報(bào)道,一些大型發(fā)電企業(yè)都不愿意使用高成本的火力發(fā)電設(shè)備,只愿意使用超低成本的水力發(fā)電設(shè)施,比如像三峽電廠就盡量利用汛期滿負(fù)荷發(fā)電。這說(shuō)明工業(yè)對(duì)電力的需求還在降低,經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有從相對(duì)蕭條中振興起來(lái),經(jīng)濟(jì)下滑未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。 其實(shí),早在用電量數(shù)據(jù)公布之前,央行新增貸款數(shù)據(jù)也出現(xiàn)異常,似乎暗示經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)低位回轉(zhuǎn)在資金順暢存貸方面遇到了困難,這樣多種數(shù)據(jù)非常態(tài)共鳴其邏輯相互印證的意義就更大。7月新增貸款只相當(dāng)于6月的58.72%,說(shuō)明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)信貸的需求明顯萎縮,當(dāng)然缺少了流動(dòng)性和周轉(zhuǎn)率,經(jīng)濟(jì)活躍程度在顯著地降低。 經(jīng)濟(jì)的微觀細(xì)胞是成千上萬(wàn)的企業(yè),他們的選擇和判斷是經(jīng)濟(jì)的縮影。大企業(yè)要是對(duì)經(jīng)濟(jì)的前景心存疑慮,處心積慮地高積累過(guò)冬,那小企業(yè)因受制于高庫(kù)存資源占用的壓力,不僅沒(méi)有擴(kuò)大再生產(chǎn)的逐利動(dòng)機(jī),反而會(huì)斷臂求生限制產(chǎn)能在最低維持低水平上,一升一降作用相互抵消。用電量增幅水平低、新增貸款數(shù)量增長(zhǎng)低、上游原材料去庫(kù)存降幅低、城鄉(xiāng)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)出奇低,就反映了這種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。 確實(shí),在經(jīng)濟(jì)前景不明時(shí),與其大膽創(chuàng)業(yè)、甘冒風(fēng)險(xiǎn),不如守好基業(yè)、確保生存。大概這是最為務(wù)實(shí)的策略,既可規(guī)避承受突如其來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),也不至于讓企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境,遭受滅頂之災(zāi)。企業(yè)家在活生生的現(xiàn)實(shí)面前,開(kāi)始重新審視信貸,審慎看待這個(gè)金蘋果誘人的光芒,不再瘋狂地對(duì)其頂禮膜拜,也不再把“多多益善”信奉為天條。試想,連財(cái)大氣粗實(shí)力雄厚的央企,國(guó)資委都提醒他們貯備糧食,做好三至五年過(guò)冬的準(zhǔn)備,那些勢(shì)單力薄的中小企業(yè)還能不選擇看家守業(yè)?新增信貸投放總量怎能不下降呢? 盡管金融政策做出了積極的姿態(tài),但政策暖風(fēng)吹拂到中小企業(yè)額頭,還有一段路程。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)低迷階段,不大會(huì)選擇企業(yè)和企業(yè)家,而更愿意追逐高安全邊界高利潤(rùn)的資產(chǎn)。政策執(zhí)行前端的那些商業(yè)銀行,總以追逐利潤(rùn)和本金安全為首要條件,而以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定貸款投向,貸款最好的流向就是個(gè)人住房按揭。于是大家可以看到8月上半月相比同期新增的200億貸款,絕大多數(shù)流向了住房按揭,成為房?jī)r(jià)上漲的金融推手。 分析到這里,經(jīng)濟(jì)的真實(shí)圖景就比較清晰了。不過(guò),筆者還想繼續(xù)做些延伸分析。經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷,勢(shì)必將傳導(dǎo)、波及股市。如果股市在關(guān)鍵點(diǎn)位徘徊,顯示方向不明朗,趨勢(shì)陷入搖擺,那么跳出“三界”看“五行”,看清楚宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),將是十分有益的事情。 不錯(cuò),股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,能敏感地捕捉經(jīng)濟(jì)信號(hào),也能反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。滬深股市7月底觸及2100點(diǎn),8月中旬反彈之后兩度回到這個(gè)位置,一時(shí)間,“鉆石底”、“玫瑰底”之論眾說(shuō)紛紜。依筆者看來(lái),這個(gè)位置既沒(méi)有鉆石的堅(jiān)硬支撐,也沒(méi)有玫瑰的芬芳未來(lái),充其量就是個(gè)玻璃底,看似亮晶晶很誘人,卻經(jīng)不起任何風(fēng)吹雨打。 既然經(jīng)濟(jì)沒(méi)有在二季度實(shí)現(xiàn)軟著陸,那么股市二次探底成功的可能性就不大。既然經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的樂(lè)觀預(yù)期,并沒(méi)有獲得數(shù)據(jù)強(qiáng)有力的支持,那么股市形成所謂“鉆石底”的地質(zhì)條件就不具備。既然經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的期限估計(jì)要向后漂移,那么股市形成真正的底部就還需時(shí)日。不過(guò),筆者判斷,經(jīng)濟(jì)的漂移時(shí)間不會(huì)太久,從時(shí)間周期推算,可能還有兩個(gè)月左右的混沌期。這將直接影響資本市場(chǎng)后半年的走勢(shì)。 滬市2100點(diǎn)輕易被擊破,說(shuō)明這個(gè)點(diǎn)位不破不立,但破了之后能否立,既不完全取決于市場(chǎng)因素,也不由淺層次的技術(shù)因素決定,而由宏觀經(jīng)濟(jì)深刻的變動(dòng)方向所決定。根源還在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯,主要看兩大因素博弈的結(jié)果,看經(jīng)濟(jì)能不能重新釋放出創(chuàng)造的活力,促使惡化因素逐漸減弱,推動(dòng)向好因素不斷增強(qiáng),最終抑制下滑的步伐,避免陷入加速惡化的泥潭。若果真如此,則資本市場(chǎng)在三季度中后期探明底部可期。
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