9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)在結(jié)束為期兩天的會(huì)議后宣布，0~0.25%的超低利率的維持期限將延長(zhǎng)到2015年中，將從15日開始推出進(jìn)一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。筆者認(rèn)為，當(dāng)前，美國QE政策在治理美國經(jīng)濟(jì)方面的邊際效率正在遞減，而最可怕的是這次QE3的采購計(jì)劃并未設(shè)結(jié)束時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)需認(rèn)真考慮啟動(dòng)QE3的后果。
美聯(lián)儲(chǔ)放棄忍耐，最終還是推出了QE3這個(gè)新一輪的寬松貨幣政策，足以證明目前的美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀不妙。9月4日，美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）發(fā)布報(bào)告稱，今年8月美國制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)萎縮，為49.6%，為2009年7月以來最低值，在連續(xù)34個(gè)月擴(kuò)張后已連續(xù)3月萎縮，比7月萎縮0.2個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)為47.1%，也連續(xù)3個(gè)月萎縮，生產(chǎn)指數(shù)萎縮至47.2%，就業(yè)指數(shù)降至51.6%，庫存有所增加，供貨速度加快。9月7日美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管8月份美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率較前月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，降至8.1%，但8月非農(nóng)就業(yè)人口增加9.6萬人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的12.5萬人，顯示美國就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇動(dòng)力仍不夠充沛。而當(dāng)月美國失業(yè)率下降的主要原因也并非是新增就業(yè)崗位強(qiáng)勁，而是更多的求職者暫時(shí)放棄尋找工作崗位。9月13日，美國財(cái)政部發(fā)布報(bào)告稱，該國8月份政府預(yù)算赤字較上年同期顯著擴(kuò)張，且擴(kuò)張幅度超出預(yù)期。同時(shí)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月政府預(yù)算赤字為1910億美元，遠(yuǎn)高于預(yù)期水平的1550億美元，上年同期為赤字1340億美元。7月份該赤字為696億美元。美國制造業(yè)活動(dòng)低于榮枯線、就業(yè)增長(zhǎng)放緩、政府預(yù)算赤字?jǐn)U張，再加上歐債危機(jī)惡化以及美國政客們愈發(fā)擔(dān)心的“財(cái)政懸崖”，確實(shí)令美聯(lián)儲(chǔ)不得不收起之前不溫不火的表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)需要推出更多的非常規(guī)政策行動(dòng)，來改變其資產(chǎn)負(fù)債表。就當(dāng)前而言，伯南克認(rèn)為，在其貨幣政策工具箱中最有效的工具或許就是QE3了。
但是，追尋QE政策的運(yùn)行軌跡及效應(yīng)，可以斷定，QE政策治理經(jīng)濟(jì)邊際效率已呈遞減趨勢(shì)。從2008年11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE1開始到2010年3月結(jié)束，標(biāo)普500指數(shù)上漲31%；在2010年11月底QE2推出至2011年6月底結(jié)束期間，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅為11.5%。股市回升帶動(dòng)居民財(cái)富增加，刺激一般消費(fèi)品和耐用消費(fèi)品需求，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在2008年第四季度出現(xiàn)環(huán)比8.9%的負(fù)增長(zhǎng)后，美國經(jīng)濟(jì)在2009年中期觸底反彈，到2010年一季度環(huán)比增速達(dá)2.3%。QE2實(shí)施期間，美國經(jīng)濟(jì)增速在2010年四季度一度突破3%。而與前兩輪量化寬松時(shí)不同的是，近期美國非貨幣資產(chǎn)價(jià)格已大幅上漲。今年以來標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲14%，道瓊斯指數(shù)上漲9%，二者均已回升至國際金融危機(jī)前水平，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲19%，近期更創(chuàng)下12年新高。同時(shí)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)基本筑底，房?jī)r(jià)呈趨穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。相比于前兩次QE，眼下激勵(lì)消費(fèi)者增加支出的資產(chǎn)升值空間已不太多，通過QE3帶來的財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用將較有限。
此外，就美聯(lián)儲(chǔ)提振就業(yè)的目標(biāo)而言，量化寬松實(shí)際作用并不明顯。在前兩輪總計(jì)2.3萬億美元的債券購買措施后，美國失業(yè)率從2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%。盡管較2009年10月達(dá)到的10%的峰值有所回落，但當(dāng)前水平較美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平仍高出2.1個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，單純提供美元貨幣寬松政策是治標(biāo)不治本，如果照此下去，很可能還會(huì)再繼續(xù)推出QE4、QE5，但實(shí)際效果除了助推資本市場(chǎng)虛假繁榮，更多地會(huì)為未來全球美元流動(dòng)性泛濫以及通脹埋下隱患，尤其是會(huì)給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來通脹壓力，而對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)卻并無多大益處。
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有效治理還需發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì) |
首先，著力發(fā)展美國制造業(yè)。制造業(yè)曾經(jīng)是美國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。今年3月9日，美國總統(tǒng)奧巴馬提議設(shè)立全美制造業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)高等工科類院校和制造企業(yè)之間的產(chǎn)學(xué)研有機(jī)結(jié)合，提振美國經(jīng)濟(jì)。當(dāng)下美國政府已深刻認(rèn)識(shí)到重新占領(lǐng)制造業(yè)創(chuàng)新高地在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位和作用，并積極支持產(chǎn)學(xué)研有機(jī)結(jié)合，這才是振興美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。
其次，財(cái)政政策需要回復(fù)到“小政府”。積極通過財(cái)政上的增收減支，減少財(cái)政赤字。為此，奧巴馬推出的新的赤字削減方案盡管阻力重重，也應(yīng)努力取得進(jìn)展并最終付諸實(shí)施。尤其是征收“富人稅”問題，應(yīng)積極通過稅制改革，調(diào)整稅收結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)稅制不公平。但隨著今年年底美國“財(cái)政懸崖”的漸行漸近，這里也需要警惕美國財(cái)政斷崖式下降會(huì)給美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成的深重影響。
再次，積極推動(dòng)出口增長(zhǎng)。美國需要專注于對(duì)全球特別是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)品和服務(wù)的出口，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并提升就業(yè)率。并且，依靠其科技、資源、市場(chǎng)機(jī)制等有利條件推進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；發(fā)展清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期效益將明顯大于短期效益。
當(dāng)前，就美中貿(mào)易而言，只有放寬對(duì)華高技術(shù)產(chǎn)品出口限制，才能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。同時(shí)，減少乃至取消對(duì)中國的貿(mào)易投資保護(hù)主義，加強(qiáng)美中經(jīng)貿(mào)合作也是振興美國經(jīng)濟(jì)不二法寶。隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的不斷持續(xù)，美國的失業(yè)率自然就會(huì)下降，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的有效性自然要比推出QE3更高。