美聯(lián)儲宣布，將原有0-0.25%的超低利率維持期限延長到2015年中，推出進一步量化寬松政策，現(xiàn)有扭曲操作等維持不變。我們認(rèn)為，這短期將有利于美國經(jīng)濟的溫和復(fù)蘇和金融市場穩(wěn)定，會間接對我國經(jīng)濟構(gòu)成短期利好，但從另一方面來看，QE3所帶來的通脹壓力會進一步增大我國經(jīng)濟調(diào)控壓力和經(jīng)濟復(fù)蘇難度。
實施QE3須穩(wěn)定通脹預(yù)期
應(yīng)該說，美聯(lián)儲推出QE3是符合市場預(yù)期的，因為今年8、9月以來，美聯(lián)儲就反復(fù)強調(diào)量化寬松的必要性。美國居高難下的失業(yè)困局以及緩慢的經(jīng)濟復(fù)蘇形勢，客觀上需要美聯(lián)儲繼續(xù)采取量化寬松政策來壓低中長期收益率，以更好地穩(wěn)定投資和消費需求。同時，目前正在進行激烈選舉的美國兩黨在財政稅收問題的拉鋸戰(zhàn)，已經(jīng)讓人們開始擔(dān)憂年底可能對美國產(chǎn)生巨大經(jīng)濟沖擊的“財政懸崖”問題，而這種不確定性的風(fēng)險雖然未必最終會變?yōu)楝F(xiàn)實，但無疑會影響消費者及投資者信心，增加四季度經(jīng)濟的不確定性，因此美聯(lián)儲需要表明其堅持到底的量化寬松態(tài)度以穩(wěn)定人們的預(yù)期，減少潛在“財政懸崖”風(fēng)險對于市場的負(fù)面沖擊。
就這次美聯(lián)儲具體的QE3實施策略來看，將以每月400億美元的速度購買更多的機構(gòu)抵押貸款支持債券，再加上年底前仍實施第二輪QE確定的扭轉(zhuǎn)操作，這將令美聯(lián)儲所持長期債券每月共增加850億美元，從而對長期利率造成下行壓力，進一步鞏固美國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期。其作用機理如下：直接壓低與長期利率緊密相關(guān)的住房抵押貸款利率，能夠快速刺激住房和建筑投資，而這也是最快拉動美國經(jīng)濟復(fù)蘇的方式。根據(jù)我們對美國經(jīng)濟增長構(gòu)成的分解測算，目前僅有建筑投資和住宅投資增長仍沒有恢復(fù)到危機前水平，而若樓市能夠更快復(fù)蘇，金融危機期間因樓市下跌而受損的居民及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表也將得到修復(fù)，它們的消費及投資意愿通過財富效應(yīng)和金融加速器作用也將得到提高。
當(dāng)然，在這傳導(dǎo)過程中，核心的因素是長期利率要保持低位，因此美聯(lián)儲在QE3的操作中必須要比前兩次更好地控制通脹預(yù)期。美聯(lián)儲推出QE2之后不久，十年期國債收益率反而上行1%。這次開放式的QE3若操作得當(dāng)，在資本市場上持續(xù)小規(guī)模、有節(jié)奏的釋放流動性，將相較于前兩次操作更容易穩(wěn)定通脹預(yù)期，避免政策的負(fù)面作用。
QE3對我國經(jīng)濟影響復(fù)雜
QE3對美國經(jīng)濟的溫和刺激作用也將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生短期正面的影響。出口方面，正是由于美國經(jīng)濟今年以來的持續(xù)放緩，才使得5月以來我國對美國出口累積增速持續(xù)下行，7月增速僅有0.56%。因此，美國經(jīng)濟下半年若能扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢，我國出口增速也將受到明顯的提振，實際上，8月我國出口增速低位反彈很可能就與近期美國經(jīng)濟三季度以來的溫和復(fù)蘇有關(guān)。
今年以來，受外圍金融市場動蕩及國內(nèi)經(jīng)濟走弱等因素影響，人民幣已經(jīng)連續(xù)貶值近半年，累積對美元貶值幅度達到1%，而這使得我國面臨資本凈流出導(dǎo)致流動性偏緊局面。今年1-7月，外匯占款增量不到3000億元，僅有去年同期的13%左右。QE3推出則有利于改變這種局面，QE3推出預(yù)期已經(jīng)使得美元8月以來處于持續(xù)貶值態(tài)勢，人民幣對美元貶值態(tài)勢自8月下旬以來得到扭轉(zhuǎn)。QE3的正式實施將會進一步強化美元貶值趨勢，從而有利于人民幣升值。
當(dāng)然，在看到QE3對中國經(jīng)濟利好一面的同時，也要看到QE3使得我國經(jīng)濟實現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的難度增大。
QE3的推出會顯著增大金融市場的流動性，從而有利于對流動性敏感的國際大宗商品價格上漲，這對于中國這個大宗商品主要進口國而言，無疑會產(chǎn)生明顯的負(fù)面沖擊。大宗商品價格上漲雖然會改善國內(nèi)部分中上游企業(yè)的經(jīng)營狀況，但對于廣大的中下游企業(yè)來說，成本壓力將因此而增大，經(jīng)營困難將增多，經(jīng)濟復(fù)蘇也就更加緩慢。大宗商品價格上漲帶來的輸入型通脹壓力也將使得央行貨幣政策操作更加謹(jǐn)慎，降息、降準(zhǔn)的可能性會大大減少，經(jīng)濟復(fù)蘇遇到更多挑戰(zhàn)。