人民幣宜以靜制動應(yīng)對“匯率戰(zhàn)”
2012-09-21   作者:張茉楠(國家信息中心預(yù)測部)  來源:中國證券報
 
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  張茉楠

  全球量化寬松競賽的大幕已經(jīng)拉開。發(fā)達國家正借助債務(wù)貨幣化轉(zhuǎn)嫁危機,在量化寬松政策的促動下,新興市場經(jīng)濟國家調(diào)控壓力驟增,各國之間利益的沖突將導(dǎo)致全球經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)變得更加艱難。面對如此復(fù)雜的形勢,中國貨幣政策何去何從?
  在經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、政府債務(wù)飆升、財政運轉(zhuǎn)失靈的情況下,發(fā)達國家的央行普遍重新走上債務(wù)貨幣化的道路,貨幣政策失去獨立性。在一個多月的時間里,歐洲央行 、美聯(lián)儲 、日本央行相繼打開量化寬松的閘門。遲遲不能從歐債危機中走出的歐洲央行率先開始了冒險行動,歐洲央行開始效法美國救助金融危機的做法,改變幾十年來歐洲央行不能在二級市場直接購買主權(quán)債券的“鐵律”,宣布將啟動“貨幣直接交易”,針對歐元區(qū)二級國債市場進行無限量沖銷式的國債購買。
  隨后,美聯(lián)儲第三次開動了“伯南克印鈔機”。除宣布每月購買400億美元抵押貸款支持證券外,美聯(lián)儲還決定繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”,并將聯(lián)邦基金利率保持在0至0.25%的超低區(qū)間時限至少延長至2015年年中。
  量化寬松競賽一旦拉開序幕,就會產(chǎn)生更大的示范和激勵效應(yīng)。在債務(wù)泥潭中苦苦掙扎的日本央行不甘示弱,推出了所謂“第8輪QE”,增加資產(chǎn)購買規(guī)模10萬億日元 ,使日本購買資產(chǎn)的總額達到了80萬億日元,并將資產(chǎn)購買計劃延長至2013年底。
  在量化寬松競賽中最為激進的可能要屬“上不封頂”的美聯(lián)儲QE3。美國經(jīng)濟已經(jīng)患上了“QE依賴癥”,只要美國債務(wù)依賴性體質(zhì)不改變,靠債務(wù)貨幣化融資的現(xiàn)狀就難以改變。量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。隨著美國財政赤字連續(xù)三年超過萬億大關(guān),目前美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元。因此,降低債務(wù)負擔和比例是美聯(lián)儲除了穩(wěn)定金融系統(tǒng)和刺激經(jīng)濟之外的重要職責之一,這也就注定了美聯(lián)儲依然會靠釋放貨幣,稀釋債務(wù)的方法來保證財政和債務(wù)的可持續(xù)性,量化寬松政策難言盡頭。
  2008年以來,美聯(lián)儲實施兩輪量化寬松,聯(lián)邦基準利率長期維持0-0.25%水平。2007年1月-2012年初,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債從9000多億美元擴張到2.9萬億美元,增長幅度達到332%。QE1每月購買量為795億美元,其中MBS為560億美元;QE2每月凈買入735億美元,不考慮賣出額,每月買入總額為948億美元;QE3目前為每月凈買入400億美元,疊加扭轉(zhuǎn)操作的影響,每月買入850億美元。按照這樣的速度,美聯(lián)儲在2013年幾乎將美國預(yù)算赤字的一半都貨幣化,資產(chǎn)負債表規(guī)模將由現(xiàn)在的2.8萬億飆升至4萬億美元,伯南克幾乎打破之前貨幣政策的所有禁忌,
  再度量化寬松意味著“弱勢美元”政策延續(xù),這將引發(fā)各國貨幣新一輪的競爭性貶值,加劇“匯率戰(zhàn)”的風險,并導(dǎo)致世界經(jīng)濟惡性循環(huán)的出現(xiàn)。
  2010年,為應(yīng)對美國實施的貨幣寬松,巴西采取了一系列措施干預(yù)巴西雷亞爾走強。不只是巴西,到2010年9月,俄羅斯 、韓國、南非、波蘭等國都已經(jīng)采取外匯干預(yù)措施。而今,全球經(jīng)濟復(fù)蘇依然疲弱,各國均致力避免其貨幣較快升值,在受困的環(huán)境下繼續(xù)支持出口增長。如果美元持續(xù)貶值,其他貨幣兌美元顯著升值,將促使各國貨幣當局在匯率市場上過度干預(yù),則很可能再次引發(fā)全球“匯率戰(zhàn)”,導(dǎo)致政策不穩(wěn)定性、貨幣不穩(wěn)定性和貿(mào)易沖突。
  當前的局勢也是考驗中國貨幣當局智慧的時候。美日歐開閘放水,確實讓中國貨幣政策陷入兩難境地:如果不緊縮,通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風險難以遏制;如果緊縮,可能會扼殺中國經(jīng)濟增長勢頭,宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。另一方面,隨著上游價格上漲的傳導(dǎo),再加上人民幣升值壓力,可能會使企業(yè)經(jīng)營受到雙重擠壓,這將使得以成本優(yōu)勢為基礎(chǔ)的“中國制造”遭受重大打擊。經(jīng)濟將在去庫存的循環(huán)中完成去產(chǎn)能化的過程,第一個過程是企業(yè)營業(yè)收入下降主導(dǎo)企業(yè)利潤增速下降,而后是利潤率下滑主導(dǎo)企業(yè)利潤進一步下降,逼迫一部分產(chǎn)能退出市場,這將導(dǎo)致企業(yè)減杠桿和銀行不良貸款劇增。而如果貨幣政策過松,則可能造成新的產(chǎn)能過剩,加劇失衡的局面。
  筆者認為,當前中國的貨幣政策需要“見招拆招”、“以靜制動”。隨著全球流動性繼續(xù)寬松,以及外圍市場環(huán)境的穩(wěn)定好轉(zhuǎn),未來國內(nèi)金融機構(gòu)外匯占款將會有所改善,這有助于抵消和緩解貨幣滲漏下的政策緊縮效應(yīng),從而舒緩國內(nèi)市場流動性。
  因此,貨幣政策不宜進一步放松,應(yīng)“以靜制動”,引導(dǎo)中長期資金進入中國經(jīng)濟發(fā)展需要長期資金的領(lǐng)域,如城市化進程和相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域,關(guān)鍵是設(shè)法穩(wěn)定這部分中長期優(yōu)質(zhì)資金,提高資金流動性以支持實體經(jīng)濟的效率。

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