歐債危機爆發(fā)的根本原因在于統(tǒng)一貨幣和分散財政的矛盾。只有實現(xiàn)貨幣和財政雙統(tǒng)一，歐元區(qū)國家才能從根本上杜絕危機的重演。雖然目前幾個主要危機國的救援方案和減赤計劃已基本就位，但要徹底擺脫危機，還需經(jīng)歷一個漫長的痛苦過程。歐債危機并非歐元危機，因此，各國外匯儲備在危機中遭受的損失不大。真正對全球以及我國經(jīng)濟造成嚴重傷害的是歐洲經(jīng)濟很可能因此長期陷入衰退�？紤]到歐洲在我國經(jīng)濟發(fā)展中的重要地位，建議政府可在多邊框架下對歐元區(qū)進行必要救助。國內(nèi)企業(yè)尤其是銀行企業(yè)應(yīng)抓住有利時機，積極發(fā)起對歐洲優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購活動。
ESM成員國 認繳資金份額（％） 股數(shù) 認繳資金（億歐元） 2010年名義GDP（億美元）德國 27．1 1900248 1900 33156法國
20．4 1427013 1427 25825意大利 17．9 1253959 1254 20551西班牙 11．9 833259 833 14099荷蘭
5．7 400190 400 7833比利時 3．5 243397 243 4657希臘 2．8 197169 197 3054奧地利 2．8 194838
195 3768葡萄牙 2．5 175644 176 2293芬蘭 1．8 125818 126 2392愛爾蘭 1．6 111454 111 2042斯洛伐克
0．8 57680 58 863斯洛文尼亞 0．4 29932 30 464盧森堡 0．3 17528 18 524塞浦路斯 0．2 13734 14
228愛沙尼亞 0．2 13020 13 192馬耳他 0．1 5117 5 78合計 100 7000000 7000 122019
對2012年歐元區(qū)各國經(jīng)濟增速的預(yù)測
國家 2007 2008 2009 2010 2011
2012
希臘 4．3 1．0 �。�2．3 �。�4．4 �。�6．91�。�2．0
愛爾蘭 5．2 �。�3．0
－7．0 －0．4 0．70 1．5
葡萄牙 2．4 0．0 �。�2．5 1．3 －1．60 －1．8
西班牙 3．6
0．9 �。�3．7 �。�0．1 0．71 1．1
德國 3．4 0．8 �。�5．1 3．6 3．00
1．3
法國 2．2 �。�0．2 －2．6 1．4 1．70 1．4
歐元區(qū) 3．0 0．4 －4．3 1．8
1．50 1．1
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歐元區(qū)失業(yè)率居高不下歐債危機的救援機制 |
7500億歐元的三方聯(lián)合救助機制
2010年5月，為防止希臘債務(wù)危機蔓延并向其他可能陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國提供救助，歐盟成員國財長理事會、歐元集團聯(lián)合IMF達成了一項總額為7500億歐元的救助機制。救助資金主要由三部分組成：（1）歐元區(qū)17國根據(jù)相互間協(xié)議組建歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF），籌資4400億歐元；（2）根據(jù)《里斯本條約》的相關(guān)條款，歐盟27國委員會成立歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSM），從金融市場上籌集600億歐元；（3）國際貨幣基金組織提供2500億歐元援助資金。7500億歐元的救助機制建立以來，已有三個國家接受了救助，金額共計2507億歐元。其中，希臘1100億歐元，愛爾蘭627億歐元，葡萄牙780億歐元。
歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSM）
歐洲金融穩(wěn)定機制是歐盟委員會于2010年5月設(shè)立的一個主要針對歐元區(qū)國家的危機救助機制，其本身是7500億歐元救助計劃的一部分。從歷史淵源看，歐洲金融穩(wěn)定機制和歐盟于2002年2月針對非歐元區(qū)歐盟國家設(shè)立的危機救助機制——“支付平衡規(guī)則”（BalanceofPaymentsRegulation）相對應(yīng)。它由歐盟委員會提供隱性擔(dān)保，融資上限為600億歐元，主要功能是代表歐盟27國委員會向遭遇金融或經(jīng)濟危機的歐元區(qū)成員國提供資金救助。與歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）不同，EFSM的擔(dān)保方是歐盟27國委員會，而不是歐元區(qū)17國集團。盡管EFSM原則上可向歐盟所有國家提供資金救助，但是，它目前的主要救助對象是歐元區(qū)17國。當(dāng)另外10個非歐元區(qū)國家遭遇支付困境時，自動轉(zhuǎn)由原來的“支付平衡規(guī)則”救助機制提供資金救助。
歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）和歐洲穩(wěn)定機制（ESM）
為籌集7500億歐元救助基金，歐元區(qū)17個成員國于2010年5月決定，在歐元區(qū)財長理事會框架下創(chuàng)立
“歐洲金融穩(wěn)定基金”（EFSF），籌資規(guī)模為4400億歐元，為期三年。EFSF作為一家在盧森堡注冊的公司，它以歐元區(qū)成員國的共同信用作為擔(dān)保，通過發(fā)行債券融資向那些申請援助并得到批準的歐元區(qū)成員國政府提供緊急貸款援助。標(biāo)普、惠譽和穆迪均給了它3A的信用評級，目前由歐洲投資銀行通過合同方式進行資金管理和行政運作。EFSF與IMF、歐洲央行（ECB）共同構(gòu)成解決歐債危機的三大金融支柱。但是，EFSF屬于臨時性組織，有效期的截止日期最初定在2013年6月底。
按照目前的情形看（德國反對），歐元集團短期內(nèi)把
EFSF和ESM的可貸資金規(guī)模擴充至1萬億歐元的可能性微乎其微。
為解決EFSF的時效問題，2010年11月歐盟財長會議提議建立永久性的金融救助機制——歐洲穩(wěn)定機制
（ESM）。2010年12月歐盟議會通過修改
《里斯本條約》，批準了這一提議。2011年5月，歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人同意在2013年6月底成立ESM，以取代屆時到期的歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）。2011年12月，歐盟峰會決定將ESM成立的時間提前1年
（即提前至2012年7月），2013年年中以前EFSF和ESM兩大基金可以同時共存。由于ESM遲遲不能獲得德國憲法法院和意大利議會的批準，因此，ESM未能在2012年7月1日如期啟動。2012年9月12日，德國憲法法院終于裁定ESM合法，但同時指出，德國對ESM的出資額不得超過目前條約規(guī)定的1900億歐元，超出限額必須獲得德國下議院批準。由于意大利議會已于2012年7月19日批準ESM，因此，2012年10月8日，期盼已久的歐洲穩(wěn)定機制（ESM）終于正式啟動。
關(guān)于EFSF和ESM的擴容問題
2011年3月，歐盟峰會將EFSF和ESM總的可貸資金規(guī)模確定為5000億歐元，其中，EFSF的最大可貸資金為2000億歐元，ESM的最大可貸資金為3000億歐元。在這5000億歐元最大可貸資金中，800億歐元為實繳資本，2012年分兩次繳付，剩余的4200億歐元由歐元區(qū)成員國自2013年起分五次等額分期繳付。
2011年10月，歐盟峰會就歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴容議題達成一項共識，提議向EFSF引入杠桿，力求通過此舉將救助資金的規(guī)模擴大4—5倍
（1萬億—1．25萬億歐元），后因希臘政局動蕩和意大利國債收益率飆升、投資者響應(yīng)寥寥而夭折。
2012年3月底，歐元區(qū)17國財長在哥本哈根再次舉行會議討論EFSF和ESM的擴容問題。會議最初提議將兩大救助基金的最大可貸資金規(guī)模由5000億歐元擴大至9400億歐元，其中，2000億歐元為EFSF已承諾救助希臘、愛爾蘭等的資金規(guī)模，7400億歐元為將來ESM的最大可貸資金規(guī)模；但該項擴容提議遭到德國的強烈反對。最后經(jīng)過討價還價，德國同意將兩大救助基金的最大可貸資金規(guī)模由原來的5000億歐元擴充至7000億歐元，其中5000億歐元為將來永久性救助基金ESM的最大可貸資金規(guī)模，而2000億歐元是EFSF已承諾救助希臘、愛爾蘭和葡萄牙的資金規(guī)模。EFSF剩余的2400億歐元可在存續(xù)期內(nèi)作為資金儲備參與新的貸款項目，EFSF在2013年6月底到期時，ESM擁有完整的可貸資金。
目前德國是EFSF和ESM的最大出資國，已承諾的出資額大約為1900億歐元，約占EFSF和ESM總資金規(guī)模的27％。如果EFSF和ESM擴容至1萬億歐元以上，按照比例，德國將拿出2700億歐元以上的財政資金，約占德國GDP的11％，屆時其公共債務(wù)規(guī)模占GDP的比重將升至95％的高位，這是否會將德國也拖入信用降級國家行列，我們無從得知。但是，按照目前的情形看
（德國反對），歐元集團短期內(nèi)把EFSF和ESM的可貸資金規(guī)模擴充至1萬億歐元的可能性微乎其微。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機向全球及中國傳導(dǎo)的渠道主要包括：（1）中國在內(nèi)的世界各國政府持有的外匯儲備中的歐元資產(chǎn)部分將因歐洲主權(quán)債價格的下跌而出現(xiàn)一定程度的縮水。（2）世界各國商業(yè)銀行因持有歐洲國家主權(quán)債、歐洲銀行債以及其他歐元資產(chǎn)而面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險。（3）歐洲主權(quán)債務(wù)危機使歐洲銀行遭受巨大損失，歐洲銀行為此將大幅收縮海外業(yè)務(wù)，即通過出售海外資產(chǎn)而實現(xiàn)壓縮全球資產(chǎn)負債表的目的，因此很可能從北美、亞洲和南美市場大量撤資，從而對世界主要金融市場造成一定的沖擊。2011年下半年，由于歐洲銀行在香港市場大量拋售人民幣資產(chǎn)，導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)了短期貶值傾向。（4）歐元區(qū)各國政府將在未來一段很長的時期內(nèi)大幅縮減財政開支，從而可能導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟陷入長期衰退，進而嚴重影響未來幾年中國及世界各國的對歐出口以及對全球的出口，拖累包括中國在內(nèi)的世界各國經(jīng)濟的復(fù)蘇進程。
目前看來，由于亞洲國家和銀行持有的歐洲主權(quán)債、歐洲銀行債以及其他歐元資產(chǎn)的直接敞口相對較少，尤其是中國和日本商業(yè)銀行持有的歐洲主權(quán)債和銀行債規(guī)模遠不及本國債券，歐洲債務(wù)危機通過金融渠道向亞洲銀行業(yè)傳導(dǎo)的可能性較小，亞洲銀行業(yè)（包括中國商業(yè)銀行系統(tǒng)和日本商業(yè)銀行系統(tǒng)）因此遭受的損失基本可忽略不計。盡管歐洲商業(yè)銀行為求自保，最近幾年可能會收縮其在亞洲的業(yè)務(wù)，即通過在亞洲金融市場大量拋售金融資產(chǎn)回收資金，并將資金撤回歐洲總部，從而對亞洲金融市場造成一定沖擊，但這種沖擊持續(xù)的時間不會太長，而且其影響也會被限制在一個可以接受的范圍內(nèi)。
真正可能對亞洲和中國造成較大負面影響的是以下兩個方面：一是亞洲國家持有的外匯儲備規(guī)模較大，各國中央政府將因此遭受歐元儲備資產(chǎn)大幅縮水的損失；二是歐洲作為亞洲國家的主要出口目的地，亞洲和中國經(jīng)濟將因歐洲經(jīng)濟的長期低迷而受到拖累。
根據(jù)IMF的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年，在全球總的外匯儲備中，歐元儲備僅占26．3％，同時考慮到歐元區(qū)核心國家德國、法國的主權(quán)債務(wù)問題并不是很嚴重，因此，預(yù)計各國政府持有的外匯儲備損失不大（歐債危機并非歐元危機）。
由此看來，真正對全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟造成長期損害的是歐洲經(jīng)濟長期減速的影響。它不但會直接影響中國對歐洲的出口，而且會間接影響中國對美國和全球其他經(jīng)濟體的出口。自2005年起，歐盟就已全面超過美國，成為中國的第一大出口目的地。歐債危機爆發(fā)以來，由于中國對歐盟出口減速，導(dǎo)致美國自2012年2月起再次超越歐盟成為中國第一大出口目的地。
不論歐債危機是否再次惡化，歐洲經(jīng)濟長期陷入淺度衰退幾乎是確定性事件。由于美國、日本和歐洲的經(jīng)濟有很大聯(lián)動性，如果歐洲陷入衰退，美國和日本經(jīng)濟不可避免也會受到很大影響。
真正對全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟造成長期損害的是歐洲經(jīng)濟長期減速的影響。它不但會直接影響中國對歐洲的出口，而且會間接影響中國對美國和全球其他經(jīng)濟體的出口。
如果歐洲經(jīng)濟今后幾年還能保持1％左右的增長，我國經(jīng)濟在沒有大的經(jīng)濟刺激計劃的情況下維持8％左右的經(jīng)濟增速應(yīng)該問題不大；但如果歐洲經(jīng)濟陷入深度衰退（GDP增速變成負的2％至負的3％），并且拖累美國和日本經(jīng)濟也陷入衰退
（負的1％），那么只有在大規(guī)模出臺經(jīng)濟刺激政策的情況下，中國經(jīng)濟才有可能維持在8％左右。如果不出臺經(jīng)濟刺激政策，那么我國經(jīng)濟增速有可能掉到8％以下（比如6％—7％的水平）。未來幾年，我國受歐債危機沖擊最大的將是出口。據(jù)測算，如果歐洲GDP增速下降3％，美國經(jīng)濟下降1％，那么中國的出口將因此下降12％。對此，政府應(yīng)給予足夠重視。
針對目前的歐債危機，政府應(yīng)首先把維持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的政策重點放在擴大內(nèi)需上。當(dāng)然，為避免歐洲經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟陷入深度衰退，中國可在一定限度內(nèi)對歐元區(qū)債務(wù)問題進行救助。首先，應(yīng)在IMF和EFSF／ESM的制度框架內(nèi)和一定附加條件下，對歐元區(qū)國家進行整體救助，最好不要針對某一個國家單獨作出救助承諾。在購買EFSF／ESM債券方面要保持非常謹慎的態(tài)度，不到萬不得已（如意大利和西班牙政府債券即將出現(xiàn)大規(guī)模違約的情況下），不要輕易出手購買。其次，可考慮通過購買歐元區(qū)國家私有化過程中提供的便宜國有資產(chǎn)的方式來向歐元區(qū)提供救助。目前，意大利、西班牙政府持有大量國有資產(chǎn)，兩國政府在危急時刻很可能會通過出售國有資產(chǎn)的方式籌集資金，支付到期債務(wù)。在這個過程中，我國政府可支持央企發(fā)起對這些國家的國有資產(chǎn)的收購活動。第三，歐洲銀行體系即將面臨重組，在這個過程中，一些銀行會倒閉，而一些大銀行的非核心資產(chǎn)將會被出售，這為我國銀行業(yè)的跨國并購提供了一次難得的機會，因此，國有控股大銀行要為此做出相應(yīng)預(yù)案和準備，及時把握一些稍縱即逝的并購機會。