未來(lái)央行貨幣政策將“調(diào)”大于“控”
2013-03-13   作者:張茉楠(國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副主任)  來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
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  張茉楠
    中國(guó)已經(jīng)實(shí)施了三年 “穩(wěn)健的貨幣政策”,如果說(shuō)2011年是“穩(wěn)中偏松”,那么2013年總體體現(xiàn) “穩(wěn)中偏緊”,而未來(lái)貨幣政策“調(diào)”可能大于“控”。
    近一時(shí)期以來(lái),貨幣政策所顯現(xiàn)出的不確定性引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的極大疑慮。最近的一些數(shù)據(jù)和政策動(dòng)向似乎釋放出一些偏緊的跡象。2月末,廣義貨幣(M2)余額99.86萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)15.2%;狹義貨幣(M1)余額29.61萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)9.5%。
    而央行在貨幣操作手法上更是“以收為主”,2月份當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金2136億元,2月20日當(dāng)周,央行在公開(kāi)市場(chǎng)單周凈回籠資金高達(dá)9100億元,為歷史單周資金凈回籠最高值,也是時(shí)隔8個(gè)月后再次啟動(dòng)了規(guī)模500億元正回購(gòu),這一舉動(dòng)被市場(chǎng)認(rèn)作貨幣政策趨勢(shì)性調(diào)整的信號(hào)。
    但是,僅1個(gè)月的數(shù)據(jù)似乎還不能就此判斷央行貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向,如果觀察央行貨幣政策的規(guī)律就會(huì)發(fā)現(xiàn),春節(jié)后央行重啟正回購(gòu),且在公開(kāi)市場(chǎng)大規(guī);鼗\流動(dòng)性,這是央行“節(jié)前投放,節(jié)后回籠”的慣常做法。因此,春節(jié)擾動(dòng)的因素并不能代表總體流動(dòng)性政策就出現(xiàn)了根本性的變化。1月份,社會(huì)融資總量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.54萬(wàn)億元,其中新增貸款高達(dá)1.07萬(wàn)億元,這主要是春節(jié)前許多企業(yè)滿(mǎn)足年終資金的需求,因此,春節(jié)以后,央行回收短期流動(dòng)性恰恰是對(duì)春節(jié)前貨幣過(guò)度寬松政策的回調(diào),避免了流動(dòng)性過(guò)度寬松,抑制了信貸增長(zhǎng),是政策回歸常態(tài)化的表現(xiàn)。
    下一步,央行政策到底會(huì)如何轉(zhuǎn)向呢?事實(shí)上,正如溫家寶總理在全國(guó)“兩會(huì)”上的政府工作報(bào)告,“今年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”,政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性,保持貨幣政策主基調(diào)不變,這是內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境所決定的。從國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境看,短期的流動(dòng)性收緊和政策微調(diào)并不改貨幣政策總體穩(wěn)健的主基調(diào)。
    當(dāng)前在全球貨幣大寬松以及匯率戰(zhàn)可能繼續(xù)深化的背景下,的確是考驗(yàn)中國(guó)貨幣當(dāng)局智慧的時(shí)候。美日歐開(kāi)閘放水,讓中國(guó)貨幣政策陷入兩難境地:如果不收緊流動(dòng)性,通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)便難以遏制;如果政策緊縮,可能會(huì)扼殺中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭,宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策需要“見(jiàn)招拆招”、“以靜制動(dòng)”。隨著全球流動(dòng)性持續(xù)寬松,以及外圍市場(chǎng)環(huán)境的穩(wěn)定好轉(zhuǎn),未來(lái)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯占款將會(huì)有所改善,這也有助于抵消和緩解貨幣滲漏下的政策緊縮效應(yīng)和政策進(jìn)一步放松的壓力,從而舒緩國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性。
    從內(nèi)部環(huán)境看,則更加復(fù)雜。一方面,隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹和房?jī)r(jià)進(jìn)一步攀升以及對(duì)過(guò)度投資和金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂再度浮現(xiàn),2月CPI同比回升至3%以上,新漲價(jià)因素恐將持續(xù)高位,央行可能會(huì)開(kāi)始收緊信貸“總閥門(mén)”。另一方面,由于信貸投放在不同經(jīng)濟(jì)主體之間并不均衡,中小企業(yè)信貸獲取難度明顯大于大型企業(yè)。廣大中小企業(yè)面臨較高的上市融資門(mén)檻,無(wú)法直接從資本市場(chǎng)融資,公司債券和股權(quán)融資只占不到1%,更加倚重于銀行信貸,如何降低中小企業(yè)信貸融資成本已成當(dāng)務(wù)之急,因此,在新增貨幣投放中,要更加注重差別化信貸,對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的薄弱環(huán)節(jié),特別是中小企業(yè)給予更大力度的支持。
    數(shù)據(jù)顯示,1月份我國(guó)外匯占款實(shí)現(xiàn)6000多億元的增長(zhǎng),創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄,導(dǎo)致年初市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)過(guò)度寬松狀態(tài),外匯占款增量回升降低了準(zhǔn)備金率下調(diào)的必要性,從二季度開(kāi)始,公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量逐漸增多,準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性較小。在貸款利率已趨于下行、物價(jià)重新上行的復(fù)雜格局下,加之出于對(duì)中外利差過(guò)大加劇資本流入的擔(dān)心,央行不大會(huì)輕易動(dòng)用利率杠桿。
    對(duì)于短期的貨幣政策操作,央行是“調(diào)”大于“控”,通過(guò)正逆回購(gòu)等方式,通過(guò)市場(chǎng)化來(lái)配置資源,使資金信號(hào)、資金成本反映真實(shí)的社會(huì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求,使資金能夠真正配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。總體而言,今年貨幣政策既不宜進(jìn)一步放松,也不宜進(jìn)一步收緊。央行貨幣政策要做的是“以靜制動(dòng)”,引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要長(zhǎng)期資金的領(lǐng)域,其關(guān)鍵是設(shè)法穩(wěn)定這部分中長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)資金,提高流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率,從而提高貨幣政策的正收益。

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