近一段時(shí)間，“新三板”掛牌公司可直接到交易所轉(zhuǎn)板上市即“介紹上市”的消息，大受市場(chǎng)的關(guān)注。不論這種上市方式是誰(shuí)向誰(shuí)介紹，又介紹哪些內(nèi)容，“介紹上市”都不是件容易的事，有許多問(wèn)題值得探究。
　　比如，“介紹上市”還要不要保薦制？總體上看，通過(guò)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人對(duì)擬上市公司的遴選和深入細(xì)致的調(diào)查，被保薦上市的公司質(zhì)量總體上是好的。而且也保薦制培養(yǎng)了一批機(jī)構(gòu)和保薦代表人對(duì)公司價(jià)值的判斷力和識(shí)別力�！靶氯�板”實(shí)行的是主辦券商制度，主辦券商如推薦公司掛牌應(yīng)具有證券承銷與保薦業(yè)務(wù)資格，而且也要求做盡職調(diào)查。按這種規(guī)定，在“新三板”掛牌的公司也是有保薦這一層內(nèi)容的。但“新三板”的掛牌條件遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能和主板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件相比，不但沒(méi)有財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求、公司存在的時(shí)間比主板、創(chuàng)業(yè)板的要求短一年，而且在公司主體資格、獨(dú)立性、公司治理、財(cái)務(wù)運(yùn)作等方面都比主板、創(chuàng)業(yè)板要求大為寬松和降低。在掛牌后的督導(dǎo)方面，也遠(yuǎn)沒(méi)有主板、創(chuàng)業(yè)板要求的那樣嚴(yán)格、具體、細(xì)致。所以，就算“新三板”掛牌公司也有保薦制，這種保薦也是粗線條的、低層次的。因此，面對(duì)“新三板”掛牌標(biāo)準(zhǔn)和主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的巨大“標(biāo)準(zhǔn)差”，掛牌公司要轉(zhuǎn)板上市，保薦機(jī)構(gòu)非另起爐灶不可。
　　再比如，“介紹上市”還要不要發(fā)審委核準(zhǔn)。這一點(diǎn)“介紹上市”說(shuō)得明白，不需要，因?yàn)樵凇靶氯�板”掛牌是�?jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)過(guò)的。但這是怎樣的一種批準(zhǔn)呢？按“新三板”業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定，在“新三板”掛牌的公司，要取得“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司”“同意”，又得到證監(jiān)會(huì)的“核準(zhǔn)”。顯然這種“同意”和“核準(zhǔn)”不是通常意義上的發(fā)審委審核。而發(fā)審委是由具備行使發(fā)審權(quán)力所必備的各種專門(mén)知識(shí)的精英人才組成的，發(fā)審過(guò)程有相當(dāng)嚴(yán)格的程序并具有相當(dāng)高的透明度。其他部門(mén)很難說(shuō)具有發(fā)審委這樣的知識(shí)和能力。那么，如不通過(guò)發(fā)審委把住上市公司的標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量，就只有在交易所設(shè)類似發(fā)審委這樣的機(jī)構(gòu)來(lái)把關(guān)，但現(xiàn)在滬深兩交易所并無(wú)這樣的機(jī)構(gòu)。
　　筆者認(rèn)為，我國(guó)新股發(fā)行機(jī)制無(wú)論怎樣改革，都有繞不過(guò)的兩道坎。第一道坎是上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)。這是衡量一家公司的核心指標(biāo)。主板、創(chuàng)業(yè)板屬于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是制度最嚴(yán)、規(guī)格最高的市場(chǎng)，是資本市場(chǎng)的頂層市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市公司是一國(guó)最優(yōu)秀的公司，換句話說(shuō)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是精品店。美國(guó)這個(gè)當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的國(guó)家，擁有的各類公司何止幾十萬(wàn)，但在美國(guó)主板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司只有5000多家。我國(guó)主板、創(chuàng)業(yè)板上市的公司現(xiàn)有2500多家，即便也達(dá)到5000家的規(guī)模，與我國(guó)現(xiàn)有公司總數(shù)幾百萬(wàn)家相比也僅是九牛一毛。既然如此，對(duì)上市公司設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)就非常必要。目前我國(guó)主板和創(chuàng)業(yè)板要求的財(cái)務(wù)指標(biāo)并不高，所以，筆者認(rèn)為不但不能降還應(yīng)提高。市場(chǎng)上有人呼吁降低財(cái)務(wù)指標(biāo)特別是創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)指標(biāo)，說(shuō)是為了有利于有前景無(wú)盈利的公司上市。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板是在吸收了各國(guó)創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上設(shè)立的，上市的是已度過(guò)了草創(chuàng)期、有一定基礎(chǔ)并且盈利的企業(yè)，符合目前創(chuàng)業(yè)板上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)相當(dāng)多，這從排隊(duì)等待上市的800多家企業(yè)中有大量要上創(chuàng)業(yè)板的公司就可以看出來(lái)，所以沒(méi)有必要讓草創(chuàng)期的企業(yè)來(lái)上市。這類公司需要資金，可以找風(fēng)投公司，也可去“新三板”掛牌融資。
　　第二道坎是一個(gè)“審”字。現(xiàn)在市場(chǎng)上有人認(rèn)為發(fā)行市場(chǎng)化就是少審和不審，注冊(cè)制就是向相關(guān)部門(mén)交個(gè)備案材料。這個(gè)理解是有誤的。美國(guó)的發(fā)行和上市是分開(kāi)的。發(fā)行審核權(quán)在證交委，對(duì)公司信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示的要求十分苛刻。這種審核的宗旨是，公司的質(zhì)地可以有好有壞，但信息披露必須真實(shí)。也就是說(shuō)，從你所披露的信息，就能讓人知道你是一個(gè)什么樣的公司，至于別人買(mǎi)不買(mǎi)你的股份，那是另一回事。我國(guó)的發(fā)審委也正向這個(gè)方向轉(zhuǎn)變，淡化公司盈利能力判斷，以信息披露為中心。美國(guó)的上市審批權(quán)在交易所，交易所按照各自的上市標(biāo)準(zhǔn)（這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是美國(guó)證交委批準(zhǔn)的）審核批準(zhǔn)。所以，美國(guó)從發(fā)行到上市是兩審，并不是不審，也不是馬馬虎虎地審，更不是交個(gè)材料就行了。我國(guó)公司從首發(fā)到上市，是一站式審核，與美國(guó)的兩審相比，各有千秋。
　　由此可見(jiàn)，“介紹上市”不能也不可能打破我國(guó)發(fā)行上市對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，不能也不可能擺脫嚴(yán)格的審批制度，甚至也不可能擺脫或弱化保薦制度。從“新三板”的無(wú)盈利要求到主板、創(chuàng)業(yè)板的有盈利要求，從“新三板”的掛牌到主板、創(chuàng)業(yè)板的上市，“新三板”公司必須有脫胎換骨的轉(zhuǎn)變，有質(zhì)的提升。如果“介紹上市”是一種簡(jiǎn)單的、輕松的、降低上市標(biāo)準(zhǔn)的上市，那一定是行不通的。