一季度中國GDP增速為低于預(yù)期的7.7%，且經(jīng)濟結(jié)構(gòu)明顯失衡，中長期結(jié)構(gòu)問題對短期增長的制約作用越來越明顯。在增長弱反彈、通脹溫和的背景下，政策將繼續(xù)“寬財政、穩(wěn)貨幣”組合，但財政政策需在支持短期復(fù)蘇與弱化大中小型企業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾之間，貨幣政策需在扶持總需求與避免刺激房地產(chǎn)泡沫之間，尋求到新的平衡。
　　一季度數(shù)據(jù)出來之后，我們看到，經(jīng)濟增長低于預(yù)期，自主增長動能疲弱。
　　從主要指標來看，除了政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)銷售增長較快，其余的經(jīng)濟活動增速普遍較低，長期的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題已經(jīng)影響到了短期增長速度。受“反腐”及居民收入增速下滑的影響，一季度最終消費對GDP的拉動較去年同期減少1.9個百分點。一季度出口增速雖大幅上升，但主要是基數(shù)較低的作用，未來將難以維持。同時，一季度PPI的回升乏力也顯示出企業(yè)再庫存力度偏弱。
　　同時，CPI走勢溫和。首先，在今年總需求弱復(fù)蘇的態(tài)勢下，通脹大幅反彈的概率小。其次，春節(jié)后食品價格回落的幅度超過往年的季節(jié)性特征，全年食品價格大幅上升的可能性小。從豬肉價格來看，豬價大跌對生豬供給構(gòu)成威脅。盡管當前生豬存欄量已經(jīng)明顯下降，但能繁母豬存欄量仍在高位，短期內(nèi)豬肉的供給沒有大的問題。
　　PPI則回升乏力，反映當前工業(yè)品需求偏弱。PPI的低迷，不僅抑制CPI的漲幅，而且意味著企業(yè)的實際貸款利率（名義貸款利率減去PPI預(yù)期）仍將位于相對較高水平，不利于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長和庫存積累。
　　在總需求擴張存在結(jié)構(gòu)不平衡、經(jīng)濟自主擴張的動能偏弱且通脹壓力不大的背景下，我們預(yù)計今年宏觀政策的總量調(diào)控將保持中性，既不會大力度擴張，更無緊縮的必要。同時，宏觀調(diào)控中的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策值得期待。
　　積極財政政策的落實要“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”并舉。由于經(jīng)濟自主增長的動能偏弱，積極的財政政策仍將承擔穩(wěn)增長的主要任務(wù)，這主要體現(xiàn)在兩個方面：財政赤字的擴大和政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的較快增長，同時，政府仍將繼續(xù)通過基礎(chǔ)設(shè)施投資擴張來支持經(jīng)濟增長。財政政策不僅可以調(diào)控總量，也可以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)，如進一步推廣結(jié)構(gòu)性減稅，完善“營改增”政策，適當推進部分城投債發(fā)債權(quán)下放給地方政府的改革，以及出臺財產(chǎn)性稅收等更廣義的稅制改革，均有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
　　貨幣政策將轉(zhuǎn)至中性。兩會的政府報告公布了2013年M2增長13%的初步預(yù)期，這一預(yù)期增速比去年略低，也低于去年的實際增速，顯示貨幣政策總體上偏謹慎。但是，如前所述，由于總需求自主擴張動力仍弱，通脹壓力不大，央行也沒有收緊貨幣政策的壓力。
　　我們認為，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革的迫切性正在加大。
　　我們看到，大型企業(yè)可能對中小企業(yè)形成擠壓。雖然財政政策可以調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，但是政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快，勢必增加政府占用的資源，有利于國有大中型企業(yè)的擴張，而轉(zhuǎn)向中性的貨幣政策可能收緊中小企業(yè)的融資條件。
　　在此，我們認為決策者可能會采取以下措施加以應(yīng)對：
　　一是加快推動要素價格改革。二季度開始政府可能會抓住通脹壓力有所減緩的時機，啟動新一輪勞動力、資源、土地等要素價格改革。勞動力價格改革著眼于縮小城鄉(xiāng)居民收入差距，提高低收入群體工資水平。資源要素改革則重在依據(jù)資源稀缺程度對各類資源進行合理定價，使勞動生產(chǎn)率與全要素生產(chǎn)率較高的企業(yè)能夠真正受益。土地價格改革短期集中于農(nóng)村土地確權(quán)，以期解決土地流轉(zhuǎn)過程中的價格錯位。
　　二是促進民間投資穩(wěn)步增長。李克強總理在兩會記者會上強調(diào)要把錯裝在政府身上的手還給市場，這意味著進一步推動破除壟斷和鼓勵民營企業(yè)發(fā)展的政策。因此，新“非公36條”和與之相配套的42項細則的貫徹落實力度可能加大。
　　三是加快收入分配改革，支持消費穩(wěn)定增長。去年底《關(guān)于深化收入分配制度改革的若干意見》出臺，今年政府工作的重點將是在初次分配、再分配、農(nóng)民增收和分配秩序等多個方面，具體落實意見所提出的30多條政策措施。
　　而短期內(nèi)主要的風(fēng)險，則包括淘汰過剩產(chǎn)能可能導(dǎo)致部分行業(yè)投資和生產(chǎn)下降，以及H7N9禽流感未得到較好控制可能導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩等。