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2013-06-19 作者:吳國鼎(中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究) 來源:證券日報
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2013年5月,按照全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(又稱“新三板”)新業(yè)務(wù)規(guī)則核準(zhǔn)公開轉(zhuǎn)讓的首批7家企業(yè)掛牌儀式在京舉行,這標(biāo)志著新三板建設(shè)取得了實質(zhì)性的進(jìn)展。 隨著新三板的發(fā)展,轉(zhuǎn)板問題已經(jīng)成為相關(guān)各方比較關(guān)注的一個問題。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及新三板管理當(dāng)局?jǐn)M把轉(zhuǎn)板制度作為促進(jìn)新三板發(fā)展的一個重要舉措。一些企業(yè)也是翹首以盼,甚至有企業(yè)把在新三板掛牌作為最終實現(xiàn)在交易所上市的一個跳板。但是從現(xiàn)行的政策以及部分實踐來看,轉(zhuǎn)板問題不是一個一蹴而就的問題,其需要政策的更加明確和完善。 轉(zhuǎn)板制度的實行,有其必要性。 尤其是在現(xiàn)階段IPO進(jìn)展緩慢、讓部分企業(yè)在新三板掛牌以實現(xiàn)分流已經(jīng)成為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一種可行選擇的情況下,制定一套合理的轉(zhuǎn)板制度,讓部分在新三板掛牌的企業(yè)能夠轉(zhuǎn)板或者看到其在將來能夠轉(zhuǎn)板的希望,已經(jīng)成為一種迫切要求。 我國對公司公開發(fā)行上市采取核準(zhǔn)制,因此,企業(yè)欲從新三板轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板等板塊上市,必須要經(jīng)過證監(jiān)會的公開發(fā)行的核準(zhǔn)。這也是在新三板掛牌公司可以直接轉(zhuǎn)板的前提條件。從目前的政策規(guī)定來看,這個條件已經(jīng)具備。 企業(yè)在新三板掛牌,按照規(guī)定,需要證監(jiān)會核準(zhǔn)其可以公開轉(zhuǎn)讓。在現(xiàn)階段證監(jiān)會核準(zhǔn)公開轉(zhuǎn)讓等同于核準(zhǔn)公開發(fā)行的情況下,企業(yè)實現(xiàn)了在新三板掛牌也就是獲得了證監(jiān)會的公開發(fā)行的批準(zhǔn)。如果企業(yè)不公開發(fā)行新股,那么企業(yè)從新三板轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板等板塊進(jìn)行上市,就不需要證監(jiān)會再進(jìn)行核準(zhǔn),這就掃除了企業(yè)在交易所上市需要證監(jiān)會公開發(fā)行核準(zhǔn)的障礙。 雖然我國對企業(yè)上市采取的是發(fā)行和上市分離的制度,理論上講,經(jīng)過了證監(jiān)會批準(zhǔn)后,需要經(jīng)過交易所的批準(zhǔn)才能在交易所上市。但是在現(xiàn)階段,獲得了證監(jiān)會核準(zhǔn)上市是非常關(guān)鍵的一步,這就使企業(yè)通過在新三板掛牌然后再轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板等板塊上市在理論上已經(jīng)可行。 企業(yè)在新三板掛牌,也就是已經(jīng)獲得了證監(jiān)會公開轉(zhuǎn)讓的批準(zhǔn),那么從實際操作上來看,是不是就可以順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)板了呢?在目前來看,企業(yè)要實現(xiàn)轉(zhuǎn)板,還需要一定的條件,并不是在短期內(nèi)就可以實現(xiàn)的。 首先,新三板掛牌企業(yè)要達(dá)到在證券交易所上市的條件。 如前所述,我國實行的是發(fā)行和上市分離的制度。這就從制度規(guī)定了這樣一種體制,那就是證券交易所有決定是否讓已經(jīng)經(jīng)過證監(jiān)會公開發(fā)行批準(zhǔn)的企業(yè)在其交易所上市的權(quán)力。因此企業(yè)欲在交易所上市就要滿足交易所規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)。 按照滬深交易所修訂的上市規(guī)則,主板上市需要股本在5000萬元以上,公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%(股本超過4億元的,這一比例是10%);創(chuàng)業(yè)板則要求股本總額不少于3000萬元,公司股東不少于200人。 其次,《證券法》的修改以及證券發(fā)行制度的改革。 對于轉(zhuǎn)板問題,需要有一個合理的機(jī)制以及一套規(guī)范的制度安排。這其中包括要對《證券法》進(jìn)行修改,F(xiàn)行《證券法》有關(guān)市場體系的規(guī)定主要是立足于交易所市場,欠缺對多層次場外市場的整體設(shè)計,對不同層次的資本市場(包括場外和場內(nèi))之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制缺乏基本規(guī)定。其次,還應(yīng)調(diào)整現(xiàn)行《證券法》有關(guān)對股票發(fā)行采取核準(zhǔn)制以及與之相配套的發(fā)行條件、發(fā)審委制度等相關(guān)規(guī)定,實行更加靈活的核準(zhǔn)制度或者逐步實現(xiàn)由核準(zhǔn)制向注冊制的轉(zhuǎn)變。 第三,新三板的健康發(fā)展。 目前新三板市場尚處于起步階段,交易規(guī)則、信息披露、監(jiān)管制度等仍有待完善。因此,在現(xiàn)階段,企業(yè)由新三板向創(chuàng)業(yè)板、主板等板塊轉(zhuǎn)板就不可操之過急,而是要循序漸進(jìn),逐步采取措施促進(jìn)新三板本身不斷完善,從而為轉(zhuǎn)板創(chuàng)造條件。 第四,防止監(jiān)管套利的制度和措施的完備。 如果在新三板掛牌企業(yè)可以通過直接轉(zhuǎn)板進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板等板塊進(jìn)行上市,那么管理層需要防范新三板轉(zhuǎn)板過程中的監(jiān)管套利問題。 因此這也需要進(jìn)行整體設(shè)計,協(xié)調(diào)好證監(jiān)會、交易所、新三板以及其他層次場外交易市場的關(guān)系,理順各種機(jī)制,防止監(jiān)管套利以及利益輸送等問題的發(fā)生。 綜合上述幾點(diǎn),雖然由新三板直接轉(zhuǎn)板到主板理論上有一定的可行性,但是現(xiàn)階段無論在頂層設(shè)計還是具體操作等方面條件都還不完全具備,還需要進(jìn)行制度改革以及等待市場的逐步完善。當(dāng)然,雖然由新三板直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板和主板等板塊上市在短期內(nèi)尚不可行,但場外市場各層次之間的轉(zhuǎn)板經(jīng)過規(guī)劃后則是近期可以實現(xiàn)的,而主板和創(chuàng)業(yè)板等板塊上市企業(yè)退市后進(jìn)入新三板掛牌這類形式的轉(zhuǎn)板則基本已經(jīng)可以實現(xiàn)。
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