高利率既不利于經(jīng)濟(jì)也不利于股市
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2013-06-19 作者:桂浩明 來源:上海證券報(bào)
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“6?13”暴跌雖然已成過去,投資者也漸漸從當(dāng)時的恐慌中擺脫出來,但大家的反思并沒有因此而停止。股市何以會出現(xiàn)八連跌,這是需要搞清楚的。 誠然,實(shí)體經(jīng)濟(jì)欠佳是制約股市的一個重要因素,經(jīng)濟(jì)增速回落、行業(yè)景氣程度下降,都會挫傷投資者的信心。但問題在于,這些因素并非最近才發(fā)生,不管是一些先導(dǎo)指數(shù),還是人們的直觀感受,早就提示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的信息。因此,當(dāng)相關(guān)數(shù)據(jù)公布時,可以說絕大多數(shù)的投資者對此都是有所預(yù)期的。盡管,數(shù)據(jù)的負(fù)面作用不可小看,但不能認(rèn)定就是因?yàn)閿?shù)據(jù)不佳,才導(dǎo)致了股市的大跌。 其實(shí),這次股市下跌,最直接的原因是市場資金供應(yīng)格局的突然惡化。打開國債回購利率的K線圖,人們發(fā)現(xiàn)從5月下旬以來,回購利率就開始往上走,像7天期回顧利率在5月21日達(dá)到了6%,當(dāng)時正好遇到財(cái)政存款上繳,大家對此還不以為然。但是隨后回購利率并沒有回到正常水平,而是繼續(xù)走高,如6月3日7天期回購利率達(dá)到了6.05%,超過了5月下旬的水平,到了6月13日該品種利率更是達(dá)到了9.8%,成為近期之最。習(xí)慣上,人們把國債回購利率視為無風(fēng)險(xiǎn)收益率,一般情況下它往往只是稍高于銀行存款利率,現(xiàn)在出現(xiàn)如此大的偏離,而且持續(xù)了近一個月,這是很不正常的。 為什么這段時間回購利率會飆升呢?據(jù)說最近海外資金回流,銀行結(jié)匯規(guī)模下降,新增外匯儲備的增幅也因此較少,而此間央行還是像前期熱錢滾滾而來時一樣,不斷實(shí)施正回購以回籠貨幣。究竟是否就是因?yàn)檫@個原因使得市場流動性驟然緊張,以至資金成本高企,回購利率暴漲呢?目前還是一個謎。但不管怎么說,這樣的資金面,對股市的打擊是巨大的。很簡單,在市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率高達(dá)6%,甚至更高的水平時,投資者如果要投資股票,一定會要求股市能夠提供超過10%的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,但客觀上這很難做到。于是,就必然出現(xiàn)股市資金外流的局面。這種外流,開始還是以比較溫和的形式進(jìn)行,像5月下旬股市只是露出疲態(tài),還沒有大跌。但隨著資金外流的增加,引發(fā)了連鎖反應(yīng),這就有了進(jìn)入6月份以后的持續(xù)下跌,而當(dāng)市面上傳出因?yàn)榱鲃有跃o張而使得某商業(yè)銀行出現(xiàn)違約事件以后,市場人氣也就遭受到了巨大的打擊,股市暴跌也就不可避免。在某種角度上可以說,在資金緊張背景下出現(xiàn)的高利率局面,是這次股市下跌的重要因素。 其實(shí),高利率不僅導(dǎo)致了股市的下跌,同時恐怕也會成為經(jīng)濟(jì)殺手。人們注意到,由于回購利率居高不下,已經(jīng)影響到了國債的正常發(fā)行,企業(yè)債的發(fā)行成本更是大幅度上升,這對社會融資行為來說構(gòu)成了很大的威脅。尤其是中小企業(yè),其資金成本本來就不低,現(xiàn)在進(jìn)一步提高,自然會更多地?cái)D壓利潤,使得不少企業(yè)因?yàn)椴豢爸刎?fù)而被迫減少生產(chǎn),從而加大了經(jīng)濟(jì)增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。從最近幾年中國的實(shí)際情況來看,當(dāng)資金面收緊,市場利率大幅度上行時,經(jīng)濟(jì)一定會明顯減速,同時股市也會遭遇重創(chuàng)。以前,這種局面往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過熱時,是宏觀調(diào)控的結(jié)果,當(dāng)然有其必要性。而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)本身就顯得偏冷,高利率格局的負(fù)面作用就非常大了。也難怪,與回購利率節(jié)節(jié)向上相反,股市交易重心不斷下移,經(jīng)過“6?13”暴跌,股指又退回到去年年底的水平。 時下,國債回購利率已經(jīng)有所回落,但還是比以往同期的水平高不少,這表明整個市場的流動性緊張局面還沒有得到根本改善。客觀而言,這種狀況是不正常的,無論是對經(jīng)濟(jì)還是對股市,都極為不利。站在投資者的角度,如果這種局面不改變,那么現(xiàn)在就只能降低倉位,減少操作,因?yàn)樵诟呃示置嫦,?quán)益類投資風(fēng)險(xiǎn)巨大,應(yīng)該予以回避。
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