美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一語(yǔ)激起千重浪。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月19日，伯南克透露可能在今年晚些時(shí)候退出QE3并在2014年中結(jié)束QE3。清晰的退出時(shí)間表引起全球市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩，歐洲幾大股指也紛紛下挫。
　　這是上周最受關(guān)注的市場(chǎng)大事，可上動(dòng)態(tài)內(nèi)參頭條。筆者這里無(wú)意就美國(guó)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向以及對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響過(guò)多置墨，倒是關(guān)注到歐洲的另一動(dòng)向：在伯南克講話之前，歐央行行長(zhǎng)德拉吉在耶路撒冷的演講中表示，歐洲央行在考慮進(jìn)一步的非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策工具。
　　盡管沒(méi)有明說(shuō)，德拉吉的講話應(yīng)可看作是對(duì)市場(chǎng)猜測(cè)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的回應(yīng)。在6月初的時(shí)候，德拉吉曾經(jīng)明確表態(tài)說(shuō)貨幣政策同樣是復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)力，只要有必要，歐洲央行將維持寬松。盡管他的說(shuō)法與擔(dān)任歐央行管理委員會(huì)委員、德國(guó)央行行長(zhǎng)的魏德曼不同，魏德曼6月18日仍表示，歐洲央行管委會(huì)一致認(rèn)為貨幣政策不能解決危機(jī)。
　　德拉吉講話的幾個(gè)要點(diǎn)值得關(guān)注：歐央行將以開(kāi)放性態(tài)度考慮非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策；歐央行手中仍握有備選政策；貨幣政策再度發(fā)揮引導(dǎo)作用，央行在減輕銀行融資壓力方面還能做出更多努力等。他的非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策工具包括引入負(fù)存款利率、實(shí)施進(jìn)一步的長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)以及調(diào)整抵押品框架。
　　盡管德拉吉持開(kāi)放性的說(shuō)法仍延續(xù)近段時(shí)間他的態(tài)度，但在美國(guó)明確退出之際再次重提，給人一種底氣不足的感覺(jué)。他多次明確對(duì)市場(chǎng)表示他的手段多樣，但似乎安撫市場(chǎng)的用意多于實(shí)際。他更應(yīng)該多聽(tīng)聽(tīng)魏德曼的話。
　　負(fù)存款利率的設(shè)想非常大膽，但實(shí)際效果可能事與愿違。這意味著歐洲央行將向商業(yè)銀行存放其處的隔夜資金收費(fèi)。歐洲如果想繼續(xù)寬松，利率調(diào)整空間其實(shí)非常小。自去年7月開(kāi)始，歐洲已將存款利率降至零。關(guān)于負(fù)利率的嘗試，之前丹麥曾經(jīng)有過(guò)類(lèi)似操作，短期曾起到阻止外部資金流入的作用，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用并不大，反而給銀行帶來(lái)極大壓力。歐央行實(shí)行負(fù)利率，同樣會(huì)給銀行業(yè)帶來(lái)壓力：可能造成盈利下降，為抵消盈利影響，銀行或提高利率；貨幣市場(chǎng)基金可能陷入困境；社會(huì)囤積資金，進(jìn)而降低流動(dòng)性。
　　有輿論認(rèn)為，歐央行想以負(fù)存款利率擺脫“零利率”的約束，進(jìn)而引導(dǎo)銀行將更多流動(dòng)性轉(zhuǎn)移到更高收益率的資產(chǎn)，從而拉低銀行間利率、現(xiàn)金工具的短期收益率或降低主權(quán)收益率。這是假定中的邏輯，歐央行此舉能否起到釋放流動(dòng)性的目的，仍值得討論，因?yàn)閺哪撤N程度上看，負(fù)存款利率對(duì)銀行而言都是一種成本的增加，銀行極有可能以提高貸款利率應(yīng)對(duì)。
　　德拉吉盡管重申以開(kāi)放性態(tài)度考慮非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策，但這一表態(tài)背后透著謹(jǐn)慎。在分析德拉吉貨幣政策的選擇時(shí)，我們是不是也該分析這一處于原點(diǎn)的問(wèn)題：歐洲是不是面臨流動(dòng)性問(wèn)題。前年與去年2月份，歐央行已連續(xù)兩輪三年期長(zhǎng)期再融資操作（LTRO），向金融機(jī)構(gòu)注入逾1萬(wàn)億歐元流動(dòng)性。在德拉吉講話的前一天，歐洲當(dāng)?shù)刂髁髅襟w發(fā)布的一份調(diào)查顯示：受訪的22位交易商中的19位預(yù)計(jì)，至少第三季度末之前過(guò)剩流動(dòng)性將一直高于2000億歐元。6月17日當(dāng)天的過(guò)剩流動(dòng)性約為2950億歐元，市場(chǎng)利率低于歐央行0.5%的再融資利率�？雌饋�(lái)市場(chǎng)并不太擔(dān)憂流動(dòng)性。
　　與這一數(shù)據(jù)有些反差的是歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。歐央行在6月初的貨幣政策會(huì)議后將歐元區(qū)2013年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從3月的-0.5%下調(diào)至-0.6%，2014年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)從增長(zhǎng)1.0%略微上調(diào)至增長(zhǎng)1.1%。這或許在某種程度上印證了魏德曼“貨幣政策不能解決危機(jī)”的說(shuō)法。
　　歐洲或正在陷入流動(dòng)性陷阱，而走出陷阱的根本辦法是發(fā)展歐洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)。德拉吉看起來(lái)不太缺流動(dòng)性，他所面臨的問(wèn)題是如何把不斷擴(kuò)張的基礎(chǔ)貨幣從銀行趕向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。負(fù)存款利率能做到這一點(diǎn)嗎？