近期攪動(dòng)大宗商品市場(chǎng)的最大影響因素，莫過于美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松（QE）。因?yàn)槿藗兤毡閷⑵湟暈橘Y金緊縮，由此產(chǎn)生商品市場(chǎng)重大壓力。其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松的退出，表明市場(chǎng)環(huán)境的重大改變，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與消費(fèi)需求增加。這才是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的實(shí)質(zhì)所在，對(duì)此不可誤判�！�
　　近期市場(chǎng)大幅波動(dòng)，人們普遍將美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松（QE）視為資金緊縮，由此產(chǎn)生商品市場(chǎng)重大壓力。那么，美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松到底意味著什么？

意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求將重新旺盛

　　企業(yè)生產(chǎn)投資趨于活躍，失業(yè)率降至較低水平，以及物價(jià)溫和上升，這是美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣的開出條件。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的退出QE，在不誤判形勢(shì)前提下，那就意味著美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入穩(wěn)步上升通道。
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并且獲得鞏固，人們收入水平提高，財(cái)富效應(yīng)提振，勢(shì)必推動(dòng)住房、汽車、電器等終端商品消費(fèi)增加，進(jìn)而推動(dòng)建筑業(yè)與制造業(yè)的繁榮，產(chǎn)生上述行業(yè)對(duì)于原材料的巨大需求，這就使得石油、金屬、礦石、橡膠、谷物等大宗商品需求重新旺盛。
　　需要引起關(guān)注的是，此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主導(dǎo)力量是美國(guó)、日本、德國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家。由于這些國(guó)家占據(jù)了目前全球終端商品消費(fèi)的最主要部分，因此其復(fù)蘇對(duì)于全球大宗商品需求增長(zhǎng)具有更為重要意義。而中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的生產(chǎn)、投資與消費(fèi)活動(dòng)，很大程度上也要依賴發(fā)達(dá)國(guó)家的終端商品消費(fèi)。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家群體終端商品消費(fèi)的逐步發(fā)力，并向新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家傳導(dǎo)，世界范圍內(nèi)大宗商品需求將被賦予更為強(qiáng)勁動(dòng)力。

意味著商品市場(chǎng)行情主導(dǎo)力量在轉(zhuǎn)換

　　如果撇開供應(yīng)與成本因素，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，大宗商品價(jià)格行情由需求所決定，而影響需求的因素又有兩項(xiàng)：一是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和固定資產(chǎn)投資活動(dòng)所產(chǎn)生的實(shí)際消費(fèi)；二是金融投機(jī)活動(dòng)所產(chǎn)生的囤積與炒作需求。
　　2008年金融危機(jī)以后，世界各國(guó)央行已經(jīng)連續(xù)5年全力印鈔“救市”，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)4次QE，注入資金超過2萬(wàn)億美元，市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重泛濫。出于未來嚴(yán)重通貨膨脹的恐懼擔(dān)憂，大宗商品金融性避險(xiǎn)與炒作需求顯著增加，由此成為前期價(jià)格大幅揚(yáng)升的首位影響因素。
　　如果不久后美聯(lián)儲(chǔ)真的退出貨幣寬松，收緊流動(dòng)性，勢(shì)必減弱其金融屬性需求，導(dǎo)致避險(xiǎn)和炒作“熱錢”退出，從而擊破“溢價(jià)泡沫”，這就是所謂的商品價(jià)格去金融化。受其影響，大宗商品行情短時(shí)期內(nèi)將弱勢(shì)運(yùn)行，在國(guó)際投行與對(duì)沖基金的借勢(shì)打壓之下，也不排除再探新低可能。但是另一方面，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，這就使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，再次成為大宗商品行情的主導(dǎo)力量。
　　應(yīng)該說，上述兩項(xiàng)需求因素中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求旺盛，消費(fèi)者購(gòu)買力增加，才是商品行情高位運(yùn)行的真正基礎(chǔ)，投機(jī)資本只是在此基礎(chǔ)之上推波助瀾而已。因此，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，在去金融化暫時(shí)壓制商品行情以后，勢(shì)必因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇，產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的、更為強(qiáng)勁的價(jià)格向上推動(dòng)力量。近一段時(shí)期以來，盡管美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)烈，但國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格依然震蕩上行，再次躍上100美元/桶關(guān)口，其他大宗商品價(jià)格也都低位反彈，顯示的就是這種商品行情主導(dǎo)影響因素的角色轉(zhuǎn)換。
　　我們還要看到，前期世界各國(guó)政府，主要是西方發(fā)達(dá)國(guó)家政府“救市”所釋放的巨額流動(dòng)性并沒有收回，依然存在全球市場(chǎng)各個(gè)角落；同時(shí)天文數(shù)字債務(wù)的還本付息，也必須繼續(xù)依賴印鈔。如此之多的超發(fā)貨幣至今未能引起物價(jià)大漲，主要還是因?yàn)槭澜缧枨蟮兔裕�人們�?duì)于復(fù)蘇不確定性的疑慮甚至恐懼。因此，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求啟動(dòng)，市場(chǎng)信心恢復(fù)，低價(jià)抄底有利可圖，這些流動(dòng)性將會(huì)卷土重來，逐步增加石油、礦石、金屬、橡膠、谷物等大宗商品的金融屬性需求，即避險(xiǎn)與炒作需求。屆時(shí)，大宗商品行情的震蕩向上，將由以往單一需求動(dòng)力，轉(zhuǎn)變?yōu)閮身?xiàng)需求的共同驅(qū)動(dòng)。
　　一段時(shí)期以來，由于“買漲不買落”的市場(chǎng)行為，國(guó)內(nèi)大宗商品相關(guān)消費(fèi)企業(yè)庫(kù)存偏低，有些甚至接近于“零庫(kù)存”，譬如一些鋼鐵企業(yè)礦石庫(kù)存量?jī)H為一個(gè)星期左右；一些投資者的基于“漫漫熊市”思維，一味低價(jià)拋空，其實(shí)都孕育了極大風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)價(jià)格跌至臨界點(diǎn)，行情迅速反轉(zhuǎn)，并引發(fā)低庫(kù)存企業(yè)的競(jìng)相恐慌性補(bǔ)庫(kù)，相關(guān)企業(yè)與投資者勢(shì)必遭遇嚴(yán)重?fù)p失。

意味著美聯(lián)儲(chǔ)掌控美元貶值節(jié)奏

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，意味著流動(dòng)性收緊，隨之而來的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)加息，都會(huì)刺激美元走強(qiáng)。受其影響，今后美元匯率將進(jìn)入上升周期，貴金屬及大宗商品因此踏入漫漫“熊途”，這是片面的。
　　美元長(zhǎng)周期大幅升值，對(duì)于美國(guó)意味著什么呢？首先，意味著美國(guó)龐大債務(wù)的實(shí)質(zhì)性增加，今后美國(guó)需要更多的真金白銀（更多的商品與服務(wù)出口等）還本付息。其次意味著美國(guó)跨國(guó)公司的巨大損失。無(wú)論是美孚、殼牌，還是“兩拓”等世界資源巨頭，其身后無(wú)不顯現(xiàn)美國(guó)金融資本身影，同時(shí)美國(guó)還是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)家。美元升值結(jié)果，必然導(dǎo)致上述公司所生產(chǎn)的石油、礦石、谷物、油料等商品價(jià)格相應(yīng)走低，將直接侵蝕其高額壟斷利潤(rùn)。再次是沉重打擊美國(guó)貿(mào)易出口，降低美國(guó)企業(yè)開工率與就業(yè)率，阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。最后，因?yàn)槊涝�升值所引發(fā)的上述三種結(jié)果，又會(huì)極大削弱美國(guó)財(cái)政收入基礎(chǔ)，逆差增加，入不敷出情況更為嚴(yán)重。
　　與之相反，美元長(zhǎng)周期大幅升值，卻會(huì)大幅降低中國(guó)石油、礦石、金屬、橡膠、大豆等初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口成本，降低中國(guó)制造業(yè)原材料成本，進(jìn)而降低中國(guó)城鎮(zhèn)化、現(xiàn)代化建設(shè)成本，降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起成本；同時(shí)還會(huì)使得中國(guó)龐大美元資產(chǎn)儲(chǔ)備升值，增強(qiáng)中國(guó)貿(mào)易出口競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于中國(guó)大大利好，當(dāng)然為我們所樂見，但關(guān)鍵是美國(guó)人不會(huì)這么去做。執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)與華爾街的理財(cái)專家與金融大鱷們個(gè)個(gè)深謀遠(yuǎn)慮，老奸巨猾，切不可把他們看得太簡(jiǎn)單了，天真地認(rèn)為美元真的會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期上升通道，認(rèn)為寶貴資源由此漫漫熊市，黃金真的百無(wú)一用，因此跌入萬(wàn)丈深淵。
　　由此可見，美元長(zhǎng)期走向，重要商品資源布局，其實(shí)都牽涉到中美戰(zhàn)略格局，牽涉到全球地緣政治。其他大宗商品行情的影響因素，包括供求關(guān)系、財(cái)務(wù)成本等，無(wú)不被這一最重要因素所左右。
　　實(shí)際上，自從上個(gè)世紀(jì)60年代以來，美國(guó)一直都在貶值本幣，盡管其間有過多次反復(fù)，但美元匯率下行的大趨勢(shì)并未改變。這可以從單位美元對(duì)于黃金、石油的實(shí)際購(gòu)買力中體現(xiàn)出來。譬如，目前1萬(wàn)美元在國(guó)際市場(chǎng)上所能購(gòu)買的石油、鐵礦石、有色金屬、橡膠、黃金等數(shù)量，也就是上個(gè)世紀(jì)60年代的十幾分之一。由于貶值美元，可以使得美國(guó)獲取巨大的戰(zhàn)略利益，譬如支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維持龐大軍費(fèi)開支、縮水債務(wù)價(jià)值、印鈔全球購(gòu)物等，美元升值將會(huì)導(dǎo)致上述巨大戰(zhàn)略利益喪失或者減少。除非大腦進(jìn)水，才會(huì)拱手讓出這一巨大好處，特別是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱，降低失業(yè)率不確定性的敏感時(shí)期�，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)放風(fēng)退出貨幣寬松，包括今后美元加息，其實(shí)都在掌握貶值節(jié)奏，完全是一種策略技巧，決不意味著長(zhǎng)期弱勢(shì)美元戰(zhàn)略方針的完全改變�？梢灶A(yù)言，隨著美元升值告一階段，美國(guó)政府一定會(huì)以更大規(guī)模印鈔發(fā)債來應(yīng)對(duì)。

意味著中國(guó)央行降準(zhǔn)可能性提高

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)不久之后退出貨幣寬松，加息預(yù)期增強(qiáng)；并由于人民幣匯率由升轉(zhuǎn)降，“熱錢”套利告一階段，將會(huì)從多個(gè)方面刺激前期涌入中國(guó)境內(nèi)的巨量美元回撤美國(guó)。另一方面，因?yàn)榇罅俊盁徨X”入境套利致使中國(guó)外匯儲(chǔ)備過多增加，也不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。因此，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)因勢(shì)利導(dǎo)，歡送“熱錢”出境，使之外匯儲(chǔ)備回歸合理水平。在這個(gè)問題上，切不可以擔(dān)憂“熱錢”出逃而進(jìn)行反制，甚至盲目加息。
　　以前因?yàn)槿嗣駧磐鈪R占款增多而采取了回收流動(dòng)性動(dòng)作，包括提高存款準(zhǔn)備金率等。隨著國(guó)際“熱錢”由進(jìn)變出，如果貨幣政策不做任何調(diào)整，一段時(shí)期中國(guó)企業(yè)，尤其是小微企業(yè)勢(shì)必面臨資金短缺困擾。受其影響，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步減速，資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。
　　據(jù)相關(guān)資料，今年5月份中國(guó)外匯占款人民幣投放急劇下降至600多億元，只有今年1月份的十分之一，比較2、3月份也是驟然減少。有人估計(jì)5月之后美元流出中國(guó)數(shù)量在50億美元到150億美元之間，相當(dāng)于300億至900億人民幣的基礎(chǔ)貨幣流出。如果考慮乘數(shù)效應(yīng)，則市場(chǎng)減少的人民幣大約在1500億-4500億之間。預(yù)計(jì)今后人民幣匯率由升轉(zhuǎn)降，“熱錢”流出將呈現(xiàn)加快趨勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金將更為緊張。 因此，美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松以后，隨著人民幣外匯占款的急劇減少，中國(guó)存款準(zhǔn)備金率也要適度降低。
　　適度降低準(zhǔn)備金率，其實(shí)也是盤活存量資金的重要方面。因?yàn)檫^高的存款準(zhǔn)備金率，致使大量金融機(jī)構(gòu)資金被凍結(jié)閑置，難以發(fā)揮效應(yīng)。在調(diào)降低存款準(zhǔn)備金率同時(shí)，需要管住資金投向，應(yīng)當(dāng)主要面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，面向小微企業(yè)，面向環(huán)保產(chǎn)業(yè)、面向與民生相關(guān)的市政基礎(chǔ)設(shè)施、住宅建設(shè)、棚戶區(qū)改造以及食品安全等領(lǐng)域。與之相反，一些高能耗、高污染、過剩行業(yè)，譬如鋼鐵、水泥等行業(yè)，必須實(shí)施資金緊縮方針，予以更大市場(chǎng)壓力，促其早日兼并重組，淘汰落后�？傊�，要有選擇地釋放流動(dòng)性，有保有壓，而不能夠利益均沾，全面寬松。

意味著增強(qiáng)擴(kuò)大內(nèi)需力度

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松，大量美元資金回撤美國(guó)本土，不可避免地會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資產(chǎn)價(jià)格形成壓制。近段時(shí)期上證綜指屢次被打下2000點(diǎn)關(guān)口，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格劇烈震蕩，無(wú)不顯示了這一方面的巨大壓力。一旦美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布退出貨幣寬松，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格、商品行情還會(huì)遭遇新的更大沖擊。為此，有關(guān)部門必須以更大力度擴(kuò)張內(nèi)需，化解外部風(fēng)險(xiǎn)，防范可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)失速。
　　如何有效擴(kuò)大中國(guó)內(nèi)需？除了改革分配制度，提高城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入水平以外，還需要借助固定資產(chǎn)投資。有觀點(diǎn)認(rèn)為擴(kuò)大投資將加重產(chǎn)能過剩，損害結(jié)構(gòu)調(diào)整，不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，這也是不全面的。至于巴克萊的“長(zhǎng)痛不如短痛”論點(diǎn)，主張中國(guó)面對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速按兵不動(dòng)，以3%的“臨時(shí)硬著陸”，倒逼結(jié)構(gòu)調(diào)整，換取中國(guó)經(jīng)濟(jì)今后的強(qiáng)勁反彈，則更是荒唐。豈不知3%的統(tǒng)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速，足以引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的巨大動(dòng)蕩，恐怕等不及今后結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)與強(qiáng)勁反彈，就已經(jīng)因?yàn)榇笈�企業(yè)倒閉而全面潰散了。
　　實(shí)際上，不僅中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還需要固定資產(chǎn)投資作為重要引擎，而且即便產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，也必須借助于新增投資才能實(shí)現(xiàn)。絕不能夠?qū)�兩者�?duì)立起來，忽視了其促進(jìn)關(guān)系。
　　現(xiàn)階段中國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡是什么？不過是制造業(yè)孤軍深入而環(huán)境保護(hù)嚴(yán)重落伍；不過是生產(chǎn)性投資過于膨脹而民生服務(wù)欠賬太多；不過是大量農(nóng)民工進(jìn)城而城市化過于滯后；不過是過于依賴出口而內(nèi)需嚴(yán)重不足。
　　據(jù)有關(guān)資料，今后中國(guó)將有數(shù)億人等待進(jìn)城成為永久居民。為了實(shí)現(xiàn)上述四個(gè)方面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，必須從現(xiàn)在開始，堅(jiān)持不懈地進(jìn)行一段時(shí)期的大規(guī)�；�本建設(shè)，包括大規(guī)模的環(huán)境保護(hù)投資、大規(guī)模的城市棚戶區(qū)改造與廉租房投資、大規(guī)模的教育醫(yī)療養(yǎng)老設(shè)施投資等。在上述方面，不僅不存在所謂投資過剩，反倒是巨大的歷史欠賬。
　　通過上述方面幾萬(wàn)億、十幾萬(wàn)億的大規(guī)模投資，可以在增強(qiáng)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，提高增長(zhǎng)速度的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的填平補(bǔ)齊。否則，缺乏國(guó)民經(jīng)濟(jì)短板領(lǐng)域大規(guī)模的增量投資，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整將永遠(yuǎn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。中國(guó)大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的繼續(xù)進(jìn)行，尤其是國(guó)民經(jīng)濟(jì)短板缺口的填平補(bǔ)齊，方興未艾的城市化進(jìn)程，當(dāng)然意味著大宗商品需求的長(zhǎng)期旺盛。
　　由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松，流動(dòng)性趨向正常，并不意味著大宗商品漫漫熊市的到來，不過因?yàn)槿ソ鹑诨�影響，溢價(jià)泡沫暫時(shí)破滅而已。短空長(zhǎng)多，先抑后揚(yáng)，將是今后大宗商品市場(chǎng)行情的基本態(tài)勢(shì)。