無(wú)論從哪個(gè)角度看，推動(dòng)SDR進(jìn)入機(jī)制的改革，既是人民幣進(jìn)入SDR的需要，也是對(duì)國(guó)際貨幣體系改革的推動(dòng)。如果說(shuō)人民幣國(guó)際化就是為了應(yīng)對(duì)“美元本位”的國(guó)際貨幣體系對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的重大負(fù)面影響，那么改革進(jìn)入SDR的規(guī)則，就是改革國(guó)際貨幣體系跨出的第一步。真切希望我們能以規(guī)則的改變作為人民幣進(jìn)入SDR的切入口，而不是接軌現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系下的不合理規(guī)則。
習(xí)近平主席在圣彼特堡G20領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上提出了人民幣進(jìn)入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)(Special
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Right，SDR)的問(wèn)題。這應(yīng)該是舊話重提了。IMF過(guò)去幾年曾在不同場(chǎng)合談到考慮商討人民幣加入SDR成份貨幣，G20峰會(huì)也多次把改革國(guó)際貨幣體系列入主題，并積極推動(dòng)G20中的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣加盟SDR。筆者認(rèn)為，人民幣進(jìn)入SDR對(duì)國(guó)際貨幣體系的改變有非常積極的作用，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這標(biāo)志著人民幣完成了國(guó)際化過(guò)程，正式成為國(guó)際貨幣。
不過(guò)，按照現(xiàn)在IMF貨幣進(jìn)入SDR的條件，中國(guó)需要認(rèn)真考慮把人民幣變成純粹外匯交易貨幣的資本項(xiàng)下完全可兌換要求，以及由外匯投機(jī)市場(chǎng)的交易價(jià)格引導(dǎo)的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果人民幣能在部分可兌換的條件下進(jìn)入SDR，那應(yīng)該不會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，現(xiàn)在對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，選擇人民幣加盟SDR的途徑至關(guān)重要。
人民幣如何進(jìn)入SDR有兩條途徑。第一條，達(dá)到IMF關(guān)于SDR成份貨幣的條件。SDR成份貨幣有兩個(gè)選擇標(biāo)準(zhǔn)，首先是商品和勞務(wù)出口額也就是貿(mào)易和服務(wù)規(guī)模足夠大，這一點(diǎn)中國(guó)已基本滿足。其次是確保特別提款權(quán)的貨幣籃子所選的貨幣是國(guó)際貿(mào)易中最廣泛使用的。按此規(guī)定，國(guó)際貨幣基金組織必須尋覓到“自由運(yùn)用”的貨幣，也就是說(shuō)，在國(guó)際交易中普遍用于支付、在主要外匯市場(chǎng)上廣泛交易的貨幣，也就是完全可兌換的貨幣。
第一條標(biāo)準(zhǔn)是合理的。貿(mào)易和服務(wù)規(guī)模足夠大隱含的要求是SDR成份貨幣在世界上有與之貿(mào)易規(guī)模相匹配的流動(dòng)性。中國(guó)正在推進(jìn)人民幣的貿(mào)易結(jié)算，且規(guī)模不斷擴(kuò)大，已與多國(guó)中央銀行簽署貨幣互換協(xié)議，增加人民幣作為外國(guó)儲(chǔ)備的規(guī)模近年來(lái)也在不斷增長(zhǎng)。與“滿足國(guó)際貿(mào)易中普遍支付”要求規(guī)模相匹配的人民幣國(guó)際流動(dòng)性正在向相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)快速靠攏。
第二條標(biāo)準(zhǔn)并不完全合理。這實(shí)際上是要求SDR成份貨幣在外匯市場(chǎng)上有足夠交易規(guī)模，而這恰好正是當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的弊病之一。國(guó)際外匯交易已完全脫離了貿(mào)易供求關(guān)系，外匯變成了一種金融屬性的投機(jī)品，與買(mǎi)賣(mài)高風(fēng)險(xiǎn)虛擬金融產(chǎn)品已沒(méi)有什么區(qū)別了。所以，從根本上來(lái)說(shuō)是，國(guó)際貨幣職能的投機(jī)性被加強(qiáng)，是國(guó)際貨幣體系需要改革的范疇之一。更重要的是，要達(dá)到這第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)外匯日交易量達(dá)到5萬(wàn)億美元的今天，意味著人民幣必須實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下完全兌換。而這意味著要立馬拆掉我國(guó)針對(duì)資本流進(jìn)流出的防火墻，資本的大進(jìn)大出將失去最后的控制；另外，大規(guī)模人民幣變成交易貨幣后的匯率價(jià)格就會(huì)由投機(jī)市場(chǎng)的交易價(jià)格決定，那人民幣中間價(jià)事實(shí)上也就被交易價(jià)格牽著鼻子走了，在喪失定價(jià)權(quán)的同時(shí)，任意的投機(jī)炒作人為造成人民幣匯率的不穩(wěn)定的概率大大增加。“上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)”是否要試點(diǎn)人民幣資本項(xiàng)下完全可兌換，現(xiàn)在尚不清楚，以我國(guó)當(dāng)下的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與管理框架，在美國(guó)QE即將退出的當(dāng)口，若人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換，顯然風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。
在最近一次例行成份貨幣調(diào)整時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織曾考慮將人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃，但最終被否決，原因正是人民幣“自由使用度”未達(dá)IMF標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)時(shí)的IMF第一副總裁約翰?利普斯基(John
Lipsky)在一次與中國(guó)財(cái)經(jīng)媒體的對(duì)話中就表示，人民幣納入IMF特別提款權(quán)，是一個(gè)漸進(jìn)的長(zhǎng)期過(guò)程。意思很清楚，人民幣應(yīng)按部就班達(dá)標(biāo)后，再考慮進(jìn)入SDR，這可能需要比較長(zhǎng)的時(shí)間完成完全可兌換的制度變革。無(wú)疑，這樣會(huì)延緩國(guó)際貨幣體系的改革，對(duì)穩(wěn)定國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序不利。如果為了加入SDR而強(qiáng)行推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)下完全可兌換，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也是不利的。
既然IMF的“舊規(guī)則”是人民幣進(jìn)入SDR的巨大障礙，那么人民幣加盟SDR就應(yīng)盡量嘗試第二個(gè)途徑，即改革IMF關(guān)于成份貨幣進(jìn)入SDR的條件，使人民幣在“部分可兌換”的情況下進(jìn)入SDR。改變主要是針對(duì)第二項(xiàng)選擇標(biāo)準(zhǔn)。理由是，如果外匯本身買(mǎi)賣(mài)并不應(yīng)被無(wú)限制鼓勵(lì)，如果外匯大規(guī)模炒作是當(dāng)今國(guó)際貨幣體系制造危機(jī)的一大缺陷，滿足外匯投機(jī)交易的流動(dòng)性要求就不應(yīng)成為進(jìn)入SDR的條件。把缺陷當(dāng)作條件來(lái)強(qiáng)調(diào)，缺陷就改不掉了。如果把以主要承擔(dān)貿(mào)易方面的支付和適當(dāng)套利資金的規(guī)模來(lái)設(shè)定SDR成份貨幣的世界流動(dòng)性規(guī)模要求，則符合國(guó)際貿(mào)易關(guān)于均衡匯率貿(mào)易支付供求定價(jià)的理論結(jié)論，而SDR成份貨幣也只要實(shí)現(xiàn)部分可兌換就可以充分行使國(guó)際貨幣的職能了。這樣，我們就完全可以通過(guò)人民幣貿(mào)易清算結(jié)算的方式，實(shí)現(xiàn)人民幣的部分可兌換，達(dá)到國(guó)際貿(mào)易支付規(guī)模和適當(dāng)?shù)奶桌灰滓?guī)模。
除了進(jìn)一步推進(jìn)人民幣貿(mào)易清算結(jié)算的途徑，還可以考慮的途徑是，進(jìn)一步擴(kuò)大香港的人民幣債券市場(chǎng)，允許更多內(nèi)地公司和跨國(guó)公司在中國(guó)的分公司到香港發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券，并推動(dòng)債券二級(jí)市場(chǎng)的交易；或者推動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)的股票在香港掛牌，嘗試未來(lái)H股和紅籌股可轉(zhuǎn)換成以人民幣計(jì)價(jià)的股票在香港交易；未來(lái)上海推出“國(guó)際板”以人民幣計(jì)價(jià)和交易，所有參與國(guó)際板的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)必須是人民幣持有人，這些做法都能增加人民幣的海外需求，擴(kuò)大人民幣的海外交易規(guī)模，增加人民幣的海外流動(dòng)性，補(bǔ)充人民幣因只能部分可兌換而帶來(lái)的海外流動(dòng)性不足，以滿足進(jìn)入SDR的指標(biāo)。筆者真切希望，我們能以規(guī)則的改變作為人民幣進(jìn)入SDR的切入口，而不是接軌現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系下的不合理規(guī)則。
無(wú)論從哪個(gè)角度看，推動(dòng)SDR進(jìn)入機(jī)制的改革，既是人民幣進(jìn)入SDR的需要，也是對(duì)國(guó)際貨幣體系改革的推動(dòng)。如果說(shuō)人民幣國(guó)際化就是為了應(yīng)對(duì)
“美元本位”的國(guó)際貨幣體系對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的重大負(fù)面影響，那么改革進(jìn)入SDR的規(guī)則，就是改革國(guó)際貨幣體系跨出的第一步。如果IMF五年一次貨幣籃子調(diào)整的規(guī)則不變，人民幣進(jìn)入SDR的貨幣籃子最早或?qū)⒃?014年實(shí)現(xiàn)。所以，我們不能不抓緊改變IMF規(guī)則的進(jìn)程。