優(yōu)先股折射改革期待
2013-09-23   作者:午言  來源:人民日報(bào)
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  近日,一則優(yōu)先股試點(diǎn)將推出的消息,引發(fā)銀行股集體暴漲,多只大盤銀行股出現(xiàn)漲停。投資者反響之強(qiáng)烈,超出預(yù)料。
  對市場的這個(gè)反應(yīng),各方看法并不一致。有人認(rèn)為,優(yōu)先股并非靈丹妙藥,對A股市場的制度變革作用有限,市場預(yù)期有過度之嫌。也有人認(rèn)為,引入在成熟市場有悠久歷史的優(yōu)先股制度,對A股市場的現(xiàn)實(shí)意義巨大。細(xì)細(xì)想來,優(yōu)先股之所以如此受歡迎,引發(fā)如此多的期待,固然有一些市場炒作的成分,但根本原因還是在于其觸及市場的深層次頑疾,如發(fā)行體制、市場結(jié)構(gòu)、投融資功能失衡等,增強(qiáng)了投資者對于股市前景的信心和預(yù)期。
  目前國內(nèi)金融體系最大的結(jié)構(gòu)性問題,是直接融資發(fā)展滯后;而在直接融資中,又過度依賴普通股的股權(quán)融資。由于普通股在分紅派息方面缺少“硬約束”,投資者談IPO而色變,談再融資而色變,經(jīng)年累月的重融資輕回報(bào),A股已被打上“圈錢市”的烙印。
  對于這一矛盾,優(yōu)先股卻能較好地平衡。優(yōu)先股兼具股票融資和債券融資的特點(diǎn),與普通股相似之處在于,它不需要還本,屬于長期的資本融資;與債券的共同之處則是固定的股利,投資回報(bào)較為穩(wěn)定。而且,在破產(chǎn)清償過程中,優(yōu)先股的清償?shù)匚幌扔谄胀ü桑瑥亩鴮ν顿Y者有更多保護(hù)。
  因此,作為股債結(jié)合的融資工具,優(yōu)先股可以兼顧投資者和融資者、一級市場和二級市場的利益。上市公司發(fā)行優(yōu)先股,可以在達(dá)到籌資目的的同時(shí),不對二級市場股價(jià)形成直接的向下壓力。對于困擾市場已久的融資需求與市場承受能力之間的矛盾,這無疑是解決思路之一。對投資者而言,優(yōu)先股可以提供穩(wěn)定可預(yù)期的紅利回報(bào),能在一定程度上增加A股市場的長期穩(wěn)定回報(bào)機(jī)會(huì),為投資者提供更為穩(wěn)健的投資渠道,并吸引包括養(yǎng)老金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。
  事實(shí)上,市場對于優(yōu)先股的“想象空間”還不僅限于此。有不少投資者將優(yōu)先股與“大小非”減持相聯(lián)系,希望通過市場化手段將部分“大小非”轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,緩解市場減持壓力;還有人提出,可以限定第一大股東的最高持股比例,多余部分界定為優(yōu)先股,以解決“一股獨(dú)大”問題等等。
  雖然這些想法的現(xiàn)實(shí)性還有待探討,卻折射出投資者對未來股市改革的諸多期待。近幾個(gè)月,“改革”主題已將市場有效激活。市場需要變革,這一點(diǎn)沒有異議,但改革如何推進(jìn),需要仔細(xì)斟酌。一直以來,投資者缺乏有效回報(bào)、上市公司治理不健全、對中小投資者保護(hù)不夠、退出機(jī)制不完善等問題,是A股市場長期積弱的重要原因。能不能解決好這些問題,是市場未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。就優(yōu)先股制度本身而言,也許不宜過分拔高其意義和影響,但市場的熱切反響卻能對我們有所啟示。改革只有立足于市場的主要矛盾,對癥下藥,才能引起投資者的共鳴,才能為市場注入源源活力。
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