幾經(jīng)波折之后，奧巴馬正式提名耶倫接任伯南克執(zhí)掌美聯(lián)儲。一向維持寬松立場的耶倫終獲提名不僅預示著“鴿派”對“鷹派”的勝利，也凸顯了美國對超寬松貨幣政策的嚴重依賴。
自上世紀70年代就任職于美聯(lián)儲的耶倫，不僅學術(shù)造詣深厚，履歷豐富，還擔任過克林頓總統(tǒng)經(jīng)濟顧問，更是金融危機期間美聯(lián)儲貨幣政策的主要設(shè)計者和踐行者。2007年8月起，為應對百年不遇的金融危機，美聯(lián)儲先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%一路降至0%至0.25%的目標區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計575個基點至0-0.5%。
而在名義利率降至零水平后，為避免陷入“零利率陷阱”，美聯(lián)儲又通過四次量化寬松政策(含扭轉(zhuǎn)操作在內(nèi))，共推出了約3.5萬億美元的購債規(guī)模，占美國GDP總量的22%左右，這使得美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模從金融危機之前的8600億美元，增長了4.4倍之多，量化寬松基本完成了避免美國經(jīng)濟大蕭條，并幫助美國逐漸走出金融危機的任務。
從這個角度講，美聯(lián)儲收縮資產(chǎn)負債表，使非常規(guī)政策回歸常態(tài)應該是必然之選。然而，可以預見的是，盡管持續(xù)的量化寬松將給美國帶來新的潛在威脅，但在未來相當長一段時期內(nèi)，耶倫將扮演著維持美國貨幣政策一致性和連續(xù)性的角色。
眼下美國債務之爭壓力升級，債務上限成為談判籌碼，兩黨為了各自的政治利益爭持不下，距離債務違約僅一步之遙，美債市場出現(xiàn)劇烈波動、國債收益率大幅走升，為避免國債收益率波動對經(jīng)濟的新沖擊，美聯(lián)儲就必須持續(xù)維持債券的購買計劃。
本質(zhì)而言，美國債務依賴型體制難以根本性改變。上世紀80年代中期，美國經(jīng)濟逐步演變?yōu)閭鶆找蕾囆徒?jīng)濟體制，政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持就是這種體制的全部內(nèi)容。1985年，美國從凈債權(quán)國變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆諊�，結(jié)束了自1914年以來作為凈債權(quán)國長達70年的歷史。進入21世紀以來，海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。2003年至2009年期間，美國外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%。
近十年來，美國政府每年的借款包括債務再融資規(guī)模平均超過4萬億美元，美國債務總規(guī)模由5.3萬億增長至目前的16.7萬億美元，增長了三倍多，已經(jīng)超過美國2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的規(guī)模，2015年美國債務規(guī)�？赡芘噬�19.6萬億美元。
美國債務增長失去控制也讓美元發(fā)行失去了控制，隨著美國債務的膨脹，美聯(lián)儲必須持續(xù)為美國債務進行融資。特別是在財政僵局持續(xù)背景下，美聯(lián)儲已經(jīng)走上了模糊貨幣政策與財政政策邊界的道路，基本上失去了獨立性，即便是市場存在著關(guān)于耶倫政策傾向的可能性猜想，但事實上，留給耶倫的政策操作空間十分有限，美聯(lián)儲貨幣政策不可避免地被持續(xù)的債務僵局所綁架。
美國超寬松貨幣政策對全球溢出效應會持續(xù)顯現(xiàn)。由于美國的負債幾乎全部以美元計價，憑借“美元本位制”不僅支撐其債務的國際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應”，通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富，但債權(quán)國的主權(quán)財富風險卻隨著美國債務風險長期化、債務貨幣化而同步上升，這給大量沉淀于美國國債的中國儲備資產(chǎn)帶來巨大威脅。
更須高度警惕的是，美聯(lián)儲量化貨幣政策退出的延緩和不確定性加劇了全球經(jīng)濟風險和金融市場動蕩，甚至可能打亂中國貨幣政策調(diào)整節(jié)奏，并在某種程度上給正在加速推進的中國金融改革帶來干擾。在這種局面下，中國必須堅持“以我為主”，做好中長期政策儲備，堅定有序推進經(jīng)濟金融改革，增強抵御系統(tǒng)性金融風險的能力。