三類公司最適合進(jìn)行優(yōu)先股試點(diǎn)
2013-10-11   作者:賴盛貴  來源:證券時(shí)報(bào)
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  近階段,優(yōu)先股即將開始試點(diǎn)的消息刺激了以銀行股為代表的藍(lán)籌股出現(xiàn)上漲行情。而證監(jiān)會(huì)也明確表示,優(yōu)先股沒有行業(yè)限制,不局限于銀行。這意味著優(yōu)先股離中國資本市場已經(jīng)漸行漸近了。筆者認(rèn)為,具備以下幾種情形的上市公司比較適合發(fā)行優(yōu)先股。
  第一種是凈資產(chǎn)收益率較高、盈利能力較好同時(shí)現(xiàn)金流充沛的企業(yè),如商業(yè)銀行。由于發(fā)展的需要,銀行要不斷補(bǔ)充資本金,經(jīng)常要在證券市場上再融資,不論是配股還是定向增發(fā),這些增加的股票最終會(huì)在證券市場上交易,對市場構(gòu)成一定壓力,而優(yōu)先股不在二級市場上轉(zhuǎn)讓,因而減少了二級市場的壓力,并且優(yōu)先股的發(fā)行對象也主要是保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)投資者,對普通投資者影響較小。如果采用發(fā)行次級債的方式,雖然可以通過增加附屬資本來緩解資本金的壓力,但次級債到期后,還是有還本付息的壓力,屆時(shí)資金缺口還是會(huì)增大,而相對于債券,優(yōu)先股沒有到期日,融資企業(yè)因此獲得了較為穩(wěn)定的資本來源。
  現(xiàn)在銀行股市盈率很低,有的只有五六倍,市凈率也在1倍左右,而凈資產(chǎn)收益率在20%左右,這種情況非常適合發(fā)行優(yōu)先股。國內(nèi)銀行的杠桿率大致在10倍左右,假設(shè)優(yōu)先股的股息率是10%,那么這批資本金放出10倍的杠桿,負(fù)債成本增加1%,以2%的凈息差來計(jì)算,剩余1%的息差創(chuàng)造的利潤將由普通股股東進(jìn)行分配。與上市銀行相似,那些股價(jià)較低,收益和現(xiàn)金流較好的大型央企、國有企業(yè)也是非常適合發(fā)行優(yōu)先股的。
  第二種是暫時(shí)現(xiàn)金流有困難的企業(yè),可以通過發(fā)行優(yōu)先股度過危機(jī)。這種情況下,認(rèn)購者可以獲得可觀的利潤,企業(yè)也渡過了難關(guān)。通常這些優(yōu)先股還附加轉(zhuǎn)股、回購等條件,巴菲特在2008年10月美國金融危機(jī)時(shí),用50億美元認(rèn)購高盛集團(tuán)的累積永久優(yōu)先股,并附帶普通股認(rèn)購權(quán),在幫助高盛渡過難關(guān)的同時(shí),沃倫巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司也因此獲得了豐厚的優(yōu)先股收益及普通股認(rèn)購權(quán)轉(zhuǎn)股收益(年回報(bào)超過30%)。
  另外,這種模式也可用于國家對企業(yè)的救助,如美國政府在金融危機(jī)中,通過購買優(yōu)先股對國際集團(tuán)(AIG)開展救助。金融危機(jī)過后,AIG渡過了難關(guān),美國政府也獲利退出了。與一些歐洲國家采用國有化、國家注資救助的辦法相比,發(fā)行優(yōu)先股的方法沒有將企業(yè)國有化,較少地影響私營企業(yè)的積極性,不會(huì)影響市場效率,既保持了企業(yè)的私人性質(zhì),防止了國家資本過度干預(yù)企業(yè)經(jīng)營,同時(shí)又保障了政府投入資金的安全性,獲得并具備較高收益的可能,且退出方便。
  第三種是有產(chǎn)業(yè)鏈整合需求的企業(yè)。相當(dāng)部分上市公司大股東持股比例已很高,再通過向其發(fā)行股票方式注入資產(chǎn)并不合適,如果舉債購買相關(guān)資產(chǎn)會(huì)提高資產(chǎn)負(fù)債率,面對這種矛盾可以通過向大股東定向增發(fā)優(yōu)先股來解決。
  以某一央企上市公司為例,董事長在2011年上市路演現(xiàn)場表示,會(huì)將上游業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入上市公司,以大幅增厚上市公司的每股收益。現(xiàn)在承諾期限將至,公司面臨現(xiàn)在股價(jià)低于兩年前發(fā)行價(jià),甚至低于2013年中報(bào)披露的每股凈資產(chǎn)的問題,如采用向大股東非公開增發(fā)股票方式完成資產(chǎn)注入則面臨發(fā)行多少股份的問題,因?yàn)楦鶕?jù)《股份有限公司國有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見》第17條的規(guī)定,國有股股東轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn),要滿足該條件,勢必增加股份發(fā)行數(shù)量,這會(huì)遭到流通股東的反對,而且現(xiàn)在大股東持股已占上市公司總股本的三分之二,進(jìn)一步增加其持股數(shù)也不合適。
  對該公司來說,通過向大股東發(fā)行優(yōu)先股完全可以解決這一難題。首先,優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格可以高于當(dāng)前的股價(jià),由于優(yōu)先股不具有表決權(quán),不能在二級市場上市交易,因此不會(huì)影響到現(xiàn)有流通股東的利益,所以不會(huì)招致他們的反對;其次,擬注入資產(chǎn)的定價(jià)只要符合國有股股東轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格不低于每股凈資產(chǎn)這一規(guī)定,不涉嫌低賣資產(chǎn),國資監(jiān)管部門也不會(huì)有意見。而且,如果現(xiàn)階段發(fā)行優(yōu)先股注入資產(chǎn)的方案能推出,較易獲得市場認(rèn)可,有利于股價(jià)上漲。
  總之,優(yōu)先股不僅是給機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)投資品種,還是給上市公司的一種融資模式。優(yōu)先股既適合于優(yōu)質(zhì)企業(yè)籌資,也可以運(yùn)用于企業(yè)困難時(shí)的救助,還能較好地運(yùn)用在產(chǎn)業(yè)鏈整合的過程之中。
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