央行低調(diào)“放水”改善流動性預(yù)期
2014-01-30   作者:劉振冬  來源:經(jīng)濟(jì)參考報
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  久旱甘霖。上周,央行在公開市場凈投放貨幣4150億元,1月份整體凈投放超過3000億元規(guī)模。流動性預(yù)期開始逐漸改善。一些機(jī)構(gòu)甚至判斷,貨幣政策操作正在“由緊向松”變化。
  春節(jié)前投放資金雖是慣常操作,但央行最近的一系列舉措頗多新意。首先,今年春節(jié)前的資金投放使用的是21天跨月資金,而去年是14天的月內(nèi)資金;其次,今年1月份公開市場凈投放3000億元,是近4個月以來首度月凈投放,而對比去年1、2月份都是凈回籠3000億元;第三,常備借貸便利(SLF)工具擴(kuò)圍到試點地區(qū)的中小金融機(jī)構(gòu);央行同時確定隔夜、7天和14天三個期限檔次的利率暫為5%、7%和8%。SLF目標(biāo)利率的出現(xiàn)也讓市場有了明確的上限預(yù)期,未來債券市場收益率將呈震蕩下行走勢。第四,央行的流動性預(yù)期管理更加積極。去年12月份以來,央行數(shù)次通過微博釋放流動性向好的信號,有效穩(wěn)定了金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期。這些現(xiàn)象顯示央行似在低調(diào)“放水”。
  近期的一系列宏觀數(shù)據(jù)也印證了目前有“由緊向松”基礎(chǔ)。
  首先,1月匯豐PMI開局不佳,降至6個月新低,而1月中上旬發(fā)電增速降至1年新低,均預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒒芈洹?月匯豐PMI由上月50.5降至本月49.6,連續(xù)三個月下行,且半年來首次跌破榮枯平衡線,顯示制造業(yè)景氣繼續(xù)下行。分項指數(shù)中,生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存和就業(yè)對匯豐PMI均產(chǎn)生負(fù)向拉動。
  其次,通縮風(fēng)險仍在繼續(xù)發(fā)酵。春節(jié)來臨之際,1月份豬價出現(xiàn)反常的大幅下跌,近四周跌幅高達(dá)14%,同時1月以來生產(chǎn)資料價格持續(xù)回落,截至目前港口期貨生資價格環(huán)降0.3%。海通證券預(yù)測,1月PPI環(huán)降0.2%,同比降幅擴(kuò)大到1.8%。該機(jī)構(gòu)判斷,近期通脹仍在繼續(xù)走低,并下調(diào)2月CPI預(yù)測至1.9%,PPI預(yù)測至-2.2%。
  第三,去年12月投資增速降至17.2%的7年新低,基建投資增速大降至8.5%,面臨失速風(fēng)險。其一,地方考核變化后大幅下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增長和投資增速目標(biāo),預(yù)示基建投資不容樂觀。其二,去年12月地產(chǎn)銷量降至零增長、1月以來銷量增速轉(zhuǎn)負(fù),加上地產(chǎn)新開工顯著反彈,意味著行業(yè)供需形勢逆轉(zhuǎn),地產(chǎn)投資反彈難持續(xù)。此外,制造業(yè)投資雖穩(wěn)定在高位,但更多意味著產(chǎn)能過?赡苋栽诩觿。
  第四,違約風(fēng)險不斷上升,未來需要流動性支持。地方債才梳理清楚,企業(yè)債務(wù)問題又開始冒尖,這兩大問題都沒有系統(tǒng)的解決方案。
  最近一段時期,信用債風(fēng)險頻出,雖然最后都有驚無險渡過。信托更是一個未知數(shù)。在中國經(jīng)歷過的幾次周期中,金融部門的風(fēng)險都是從信托開始暴露。最近中誠信托等事件或許只是一個開始。再從宏觀角度觀察,2007到2013年,人民幣貸款余額和國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別為0.985、0.966、1.172、1.193、1.158、1.213和1.264。這一組數(shù)據(jù)明顯反映出近年債務(wù)水平的快速上升。
  觀察去年的政策操作,保持經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定和通脹可控是主要任務(wù),金融去杠桿也是為了中長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。但是,今年初的諸多數(shù)據(jù)顯示,通脹無憂但增長有大幅跳水的可能,政策將從去杠桿和解除錯配等長期目標(biāo)轉(zhuǎn)向更兼顧增長等短期目標(biāo)。政策或難再緊,流動性條件將逐漸改善。但是,由于債務(wù)錯配未解,利率中樞短期難以大幅回落。
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