為更好地支持創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)的發(fā)展，中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前起草了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”)，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。與現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板IPO辦法相比，征求意見(jiàn)稿不乏亮點(diǎn)。如意見(jiàn)稿的第十條首次強(qiáng)調(diào)要保護(hù)好中小投資者的合法權(quán)益，第十七條要求“切實(shí)保障投資者依法行使收益權(quán)、知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán)等股東權(quán)利”等，這在此前是從未有過(guò)的。征求意見(jiàn)稿還放寬了創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，不再要求發(fā)行人凈利潤(rùn)或營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng);也降低了行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，不再局限于新能源、新材料等九大行業(yè)。
有了如此大幅度的修訂，新創(chuàng)業(yè)板IPO辦法一旦付諸實(shí)施，“中國(guó)的納斯達(dá)克”市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪發(fā)展高潮。
回顧滬深創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出四年以來(lái)的實(shí)情，值得總結(jié)的問(wèn)題不少。比如由于頭頂創(chuàng)新型、高科技等光環(huán)，也由于其盤(pán)子較小，創(chuàng)業(yè)板新股普遍出現(xiàn)了“三高”發(fā)行的現(xiàn)象。比如創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)“變臉”現(xiàn)象呈愈演愈烈的態(tài)勢(shì)，這從側(cè)面說(shuō)明其存在包裝粉飾上市的嫌疑。比如創(chuàng)業(yè)板在造就了更多富翁的同時(shí)，大小非的套現(xiàn)異常猛烈。還有，因?yàn)殚T(mén)檻較高，許多有前途但業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的中小企業(yè)被擋在創(chuàng)業(yè)板大門(mén)之外。這也是即使創(chuàng)業(yè)板推出之后，國(guó)內(nèi)眾多中小企業(yè)與之無(wú)緣，而只能遠(yuǎn)赴納斯達(dá)克掛牌的一大原因。因此，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板IPO辦法，應(yīng)能將更多的“騰訊”、“新浪”等優(yōu)質(zhì)公司留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，背后的意義不言而喻。
整體而言，創(chuàng)業(yè)板IPO辦法需在三個(gè)方面完善。首先，財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)應(yīng)進(jìn)一步放寬。當(dāng)初為了確保創(chuàng)業(yè)板的順利推出與平穩(wěn)運(yùn)行，對(duì)發(fā)行人的業(yè)績(jī)要么要求其凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，要么要求其營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，并且對(duì)凈利潤(rùn)指標(biāo)均有硬性規(guī)定。征求意見(jiàn)稿對(duì)發(fā)行人的凈利潤(rùn)已沒(méi)有硬性規(guī)定，只要其他方面均達(dá)標(biāo)，一年盈利且營(yíng)業(yè)收入不低于5000萬(wàn)元即可登陸創(chuàng)業(yè)板，條件明顯寬松得多。但征求意見(jiàn)稿也將那些目前無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，但營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快的中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)拒之門(mén)外，而這也是征求意見(jiàn)稿的一大短板。
即使是連年虧損的公司，在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)同樣能夠掛牌。2011年4月世紀(jì)互聯(lián)集團(tuán)成功登陸納斯達(dá)克，世紀(jì)互聯(lián)集團(tuán)2009年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)30.2%，2010年同比增長(zhǎng)67.5%，但也遭遇了連續(xù)三年虧損的尷尬，但虧損并沒(méi)有成為其赴納斯達(dá)克上市的障礙。另一家值得關(guān)注的企業(yè)是亞馬遜，其在美國(guó)上市后曾連續(xù)虧損8年，但最終成就了一家頂尖的優(yōu)秀企業(yè)。在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)中，類(lèi)似的例子并不少見(jiàn)。
其次，創(chuàng)業(yè)板大小非鎖定期還應(yīng)進(jìn)一步延長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板公司上市，其首要目的是為了融資，為了做大做強(qiáng)，大小非減持應(yīng)在其次，否則，若是為了高價(jià)套現(xiàn)而上市，那上市已沒(méi)有任何意義了。而放寬財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，其實(shí)也為更多此前不符合在創(chuàng)業(yè)板掛牌的企業(yè)提供了可能，在今后實(shí)行注冊(cè)制后，如果市場(chǎng)更多是為那些大肆套現(xiàn)的企業(yè)買(mǎi)單，顯然是不公平的。那么，在制度設(shè)計(jì)上就要全力防范企業(yè)為了套現(xiàn)而上市。目前的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，大非一般承諾鎖定三年，小非一般鎖定一年。財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)大幅降低，在為創(chuàng)業(yè)板公司打開(kāi)了一扇門(mén)的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)上一扇窗。因此，建議今后創(chuàng)業(yè)板大小非鎖定期在目前基礎(chǔ)上再延長(zhǎng)一年。
其三，大幅提高違規(guī)成本。我國(guó)證券市場(chǎng)的違規(guī)成本太低一直廣受詬病，此次征求意見(jiàn)稿并沒(méi)有從根本上改變這一弊端。如發(fā)行人申請(qǐng)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，或發(fā)行人不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)等嚴(yán)重違規(guī)情形的，處罰僅僅是三十六個(gè)月內(nèi)不受理其發(fā)行申請(qǐng)。一家企業(yè)欲發(fā)行上市，歷經(jīng)多年的精心準(zhǔn)備，根本不應(yīng)出現(xiàn)“虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”等現(xiàn)象，若存在，就很可能是“故意”的，是為了騙取發(fā)行資格，其違規(guī)情節(jié)與以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，對(duì)這樣的發(fā)行人，就該永遠(yuǎn)將其掃地出門(mén)。此外，征求意見(jiàn)稿中對(duì)保薦人與中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為的處罰等，也明顯偏輕。