市場(chǎng)早有種說(shuō)法，對(duì)人民幣匯價(jià)的看法從來(lái)都一致——升值時(shí)看法悲觀，貶值時(shí)看法更悲觀。那人民幣匯率到底該怎么走?說(shuō)實(shí)話，波動(dòng)幅度加大，是人民幣踏入國(guó)際化進(jìn)程中不可避免的，筆者希望能借這次暫時(shí)貶值之機(jī)厘清思路，并促使投資者趕緊調(diào)整投資節(jié)奏。
從2005年第一次匯改以來(lái)
，人民幣升值不利出口、不利中國(guó)經(jīng)濟(jì)說(shuō)法從沒(méi)停過(guò)，甚至認(rèn)為人民幣升值是美國(guó)的強(qiáng)大壓力加上熱錢(qián)流入所致，日本泡沫經(jīng)濟(jì)至今尚未完全消除的案例為此一再被作為殷鑒提起。筆者認(rèn)為這種說(shuō)法完全是斷章取義，模糊了日元升值的真正歷史過(guò)程。
不少學(xué)者都認(rèn)為日元升值由1985年的廣場(chǎng)協(xié)議開(kāi)始，以美國(guó)為首的西方工業(yè)國(guó)家聯(lián)手逼迫日元升值。事實(shí)并不完全如此，日元升值最早可追溯至1970年，那時(shí)一美元兌360日元，隨著日本經(jīng)濟(jì)起飛，日元匯率1985年已升值至260。廣場(chǎng)協(xié)議后日元大幅走高，1989年至121，豐沛的熱錢(qián)也帶動(dòng)日本股市在同年底沖高至38957的歷史高點(diǎn)。日元在此時(shí)迎來(lái)一波20%的貶值至140，然后再由140升值至1994年的76。但同樣是貨幣升值卻帶來(lái)不一樣的股市走勢(shì)，日股一路修正至15000點(diǎn)，日本經(jīng)濟(jì)神話也從此破滅。
人民幣兌美元在1994年由4.7一次性大幅貶值至8.27后，匯價(jià)連續(xù)十多年基本不變，一直到2005年7月21日第一次匯改，人民幣才開(kāi)始升值，很巧合的，A股也在2005年6月見(jiàn)底后，開(kāi)啟了到2007年10月滬指沖至6124點(diǎn)的大牛市，這時(shí)候人民幣的匯價(jià)升至7.51，股市見(jiàn)頂后匯價(jià)又繼續(xù)上漲至6.82才因國(guó)際金融情勢(shì)嚴(yán)峻而暫停升值步伐。從8.27到6.82，人民幣年均升值幅度約4%至5%。2010年6月第二次匯改，人民幣再度開(kāi)啟升值模式直到2013年底，每年升值幅度約在3%至4%左右。人民幣雖然是每年單邊升值，但企業(yè)不管是通過(guò)產(chǎn)能的擴(kuò)充或是生產(chǎn)力的提升來(lái)降低單位成本，甚至可以透過(guò)匯率市場(chǎng)來(lái)做避險(xiǎn)，也就是說(shuō)人民幣升值的確影響了部分出口企業(yè)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這未嘗不是一個(gè)去蕪存菁、汰弱留強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性改革。
反觀日元的升值過(guò)程，日元每年上下的波動(dòng)幅度幾乎都在兩位數(shù)以上，如此劇烈的波動(dòng)雖然讓日本培養(yǎng)出了幾家真正具有國(guó)際實(shí)力的大型企業(yè)，但對(duì)大部分的中小企業(yè)卻是一場(chǎng)大災(zāi)難，也由此種下經(jīng)濟(jì)衰退的因子。
那么，今天的中國(guó)與上世紀(jì)八十年代的日本有何不同呢?
先從城鎮(zhèn)化的角度來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)的城鎮(zhèn)化率僅在50%上下，而日本在1977年就已經(jīng)達(dá)到了76%，美國(guó)更是在1950年就達(dá)到了64%，一國(guó)城鎮(zhèn)化的程度，代表未來(lái)基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)揮的空間，也代表經(jīng)濟(jì)仍有潛在增長(zhǎng)空間。再來(lái)從人均所得的角度來(lái)說(shuō)，日本在1985年人均收入就已達(dá)到了3萬(wàn)美元的水平，而今天的中國(guó)還不到1萬(wàn)美元，未來(lái)整體中國(guó)社會(huì)在消費(fèi)、醫(yī)療、教育等各方面都仍有巨大的提升空間。如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)實(shí)力代表國(guó)力，那匯率的升值應(yīng)該是伴隨國(guó)力上升過(guò)程中自然而然發(fā)生的現(xiàn)象。
但各方對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂也其來(lái)有自，中國(guó)在結(jié)束三十年以投資、出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式后，經(jīng)歷了過(guò)度投資帶來(lái)的目前鋼鐵、水泥等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的過(guò)剩，土地及勞動(dòng)力成本的上揚(yáng)，更面臨其他新興國(guó)家更便宜的成本競(jìng)爭(zhēng)，正處于舊有經(jīng)濟(jì)模式不可持續(xù)、新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能尚未生成，經(jīng)濟(jì)增速放緩又暴露出過(guò)去快速發(fā)展所忽略的種種問(wèn)題的困難局面中。持續(xù)低迷的A股走勢(shì)就突出反映了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的焦慮不安，當(dāng)然，換角度看，這也帶來(lái)了千載難逢的投資機(jī)會(huì)。
前些年不少投資人因?yàn)槿狈ν顿Y經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，將大量資金停留在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄存款上或者購(gòu)買理財(cái)及信托產(chǎn)品。近期信托的剛性兌付頻頻被提起，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，信托投資面向高凈值以及專業(yè)人士，那種高報(bào)酬是隱含著高風(fēng)險(xiǎn)的。目前仍有不少信托產(chǎn)品涉礦、涉煤，在外在環(huán)境不佳的情況下，能否順利兌付仍有疑慮，投資人千萬(wàn)不要再抱持會(huì)有政府兜底的僥幸心態(tài)。正如同這次人民幣意外的貶值，幅度、速度均超過(guò)各方預(yù)期那樣，這類信托市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也很可能超過(guò)投資人原先的估計(jì)。
那么，面對(duì)匯市的新變化，投資人又該怎么把握人民幣波動(dòng)下的投資策略呢?
筆者在此提出兩點(diǎn)意見(jiàn)。第一，抓緊機(jī)會(huì)檢視自己的投資組合，過(guò)去幾年海外發(fā)達(dá)國(guó)家股市表現(xiàn)得可圈可點(diǎn)，但卻有部分投資人無(wú)法跳脫人民幣升值的迷思，總覺(jué)得投資海外產(chǎn)品將帶來(lái)匯率損失，過(guò)度放大了匯率問(wèn)題。從匯率變動(dòng)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，避免匯率波動(dòng)最好的方法，就是分散貨幣組合，利用一籃子貨幣來(lái)自然避險(xiǎn);第二，可以選擇強(qiáng)勢(shì)匯率、強(qiáng)勢(shì)國(guó)家的股市、強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)的類別投資。以目前來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)明顯優(yōu)于新興市場(chǎng)，英鎊、美元、歐元等貨幣走勢(shì)也都優(yōu)于新興國(guó)家貨幣，在全球景氣持續(xù)向好的預(yù)期下，發(fā)達(dá)國(guó)家股市仍有表現(xiàn)空間，投資人可以擇機(jī)介入。