對(duì)當(dāng)前關(guān)于降低法定存款準(zhǔn)備金率的熱議需要全盤(pán)考慮、綜合分析。盡管未來(lái)幾個(gè)月不排除CPI還在低位運(yùn)行，但隨著各地方固定資產(chǎn)投資計(jì)劃以及鼓勵(lì)消費(fèi)政策的逐步落實(shí)，加之4月出口重回正增長(zhǎng)，二季度外需有望繼續(xù)改善，CPI在1.8%之上是大概率事件。截至3月末我國(guó)貨幣乘數(shù)為4.22，比上年末高0.14，且創(chuàng)2010年三季末以來(lái)新高。既然貨幣乘數(shù)處在相對(duì)高位，央行就無(wú)需通過(guò)降低商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率來(lái)繼續(xù)提高貨幣乘數(shù)。
4月CPI同比增長(zhǎng)1.8%，PPI同比下降2.0%的數(shù)據(jù)發(fā)布后，一些專(zhuān)家學(xué)者坐不住了，紛紛表示了對(duì)或?qū)⒊霈F(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，并且呼吁央行能在今年合適時(shí)機(jī)全面降低法定存款準(zhǔn)備金率。同時(shí)，一些權(quán)威機(jī)構(gòu)也在預(yù)測(cè)和評(píng)判當(dāng)前降低存款準(zhǔn)備金率的可行性和可能性。
央行上次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率是從2011年12月開(kāi)始的，之后至2012年12月先后三次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率共1.5個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)后，大中型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率降至20%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至16.5%，一直延續(xù)至今。今年4月22日央行決定從4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以加強(qiáng)金融對(duì)“三農(nóng)”發(fā)展的支持，拓展資金來(lái)源，引導(dǎo)加大涉農(nóng)資金投放。
不過(guò)，對(duì)當(dāng)前關(guān)于降低法定存款準(zhǔn)備金率的熱議，筆者覺(jué)得還是需要全盤(pán)考慮，綜合分析。目前期望央行全面降低法定存款準(zhǔn)備金率并不合時(shí)宜。
先從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面看。
盡管一季度GDP增幅為十幾個(gè)季度的低點(diǎn)，并且在宏觀(guān)調(diào)控目標(biāo)偏下的區(qū)域，但是，這種經(jīng)濟(jì)增速下行是我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)展轉(zhuǎn)型新階段的客觀(guān)反映。雖然短期有波動(dòng)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，還能以7.5%左右的速度在增長(zhǎng)，增速短期回落是符合規(guī)律的。而且，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由工業(yè)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化成服務(wù)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，由投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化成消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也已慢慢開(kāi)始呈現(xiàn)積極變化。今年以來(lái)，決策層已傳達(dá)出清晰的調(diào)控信號(hào)：即面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，提升經(jīng)濟(jì)增速回落的容忍度，不過(guò)度關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期波動(dòng)，不因一時(shí)的波動(dòng)而采取刺激政策，宏觀(guān)調(diào)控的著力點(diǎn)依然放在著力加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、著力加快轉(zhuǎn)型升級(jí)、著力改善民生以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和內(nèi)生動(dòng)力上。
接下來(lái)看CPI運(yùn)行情況，一般而言，如果經(jīng)濟(jì)狀況萎靡，CPI與PPI將會(huì)連續(xù)出現(xiàn)4至6個(gè)月走低之勢(shì)，并且CPI與PPI走低的偏離度還呈逐漸增大的趨勢(shì)特征�？串�(dāng)前，盡管4月CPI同比增長(zhǎng)1.8%，保持低位運(yùn)行，那主要是因?yàn)槿ツ?月受“倒春寒”天氣影響菜價(jià)大漲，而今年4月全國(guó)平均氣溫高出常年同期菜價(jià)大跌的緣故;另一方面是受供大于求的影響，豬肉價(jià)格連續(xù)4個(gè)月同比下降。這種現(xiàn)象只是特例，并不具有代表性和長(zhǎng)期性。再?gòu)?月CPI的2.0%以及3月的2.4%的運(yùn)行數(shù)據(jù)看，CPI呈上下波動(dòng)走勢(shì)，未來(lái)運(yùn)行規(guī)律性和趨勢(shì)性眼下還無(wú)法判斷，換言之，盡管未來(lái)幾個(gè)月不排除CPI還在低位運(yùn)行，但隨著各地方固定資產(chǎn)投資計(jì)劃以及鼓勵(lì)消費(fèi)政策的逐步落實(shí)，加之4月出口時(shí)隔兩個(gè)月后重回正增長(zhǎng)，二季度外需有望繼續(xù)改善，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”有望平穩(wěn)加速，則CPI在1.8%之上是大概率事件，未來(lái)物價(jià)仍將保持溫和上漲態(tài)勢(shì)。所以，現(xiàn)在就判斷我國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)大幅下行甚至?xí)霈F(xiàn)“硬著陸”和“通貨緊縮”恐怕是危言聳聽(tīng)。所以，此時(shí)全面下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率也不切實(shí)際。
再看市場(chǎng)資金寬松以及貨幣乘數(shù)情況。
據(jù)央行最新發(fā)布的《2014
年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，3月末，廣義貨幣(M2)余額116.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.1%，分別比上月末和去年末低1.2個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn);一季度人民幣貸款增加3.01萬(wàn)億元，同比多增2592億元。其中，3月人民幣貸款增加1.05萬(wàn)億元;3月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.49%，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率2.48%。盡管4月M2和新增信貸情況尚未公布，但據(jù)路透調(diào)查的16家金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中值，4月末M2同比增速料為12.2%，比上月的12.1%略有上升;4月新增信貸8800億元人民幣，低于上個(gè)月的1.05萬(wàn)億元，但仍處于較高水平。上周五同業(yè)拆借市場(chǎng)整體仍處于寬松格局。其中，隔夜利率下跌14個(gè)基點(diǎn)至2.23%;7天期利率上漲9.15個(gè)基點(diǎn)至3.204%;14天期利率上漲1.4個(gè)基點(diǎn)至3.106%;1月期利率下跌9.2個(gè)基點(diǎn)至3.79%;3月期利率下跌1.75個(gè)基點(diǎn)至5.3992%;6月、9月、1年期資金價(jià)格均維持在5%的水平。由此可見(jiàn)，今年以來(lái)市場(chǎng)整體流動(dòng)性比較充足。也正因?yàn)榇�，到目前為止，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面依然在持續(xù)實(shí)施各期限品種的正回購(gòu)操作回籠資金。
央行最新公布的今年第一季度金融數(shù)據(jù)顯示，截至3月末我國(guó)貨幣乘數(shù)為4.22，比上年末高0.14，且創(chuàng)2010年三季末以來(lái)新高。既然貨幣乘數(shù)處在相對(duì)高位，央行就無(wú)需通過(guò)降低商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率來(lái)繼續(xù)提高貨幣乘數(shù)。
還不能不提及的一個(gè)重要因素是，在正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期，央行影響銀行決策的方式的確調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率。當(dāng)央行降低法定準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng)造信用的能力就上升。因?yàn)闇?zhǔn)備金率降低，貨幣乘數(shù)就變大，從而提高了整個(gè)商業(yè)銀行體系創(chuàng)造信用、擴(kuò)大信用規(guī)模的能力，其結(jié)果是社會(huì)的銀根趨于放松，貨幣供應(yīng)量增加，利息率降低，投資及社會(huì)支出都相應(yīng)增加，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)。在2008年國(guó)際金融危機(jī)之前，這是被公認(rèn)為合理的政策。但是金融危機(jī)之后，社會(huì)融資的渠道更為廣泛，存款準(zhǔn)備金對(duì)貨幣創(chuàng)造的相應(yīng)關(guān)系已變得微乎其微。加上央行貨幣政策工具的創(chuàng)新，存款準(zhǔn)備金率已不再是重要選項(xiàng)了。
因此，筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)正確理解貨幣政策的深刻含義和戰(zhàn)略意義，明晰下一步，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力，主動(dòng)作為，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性、有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀(guān)審慎政策框架，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，繼續(xù)為我國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。