中國某些骨干企業(yè)會跌入美元債的深淵嗎?很有可能。 在2005年人民幣升值之前,很少中國企業(yè)發(fā)行美元債券,即借美元貸款。如果那時借錢,每年5%的利息,在6年后歸還,由于人民幣對美元升值了36%,借款中企實際上幾乎不用支付任何利息——因為人民幣升值的匯率收益實際抵消了借貸利息。 而今,在國際投資主流普遍認為人民幣對美元即將進入貶值周期前夜,中國企業(yè)卻向外資銀行和資本市場借入了巨量美元債。 進入2014年以來,中國企業(yè)海外發(fā)行美元債迅速飆升。據(jù)不完全統(tǒng)計,截至5月初,中企海外發(fā)行外幣債券170億至200億美元。這僅是發(fā)債,還不包括銀行貸款和民間借款等。 與2013年海外發(fā)行美元債主要是房地產(chǎn)企業(yè)不同,去年年底以來,更多的是中國骨干國企在發(fā)行美元債——這份名單包括:中冶集團5億美元、寶鋼5億美元、中船集團8億美元、信達資產(chǎn)15億美元、國家電網(wǎng)35億美元、中石化50億美元等等。 令人矚目的美元債發(fā)行者還有中國頂級互聯(lián)網(wǎng)企業(yè):百度10億美元、騰訊25億美元(計劃50億美元)。而阿里巴巴更是從海外銀團借入了80億美元,在今年上半年展開瘋狂并購,并已經(jīng)花掉了絕大部分貸款。 中國的骨干國企和頂級互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)蜂擁發(fā)行美元債,并非偶然,原因至少有三:一是美元借款利率低,實在誘人,中國優(yōu)質企業(yè)發(fā)行的多年期美元債的利率大多為3%至6%,最低的騰訊3年期美元債利息僅為2%;二是2014年以來,央行采取的“穩(wěn)健”或者說“新常態(tài)”的貨幣政策,使國內貨幣政策偏緊,加上效率最低的地方政府貸款能力最強,國企其次,民間最弱,從而使得國內貸款利率居高不下;三是有關部委積極鼓勵國內企業(yè)借美元債,并大開綠燈。 如今的美元債看起來很美,然而,借款者有沒有考慮到人民幣大幅貶值,中國遭遇金融危機而形成的巨大匯率隱患呢? 5個月來,中國企業(yè)發(fā)行美元債急劇增長,而人民幣升值也出現(xiàn)拐點,美元兌人民幣由6.09一度上漲到6.25。筆者認為,自2005年7月開啟的人民幣對美元的升值周期已經(jīng)結束,而正在展開的將是人民幣對美元的貶值周期。 在這個大趨勢下,中國企業(yè)借入大量美元債,短期將成為熱錢外流的接盤者,將維持人民幣相對高位,客觀上使得國際熱錢撤離時更從容、匯率收益最大化;長期來看,如果美元貨幣政策恢復常態(tài)乃至加息,再加上石油糧食危機和東亞地緣政治危機引爆,以萬億美元計的國際熱錢外流,人民幣大幅貶值。屆時,以人民幣計價的美元債,在未來幾年內可能翻番,甚至更多。這正是中國企業(yè)借入美元債的最大錯配風險——借的是美元,拿回國內要賺人民幣來還。 未來除匯率風險外,中企還可能遭遇金融經(jīng)濟危機下的經(jīng)營風險,盈利大幅縮水,甚至出現(xiàn)虧損。屆時要想還本付息將難上加難,恐怕不得不按照市場最低價,讓外資財團或借款人債轉股。外資可以極廉價地參股乃至控股這些企業(yè)。 阿里巴巴、騰訊、百度們如今在廉價美元的支持下,在國內瘋狂并購高新科技、移動互聯(lián)企業(yè),幾乎壟斷中國未來高成長的潛力股。最后,借款者很可能成為最大贏家,以極優(yōu)惠的價格債轉股,經(jīng)營層存在被洗牌的風險。 鑒于債轉股是國際通行慣例,加之債主遍布西方各國。一旦美元大幅升值,中國遭遇金融危機,中國最優(yōu)質國企和創(chuàng)新企業(yè)可能被不可逆轉地收購。如果中國國家出面拒絕履約,則可能成為西方對中國經(jīng)濟制裁的堂皇理由。
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