深交所總經(jīng)理宋麗萍日前表示，這些年來(lái)，一大批中國(guó)的創(chuàng)新型企業(yè)到境外上市，特別是包括了互聯(lián)網(wǎng)的所有龍頭企業(yè)，一個(gè)重要原因是我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)章制度滯后于創(chuàng)新型企業(yè)的需求。這是一個(gè)嚴(yán)重的教訓(xùn)，今后不應(yīng)重蹈覆轍。

　　現(xiàn)在，對(duì)不適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特征的上市制度進(jìn)行改革已成為社會(huì)的共識(shí)。深交所設(shè)想在創(chuàng)業(yè)板研究設(shè)立一個(gè)單獨(dú)的層次，專門(mén)服務(wù)于尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)。據(jù)悉，目前監(jiān)管層已經(jīng)派出專門(mén)工作小組前往北京、上海、深圳等地，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市意愿、政策訴求進(jìn)行摸底調(diào)研。

　　調(diào)研發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市意愿強(qiáng)烈，不少企業(yè)盼望具體政策盡早出臺(tái)，對(duì)具體政策何時(shí)落地十分關(guān)心。在他們看來(lái)，雖然推動(dòng)虧損互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市已經(jīng)在監(jiān)管層達(dá)成共識(shí)，但是從實(shí)際操作來(lái)看似乎并不會(huì)很快。如果沒(méi)有具體的時(shí)間表，他們沒(méi)有耐心等待下去，還會(huì)繼續(xù)“接納海外風(fēng)投，搭建VIE結(jié)構(gòu)，登陸海外資本市場(chǎng)”的模式。

　　事實(shí)上，從估值水平、溝通便利、上市成本等方面綜合考量，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)然更樂(lè)意在國(guó)內(nèi)上市。但此事要落到實(shí)處，牽涉到兩種截然不同的選擇：是先來(lái)后到排隊(duì)上市，還是單獨(dú)走特殊通道經(jīng)新三板掛牌一年直接轉(zhuǎn)板上市。

　　如果是前一種，即便相關(guān)政策很快落地，也需要排隊(duì)。目前亟待消化的擬上市企業(yè)隊(duì)伍龐大，如果要按照先后順序排隊(duì)，要想輪到虧損的網(wǎng)企和高科技企業(yè)顯然不會(huì)很快。這是監(jiān)管層和虧損網(wǎng)企都不愿意看到的一種結(jié)果。

　　那么，到底有無(wú)可能實(shí)行綠色通道呢?深交所《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》在今年2月刊發(fā)的一篇文章中也呼吁，對(duì)拆除海外VIE公司回A股上市的，應(yīng)在業(yè)績(jī)連續(xù)計(jì)算、審核通道等方面予以政策傾斜。

　　筆者認(rèn)為，為吸引虧損網(wǎng)企國(guó)內(nèi)上市實(shí)行綠色通道有必要，而且可行。首先，實(shí)行綠色通道對(duì)快速吸引優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有必要�；ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)有其特殊性，那就是前期投入巨大，只有市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)，才可能產(chǎn)生巨大的市場(chǎng)價(jià)值。這就決定了很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初期的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都是燒錢(qián)虧損狀態(tài)。正如宋麗萍所言，正是源于我們的資本市場(chǎng)規(guī)章制度滯后于創(chuàng)新型企業(yè)的需求，多年來(lái)優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不斷外流，不應(yīng)該再重蹈覆轍。

　　如果繼續(xù)按照常規(guī)手段來(lái)解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市難題，只在原有的基礎(chǔ)上出臺(tái)一個(gè)基本政策，而沒(méi)有大刀闊斧進(jìn)行改革的勇氣，進(jìn)行小修小補(bǔ)，收到的效果無(wú)疑會(huì)大打折扣。如此一來(lái)，雖然虧損互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市的門(mén)是開(kāi)了，但是依然要按照先來(lái)后到的順序排隊(duì)，試想新股發(fā)行體制沒(méi)有改變的前提下，虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何在于盈利達(dá)標(biāo)的企業(yè)擬上市企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中勝出?上市太麻煩會(huì)影響到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市的積極性，也就吸引不到潛力巨大的暫時(shí)虧損公司。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)要想不再繼續(xù)于互聯(lián)網(wǎng)上市資源競(jìng)爭(zhēng)中落后于海外市場(chǎng)，迅速打開(kāi)局面至關(guān)重要，而實(shí)行綠色通道無(wú)疑有必要。

　　其次，實(shí)行綠色通道風(fēng)險(xiǎn)可控，對(duì)新股注冊(cè)制改革也有意義。有人擔(dān)心，允許虧損企業(yè)上市本身就有風(fēng)險(xiǎn)，再開(kāi)設(shè)綠色通道就更應(yīng)該慎重。事實(shí)上，即便虧損網(wǎng)企和高科技企業(yè)能夠施行綠色通道上市，并不是對(duì)企業(yè)完全沒(méi)有要求，其風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)該是可以保障的。只是改變了原有的企業(yè)審核標(biāo)準(zhǔn)，從重歷史輕未來(lái)變成更多去考量企業(yè)的發(fā)展前景。同時(shí)，上市也有收入規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，有傳聞監(jiān)管層最終將年?duì)I收粗略劃定在1億元左右，特別優(yōu)秀的可以放寬至5000萬(wàn)元。此外，還需要參考是否有清晰的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)的成熟度、能夠支持規(guī)模和盈利的正向關(guān)系等指標(biāo)。根據(jù)這些指標(biāo)更有可能遴選出優(yōu)秀的企業(yè)。

　　同時(shí)，在政策落地初期，進(jìn)入綠色通道的企業(yè)數(shù)量會(huì)有限，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更好把控。

　　如果說(shuō)直接開(kāi)設(shè)綠色通道尚有疑慮的話，監(jiān)管層設(shè)定的虧損網(wǎng)企新三板掛牌一年后轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的路徑，可以視為一種更為穩(wěn)妥的措施，這種模式還可以為最終推行注冊(cè)制提供借鑒意義。對(duì)于監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，掛牌新三板一年可以觀察虧損企業(yè)上市的風(fēng)險(xiǎn)情況;對(duì)于公司自身來(lái)說(shuō)，掛牌新三板一年可提高公司規(guī)范運(yùn)作水平，為順利轉(zhuǎn)板奠定基礎(chǔ);對(duì)于投資者而言，也可以提前體驗(yàn)通過(guò)注冊(cè)制上市的公司，為A股全面實(shí)行注冊(cè)制熱身。由此可見(jiàn)，虧損網(wǎng)企和高科技企業(yè)掛牌新三板一年后，滿足一定條件則可轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的直升路徑不失為好辦法。