港股新股破發(fā)對A股“炒新”的警示
2014-08-27    作者:湯亞平    來源:證券時報
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  A股市場長期存在的股本溢價,為惡炒新股和制造小盤股泡沫提供了土壤。

  目前正值香港新股的密集上市期?墒,今年以來,即將與A股互聯(lián)互通的港股市場新股發(fā)行的首日破發(fā)頻頻,與A股市場惡炒新股的局面形成鮮明對比。且略舉三例如下:

  其一,同樣是新股,在香港股市今年上半年上市的23只新股當中,19只破發(fā),占比達82.6%。其中,6月26日上市的3只新股和6月27日上市的4只新股,都全部首日破發(fā)。相比之下,A股市場今年初發(fā)行48只新股,其最高漲幅平均值達151%。

  其二,同樣是內(nèi)地企業(yè),在香港上市的內(nèi)地軟件公司暢捷通首日收盤價報15.04港元,較16.38港元的發(fā)行價破發(fā)8%。而在A股創(chuàng)業(yè)板上市的東方通,首日集合競價按上限上漲20%后,開盤上漲12%,即開盤價29.04元/股較發(fā)行價22元/股,累計上漲32%;收盤價31.68元/股較發(fā)行價22元/股,累計上漲44%。隨后10個交易日中,東方通又拉了9個漲停板,股價沖破80元才回落。今年6月5日,首家省域券商登錄港股中州證券每股發(fā)行價2.51港元(折合人民幣1.99元),收盤2.16港元(折合人民幣1.72元),較發(fā)行價下跌13.94%。中州證券發(fā)行價處于招股價下限、首日破發(fā)、市凈率跌至0.84倍,成為內(nèi)地證券公司史上最慘的紀錄。迄今為止,A股市場證券公司的新股上市或借殼上市還沒有首日破發(fā)的情況發(fā)生。

  其三,同樣是軟件服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè),在滬深股市被炒作成熱門概念股,而在港股卻未能走紅。如內(nèi)地網(wǎng)絡(luò)游戲公司聯(lián)眾世界今年6月30日在香港上市,首日開盤即高開低走,最終以3.75港元收盤,這個價位較開盤價3.82港元下跌2.85%,較發(fā)行價4.25港元下跌11.7%。在A股中小板上市的游族網(wǎng)絡(luò)原名梅花傘,沾上網(wǎng)絡(luò)游戲并更名后,半年時間上漲40倍。

  上述例子應(yīng)驗了一句中國古話“橘生淮南則為橘,生于淮北則為枳”,也就是說新股在A股上市是又大又甜的“橘”,而到港股上市卻成了又小又苦的“枳”。現(xiàn)在的問題是:到底是內(nèi)地企業(yè)“水土不服”,還是港股市場“水土不肥”呢?

  從根源上看,“水土不服”是有依據(jù)的。內(nèi)地和香港資本市場的定價方式不同,港股市場關(guān)注的是企業(yè)治理,而A股市場是以股本的規(guī)模來定價的。譬如香港創(chuàng)業(yè)板成了仙股市場,而A股創(chuàng)業(yè)板成了生產(chǎn)牛股的搖籃、制造富翁的流水線。股本溢價是由流動性產(chǎn)生的一個特殊現(xiàn)象,在目前流動性趨緊的情況下,A股市場的股本溢價就表現(xiàn)得更為突出。可以說,正是A股市場長期存在的股本溢價,為惡炒新股和制造小盤股泡沫提供了土壤。

  至于“水土不服”的疑問,可以從A股與H股之間的比價變化中找到答案。最早A/H股上市,A股價格大大超過H股,溢價水平一般超過300%。而隨著時間的推移,兩者價差逐漸縮小。最近幾年,A股投資者“棄大從小”、“棄舊從新”越來越明顯,于是最早出現(xiàn)了像青島啤酒、海螺水泥這樣的公司H股價格超過A股的局面,后來進一步蔓延到工商銀行、中國平安等金融類上市公司。而近期則有更多的公司H股價格超過了A股,且幅度也在不斷拉大,以至不管是用加權(quán)平均法還是算術(shù)平均法,H股價格已全面超過了A股,形成了真正意義上的倒掛。不僅二級市場股價與國際接軌,一級市場詢價也將與國際接軌。早在2010年,兩地同步發(fā)行的中國農(nóng)業(yè)銀行,A股詢價區(qū)間就明顯低于H股。可以預見,A股創(chuàng)業(yè)板、中小板的估值與國際接軌只是時間問題。

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