美國(guó)“兩房”危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)持有過多資產(chǎn)支持證券（ABS）的擔(dān)憂日甚。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新公布的國(guó)際資本流動(dòng)（TIC）報(bào)告，截至5月份，中國(guó)共持有美國(guó)國(guó)債5065億美元，較4月份增持45億美元，并連續(xù)三個(gè)月增持美國(guó)國(guó)債。

    不過，美國(guó)國(guó)債的第一大持有國(guó)還數(shù)日本，5月底持有的美國(guó)國(guó)債為5787億美元，在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比也遠(yuǎn)超我國(guó)。英國(guó)則為美國(guó)國(guó)債的第三大持有國(guó)，持有規(guī)模為2725億美元。
    既然持有美元資產(chǎn)面臨資產(chǎn)跌價(jià)及美元貶值的雙重風(fēng)險(xiǎn)，為何世界主要的外匯儲(chǔ)備國(guó)家仍?shī)^不顧身重倉(cāng)參與呢？這是自布雷頓森林體系破裂以來(lái)，美元成為世界唯一的國(guó)際貨幣所致。歐元問世9年了，依然沒能撼動(dòng)美元的世界硬通貨地位。貿(mào)易盈余國(guó)均不約而同地選擇持有美元資產(chǎn)，背后更多隱藏的是對(duì)缺乏資產(chǎn)配置渠道的無(wú)奈之舉。
    但是，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，集中持有美元資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露無(wú)遺，這也是市場(chǎng)對(duì)我國(guó)1.8萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備安全性產(chǎn)生質(zhì)疑的原因。在次貸危機(jī)的沖擊下，代表中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的中投屢屢失手。如果再以外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買力衡量，與保值、增值的目標(biāo)也相背離。
    單從外匯收支平衡來(lái)講，持有的外匯儲(chǔ)備只要能有效覆蓋中長(zhǎng)期外債即可，不至于引發(fā)償債危機(jī)。根據(jù)外管局公布的數(shù)據(jù)，截至2008年3月底，我國(guó)外債余額為3925.89億美元，較年初增加189.71億美元。即便是保守計(jì)算，我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)外債的覆蓋率也高達(dá)400％以上，明顯有過多之嫌。
    在世界經(jīng)濟(jì)未徹底擺脫對(duì)美國(guó)的依賴之前，過高的外匯儲(chǔ)備只能是被動(dòng)接受美元資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。哪怕是Fannie Mae和Freddie Mac發(fā)行的債券與美國(guó)國(guó)債一樣擁有AAA的評(píng)級(jí)，依然面臨資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。更且我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備，還是建立在人民幣幣值被不合理低估及要素價(jià)格被極度扭曲的基礎(chǔ)之上，外匯儲(chǔ)備本身就具有“虛胖”的特征。
    因此，要化解外匯儲(chǔ)備的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不妨從削減過度膨脹的外匯儲(chǔ)備入手。種種跡象表明，外匯儲(chǔ)備“瘦身”的條件已基本具備。一方面，人民幣雖然下半年升值步伐會(huì)放緩，但不會(huì)改變長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)。成品油、電力、供水等價(jià)格還有上調(diào)可能，不僅會(huì)壓縮熱錢的生存空間，也會(huì)促使貿(mào)易順差回歸真實(shí)水平。另一方面，修訂后的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》明確規(guī)定，不再實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯，自有外匯可存放境外，“藏匯于民”及疏導(dǎo)熱錢的政策意圖十分明顯。
    此外，還可建立由外匯儲(chǔ)備支撐的國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系。比如，可擇機(jī)加大對(duì)原油、煤炭、糧食、鐵礦石等初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)口，確保國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的資源儲(chǔ)備。在人民幣匯率的形成機(jī)制上，可更為靈活一些，適當(dāng)下調(diào)一籃子貨幣中美元的比重。在外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置上，可考慮降低美元資產(chǎn)的比重，超配諸如歐元、日元及新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)。通過協(xié)商機(jī)制，擴(kuò)大雙邊貿(mào)易中用本幣結(jié)算的規(guī)模。在經(jīng)濟(jì)周期步入低谷之際，可加大對(duì)海外優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)投資，并酌情并購(gòu)具有資源優(yōu)勢(shì)或技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，拓寬外匯儲(chǔ)備的投資渠道。
    值得關(guān)注的是，外匯儲(chǔ)備的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正朝有利的方向發(fā)展。今年前七月我國(guó)初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口步伐明顯加快，進(jìn)口額為2216.5億美元，同比增長(zhǎng)70.6％。俄羅斯也與中國(guó)商定，在雙邊貿(mào)易中擴(kuò)大盧布與人民幣的相互結(jié)算范圍。中鋁聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)在年初收購(gòu)力拓英國(guó)12％股份，成為力拓最大單一股東，預(yù)計(jì)全年可為中鋁貢獻(xiàn)14.4億元的利潤(rùn)。
    當(dāng)然，化解外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)不可能一蹴而就，但我們可以逐步降低對(duì)美元及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴，減少外匯儲(chǔ)備的不合理增長(zhǎng)及多元化配置外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。只要措施得當(dāng)，外匯儲(chǔ)備保值、增值目標(biāo)就一定能實(shí)現(xiàn)。