最近，中資銀行H股遭遇外資拋售狂潮，有專家建議中投公司介入抄底，或者其實(shí)中投公司已經(jīng)付諸行動(dòng)。筆者認(rèn)為，中投公司（包括中資公司）在H股二級(jí)市場(chǎng)接盤存在諸多弊端，慎重一些不是壞事。

　　一是可能形成外資從中國經(jīng)濟(jì)套利模式。

　　姑且不論當(dāng)初國有銀行改制上市時(shí)向外資配售股票是否存在賤賣，現(xiàn)在這些外資獲利豐厚卻是不爭(zhēng)事實(shí)。如果外資當(dāng)初所購買的中資銀行股現(xiàn)在只是在其他投資者之間買賣流轉(zhuǎn)，賤賣與否尚未可知；而一旦中投出手買入，性質(zhì)就完全改變，它等于幫助外資形成從中國經(jīng)濟(jì)套利的閉路循環(huán)：外資先低價(jià)從中國公司買股，然后再高價(jià)賣給中國主權(quán)資金，外資巨額贏利的買單者確切地說就是我們自己；且外資從建行、中行等公司兌現(xiàn)了投資盈利，將來還可再投資農(nóng)行或其他中資企業(yè)，形成從中國滾雪球式的套利模式。
　　中資銀行雖可從與外資戰(zhàn)略合作中獲得一些經(jīng)驗(yàn)，但我們收獲肯定有限，因?yàn)橥赓Y金融機(jī)構(gòu)不可能有點(diǎn)石成金的法術(shù)，相反，次貸金融風(fēng)暴幾乎終結(jié)了它們金融業(yè)的經(jīng)營模式。

　　二是中投公司若介入H股可能會(huì)越陷越深。

　　香港盈富基金干預(yù)股市的美好回憶，并不能保證中投公司介入H股就有一個(gè)完美結(jié)果。據(jù)統(tǒng)計(jì)，工行、中行、建行、交行四家銀行當(dāng)初引入的戰(zhàn)略投資者，共計(jì)持有約1000億股，最近拋售只是其中的一部分，未來還將面臨一輪輪拋售考驗(yàn)。如果中投公司逐步干預(yù)深入，中資銀行H股又將集中到我們手里，由此，一方面中資銀行公司治理結(jié)構(gòu)的約束效力可能逐漸減弱，另一方面，在二級(jí)市場(chǎng)持股越多難免會(huì)對(duì)股價(jià)更為在意，也可能由此一步步增加投入對(duì)股價(jià)施以影響終至欲罷不能，形成類似當(dāng)初南方證券高度控盤哈醫(yī)藥股票的結(jié)局。
　　可我們認(rèn)可的股價(jià)估值水平，國際投資人卻未必能夠認(rèn)同，買進(jìn)容易拋出難。中資銀行H股股價(jià)本應(yīng)由公司經(jīng)營業(yè)績(jī)以及H股市場(chǎng)的整體估值水平確定，若人為干涉使其脫離市場(chǎng)估值水平形成泡沫孤島，對(duì)香港股市的國際形象并無益處。

　　三是中投公司介入H股二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)莫測(cè)。

　　外國的主權(quán)基金和巴菲特旗下公司等大型投資機(jī)構(gòu)，出手投資都比較重視資金本金的安全，它們似乎更愿意選擇優(yōu)先股作為股權(quán)投資時(shí)的投資工具，因?yàn)閮?yōu)先股股東一般享有優(yōu)先分配公司贏利和剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，最近它們的抄底也如法炮制，不顧風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模直接投資二級(jí)市場(chǎng)的例子幾乎沒有。
　　而目前中投要接盤的這些H股即將成為二級(jí)市場(chǎng)普通股，甚至有120日的禁售期，它必須承受二級(jí)市場(chǎng)的一切風(fēng)險(xiǎn)，即使將來投資獲利也無異于在賭博。一般來說，一級(jí)市場(chǎng)原始股的成本較低，風(fēng)險(xiǎn)也較低，但二級(jí)市場(chǎng)由于泡沫溢價(jià)使得高風(fēng)險(xiǎn)性成為其一大特點(diǎn)，而且H股市場(chǎng)作為國際性市場(chǎng)，影響股價(jià)的因素更憑添了國際上諸多不確定因素，這些不確定性自然包括比現(xiàn)在更糟的境地，這就是風(fēng)險(xiǎn)。
　　所謂“冰凍三尺，非一日之寒”，或者“病來如山倒，病去如抽絲”，即使各國政府鼎力救市，國際金融秩序、經(jīng)濟(jì)秩序的恢復(fù)有待時(shí)日，要徹底擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影可能是一場(chǎng)持久戰(zhàn)而非速?zèng)Q戰(zhàn)。就連我們中資銀行本身經(jīng)營業(yè)績(jī)也還有不確定性，畢竟我國經(jīng)濟(jì)的外向度越來越高，拉動(dòng)內(nèi)需政策要見效和形成對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性牽引機(jī)制也有待時(shí)日。

　　四是中投公司目前接盤缺乏實(shí)際意義。

　　應(yīng)該說維持中資銀行H股股價(jià)強(qiáng)勢(shì)對(duì)將來國有股高價(jià)減持有利，因?yàn)榻ㄔO(shè)銀行H股是全流通，而工商銀行和中行也保留了國有股由A股轉(zhuǎn)為H股的通道，三家中資銀行國有股可在H股市場(chǎng)減持。但中投公司現(xiàn)在出手接盤，外資從我們這里套走的是真金白銀，我們得到的仍然只是一堆籌碼，而要操縱市場(chǎng)則是不被市場(chǎng)規(guī)則認(rèn)可的，未來能否加價(jià)拋售還是未知，要想現(xiàn)在出手也為時(shí)尚早。
　　另外，目前中投接盤維護(hù)中資銀行H股股價(jià)的一個(gè)潛在理由，是防止中資銀行H股股價(jià)暴跌，引發(fā)人們對(duì)中資銀行是否健康運(yùn)營的猜疑和信心。筆者認(rèn)為，清者自清、濁者自濁，我們用不著以股價(jià)堅(jiān)挺來向世人昭示我們中資銀行沒有卷入次貸危機(jī)，也用不著過度在意中資銀行H股二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，因?yàn)橹匈Y銀行服務(wù)的主要客戶是在國內(nèi)，國際客戶很少，可以說H股股價(jià)的形象效應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營影響不大。
　　從另一個(gè)角度看，當(dāng)初購買中資銀行股份的外資戰(zhàn)略投資者也可能是戰(zhàn)略投機(jī)者；他們是合作伙伴，也是市場(chǎng)潛在競(jìng)爭(zhēng)者，包括在金融業(yè)務(wù)方面的競(jìng)爭(zhēng)和在證券市場(chǎng)的博弈。在商言商，我們對(duì)以戰(zhàn)略投資者和伙伴角色出現(xiàn)的外資理應(yīng)尊重對(duì)方利益，但對(duì)以戰(zhàn)略投機(jī)者和競(jìng)爭(zhēng)者角色出現(xiàn)的外資，完全可以按照國際公認(rèn)的市場(chǎng)游戲規(guī)則來謀求自身利益最大化。外資所持中資銀行H股解禁時(shí)，如果中資機(jī)構(gòu)砸盤或許有點(diǎn)損人利己，但如果我們充當(dāng)救世主讓外資輕松套利卻是毫不利己、專門利人。
　　一句話，中投公司接盤理應(yīng)慎行。