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| 美國(guó)貨幣政策放大全球通脹風(fēng)險(xiǎn) |
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| 2009-05-22 劉濤 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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美國(guó)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到,隨著美元在全球范圍內(nèi)泛濫成災(zāi)和資本流動(dòng)速度大大加快,加上國(guó)際商品市場(chǎng)上投機(jī)勢(shì)力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應(yīng),全球通貨膨脹正在蓄勢(shì)之中。即便是美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹,也遠(yuǎn)非美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策所能單獨(dú)應(yīng)對(duì)。因此,各國(guó)貨幣政策應(yīng)保持足夠的協(xié)調(diào),而美國(guó)首先更必須在源頭上約束無(wú)節(jié)制的貨幣擴(kuò)張沖動(dòng)。
針對(duì)中國(guó)公眾對(duì)美元泛濫和美元貶值前景的擔(dān)憂,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼日前在北京演講時(shí)強(qiáng)調(diào),美國(guó)實(shí)行定量寬松貨幣政策不一定會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,他相信美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)完全有能力將過(guò)度供應(yīng)的貨幣回收。
克氏這種“不必?fù)?dān)心通脹”論在美國(guó)有著相當(dāng)大的市場(chǎng)。一些主流學(xué)者,如哈佛大學(xué)的曼昆和羅格夫,最近甚至公開呼吁美國(guó)應(yīng)主動(dòng)實(shí)施通脹策略以刺激經(jīng)濟(jì)。例如,羅格夫建議美國(guó)在未來(lái)幾年,應(yīng)爭(zhēng)取將通脹率提高到6%左右。而這種對(duì)通脹的無(wú)所謂態(tài)度甚至是政策偏好,在美國(guó)政策決策圈同樣占據(jù)了主導(dǎo)意見。美聯(lián)儲(chǔ)的一號(hào)和二號(hào)人物伯南克和科恩,都多次強(qiáng)調(diào)通脹只是遠(yuǎn)期威脅,通貨緊縮才是當(dāng)務(wù)之急。
事實(shí)果真如此嗎？如果看看伯南克等人在另一些場(chǎng)合的言論,發(fā)現(xiàn)他們又在試圖讓公眾相信,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“綠芽”已然綻放,復(fù)蘇或許在今年年底就將全面展開。如果我們相信后一種判斷,那么貨幣政策操作從現(xiàn)在開始無(wú)疑需要重大調(diào)整:從無(wú)限寬松走向謹(jǐn)慎收縮。因?yàn)檎哂袝r(shí)滯。以往實(shí)證研究表明,美國(guó)貨幣政策時(shí)滯一般為12至18個(gè)月。如果現(xiàn)在不收縮貨幣,那么等到明年下半年通脹勢(shì)頭明顯時(shí),便已為時(shí)晚矣。
4月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比下滑0.7%,大大低于美聯(lián)儲(chǔ)1.5%至2%的通脹目標(biāo)區(qū)間,其中一個(gè)重要原因是過(guò)去半年以來(lái)汽油價(jià)格持續(xù)大跌。不過(guò)值得注意的是,這一趨勢(shì)可能正發(fā)生變化。若扣除能源和食品價(jià)格因素,則美國(guó)核心CPI同比上升1.9%。美國(guó)貨幣史權(quán)威學(xué)者梅爾策說(shuō),在美國(guó)貨幣增長(zhǎng)、財(cái)政赤字、美元貶值三重壓力同時(shí)存在的情況下,出現(xiàn)進(jìn)一步通縮的可能性已是微乎其微。因此,考慮通脹風(fēng)險(xiǎn)并非杞人憂天。
美國(guó)不擔(dān)心通脹的背后,自然隱藏著諸多理由。以筆者觀察,大致包括如下一些歷史、制度和現(xiàn)實(shí)的因素。
首先,從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,美國(guó)人的通脹記憶遠(yuǎn)不如歐洲人那么刻骨銘心;相反,上世紀(jì)30年代大蕭條的后遺癥之一,就是美國(guó)人對(duì)于失業(yè)率指標(biāo)和通貨緊縮倒是特別敏感。作為《大蕭條》一書作者,伯南克對(duì)上世紀(jì)30年代初美聯(lián)儲(chǔ)由于實(shí)行緊縮貨幣政策導(dǎo)致危機(jī)加劇的教訓(xùn)自是深有體會(huì)。而克魯格曼最近也不斷用日本陷入“失去十年”的前車之鑒來(lái)提醒美國(guó)公眾重視通縮的危害性�！皻W洲央行來(lái)自火星,美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)自金星”,去年德意志銀行一份研究報(bào)告中鮮明地指出了歐美關(guān)于通脹所體現(xiàn)出的兩種截然不同立場(chǎng)。
其次,從現(xiàn)實(shí)考慮來(lái)看,筆者認(rèn)為,美國(guó)之所以在投放貨幣方面缺乏自我約束,很重要的一個(gè)原因是,未來(lái)全球?qū)⒉坏貌粠椭浞謸?dān)通脹成本,而美國(guó)的一些利益集團(tuán)甚至還可從中漁利。一方面,從2008年上半年全球通脹的過(guò)程來(lái)看,雖然汽油價(jià)格上漲使美國(guó)公眾實(shí)際收入縮水,但糧食價(jià)格上漲卻使美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主和出口商賺得盆滿缽滿;另一方面,眾所周知,通脹的一個(gè)直接后果就是推動(dòng)美元進(jìn)一步貶值,從而擴(kuò)大美國(guó)商品和勞務(wù)出口。
再次,無(wú)論是克魯格曼還是伯南克,對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)治理通脹的能力都估計(jì)過(guò)高。從美聯(lián)儲(chǔ)以往應(yīng)對(duì)通脹的做法來(lái)看,無(wú)非是連續(xù)提升聯(lián)邦基金利率、降低超額儲(chǔ)備水平,加上債券的公開市場(chǎng)操作。應(yīng)當(dāng)承認(rèn),過(guò)去一年美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上也并未如我們想像般全面開動(dòng)印鈔機(jī),但問題是,若美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行實(shí)際負(fù)利率,財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大,由此引發(fā)的貨幣流通速度加快和美元持續(xù)貶值,一旦世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)稍有好轉(zhuǎn),便會(huì)迅速激活全球范圍內(nèi)的通脹隱患。
就美聯(lián)儲(chǔ)近年來(lái)在通脹治理方面的表現(xiàn)看,其對(duì)于通脹上升的突然性、對(duì)通脹與通縮兩極之間節(jié)奏轉(zhuǎn)換的認(rèn)識(shí)仍停留在20世紀(jì)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上。在政策實(shí)踐上,去年美聯(lián)儲(chǔ)在遏制能源等大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入型通脹方面的表現(xiàn)乏善可陳——若不是因?yàn)橄掳肽耆蚪?jīng)濟(jì)衰退加速,美國(guó)民眾恐怕還要經(jīng)歷更長(zhǎng)一段時(shí)間的通脹煎熬。
第四,通脹通縮之爭(zhēng),表面看是學(xué)者個(gè)人學(xué)術(shù)見解分歧,實(shí)則反映了當(dāng)前新凱恩斯主義在美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的話語(yǔ)權(quán)上對(duì)新古典宏觀學(xué)派、奧地利學(xué)派等自由市場(chǎng)擁護(hù)者已取得壓倒性優(yōu)勢(shì)。某種程度上,曼昆和羅格夫以通脹促進(jìn)消費(fèi)和投資的政策思路,與凱恩斯學(xué)派對(duì)菲利普斯曲線的推崇如出一轍。
最后,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹預(yù)期和目標(biāo)基準(zhǔn)利率存在低估傾向。伯南克相信,2010年美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)通脹威脅,并向市場(chǎng)保證,美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)提高利率。但泰勒規(guī)則的創(chuàng)立者約翰·泰勒指出,美聯(lián)儲(chǔ)利用泰勒規(guī)則對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)水平的測(cè)算存在明顯偏差。根據(jù)簡(jiǎn)化的泰勒規(guī)則,聯(lián)邦基金利率水平應(yīng)當(dāng)?shù)扔谕浡食艘?.5倍系數(shù),加上GDP缺口（實(shí)際GDP增長(zhǎng)率對(duì)潛在GDP增長(zhǎng)率的偏離）乘以0.5倍系數(shù),最后再加上1。假定美聯(lián)儲(chǔ)將通脹率視為1%（泰勒認(rèn)為通脹率實(shí)際應(yīng)當(dāng)大于1%,接近于2%）,GDP缺口為負(fù)4%,那么理想目標(biāo)利率應(yīng)當(dāng)是0.5%而非美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外所宣稱的負(fù)5%。
美國(guó)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到,美元是最主要的國(guó)際貨幣,承擔(dān)著全球大部分的儲(chǔ)藏、計(jì)價(jià)和結(jié)算等功能,隨著美元在全球范圍內(nèi)泛濫成災(zāi)和資本流動(dòng)速度大大加快,加上國(guó)際商品市場(chǎng)上投機(jī)勢(shì)力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應(yīng),全球通貨膨脹正在蓄勢(shì)之中。即便是美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹,也遠(yuǎn)非美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策所能單獨(dú)應(yīng)對(duì)。因此,各國(guó)貨幣政策應(yīng)保持足夠的協(xié)調(diào),而美國(guó)首先更必須在源頭上約束無(wú)節(jié)制的貨幣擴(kuò)張沖動(dòng)。
所幸,中國(guó)已率先意識(shí)到了通脹上升的潛在風(fēng)險(xiǎn)。央行行長(zhǎng)周小川日前表示,適度寬松的貨幣政策將延續(xù),但將根據(jù)實(shí)際需要?jiǎng)討B(tài)微調(diào)。由此發(fā)出了未來(lái)相機(jī)抉擇的政策調(diào)整信號(hào)。 |
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