5月份，隨著宏觀調(diào)控政策效果的進一步顯現(xiàn)，國民經(jīng)濟運行繼續(xù)朝著積極方向發(fā)展，多項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)顯示，經(jīng)濟增長開始顯現(xiàn)出企穩(wěn)回升跡象。但是，增長基礎(chǔ)仍不牢固。當(dāng)前社會上有一種觀點認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇，資產(chǎn)價格包括股票、房地產(chǎn)、大宗商品以及黃金等價格明顯回升，接下來需要防止的是有可能會出現(xiàn)的通貨膨脹問題，因此，宏觀調(diào)控沒必要再出臺新的政策，甚至要作適應(yīng)性調(diào)整。
　　對此，我們認為，當(dāng)前我國面臨的需求不足和產(chǎn)能過剩問題仍很突出，短期內(nèi)外需持續(xù)下降的局面難以扭轉(zhuǎn)，民間投資還不能有效接過政府投資的接力棒，在這個時候如果就過早調(diào)整政策，由防通縮轉(zhuǎn)變?yōu)榉赐�脹的話，�?jīng)濟回升的勢頭將難以持續(xù)。因此，要堅定地保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，防止經(jīng)濟增長出現(xiàn)反復(fù)或震蕩。

　　經(jīng)濟運行繼續(xù)企穩(wěn)向好

　　5月份，經(jīng)濟增長繼續(xù)朝著積極的方向發(fā)展，企穩(wěn)回升跡象更加明顯。突出表現(xiàn)在：
　　工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，尤其是重工業(yè)增速出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，預(yù)示著經(jīng)濟開始企穩(wěn)回升。從我國歷次經(jīng)濟波動的情況來看，當(dāng)經(jīng)濟增長處于下降時，輕工業(yè)增長會快于重工業(yè)，而經(jīng)濟走出低谷時往往重工業(yè)增長領(lǐng)先于輕工業(yè)。重工業(yè)增加值占全部規(guī)模以上工業(yè)增加值七成左右，5月份重工業(yè)增長出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化、且超過輕工業(yè)增速，表明本輪經(jīng)濟開始走出低谷且回升跡象趨于明顯。但是，當(dāng)前工業(yè)增速加快主要是靠政府投資及基礎(chǔ)設(shè)施投資快速增長所帶動，更多地體現(xiàn)了恢復(fù)性，這種增長勢頭能否保持，關(guān)鍵取決于短期內(nèi)需求不足和產(chǎn)能過剩的問題能否得到有效緩解。
　　外貿(mào)出口繼續(xù)大幅下滑，但內(nèi)需增長十分強勁。盡管中央為穩(wěn)定出口采取了一系列措施，但5月當(dāng)月出口降幅達26.4%，比4月份降幅又加深了3.8個百分點，出口持續(xù)超出預(yù)期大幅下滑，對就業(yè)以及整個經(jīng)濟增長產(chǎn)生了嚴重不利影響。不過，內(nèi)需增長勢頭較為強勁，尤其是固定資產(chǎn)投資高位加速增長，同時消費品市場持續(xù)較旺。內(nèi)需、尤其是固定資產(chǎn)投資持續(xù)快速增長，相應(yīng)地可以部分彌補因出口回落對經(jīng)濟增長造成的拖累，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升的勢頭有望得以鞏固。
　　貨幣信貸繼續(xù)較快增長，對經(jīng)濟企穩(wěn)回升形成了有力的支撐。M1從年初的6.68%飆升至5月的18.69%，表明企業(yè)存款增加，商業(yè)活動相對開始有所活躍，經(jīng)濟活動中的現(xiàn)實需求有可能增加。同時，M2與M1的喇叭口繼續(xù)收斂，貨幣的乘數(shù)也將會增大。信貸投放在4月份有所減少的情況下，5月份比4月份投放又有所增加。金融對擴大內(nèi)需及整個經(jīng)濟觸底回升發(fā)揮了非常重要的作用。
　　市場預(yù)期繼續(xù)向好。5月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)已連續(xù)3個月保持在50%以上，新出口訂單指數(shù)10個月來首次超過50%。股市持續(xù)上行，鋼材、銅、鋁等主要原材料價格明顯上漲。這些均表明市場的信心正在逐漸地恢復(fù)。

　　經(jīng)濟持續(xù)回升基礎(chǔ)仍不牢固

　　雖然中國經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)景氣回升態(tài)勢，但還不宜過于樂觀，經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)仍不牢固，政策力度如果把握不當(dāng)或過早放松，經(jīng)濟就有可能出現(xiàn)反復(fù)或震蕩。
　　出口大幅下降的局面短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。從國際上看，盡管在各國應(yīng)對金融危機政策措施的推動下，近來經(jīng)濟衰退的速度有所減緩，消費者和生產(chǎn)者信心有所恢復(fù)、房地產(chǎn)市場有所企穩(wěn)、股票市場和大宗商品市場價格明顯回升，但最新公布的5月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，世界及美國經(jīng)濟形勢仍然相當(dāng)嚴峻。美國5月份工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比下降了1.1%，跌幅超出市場預(yù)期；美國工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率從4月份的69%下降至68.3%，制造業(yè)的產(chǎn)能利用率降至65%，創(chuàng)1948年美聯(lián)儲開始報告這項數(shù)據(jù)以來的最低值。5月份美國失業(yè)率上升為9.4%，是1983年8月份以來最高的；歐元區(qū)和日本的失業(yè)率也創(chuàng)多年新高。據(jù)國際勞工組織5月份預(yù)計，2009年全球失業(yè)率可能高達6.8%，為1991年來的最高水平，這勢必影響居民收入和消費的回升，對我國短期內(nèi)出口扭轉(zhuǎn)頹勢形成很大壓力，出口大幅下降的局面有可能還會持續(xù)一段時間。從長期來看，金融危機導(dǎo)致美歐等國已經(jīng)開始調(diào)整過度消費的模式，未來我國出口還想像以往那樣保持兩位數(shù)的高速增長幾乎不大可能。
　　投資增長仍然主要依靠政府，民間投資尚待激活。影響民間投資增長的原因：一是世界經(jīng)濟存在很大的不確定性，民間投資信心尚難恢復(fù)；二是在當(dāng)前產(chǎn)能過剩、市場普遍供大于求的格局下，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域回報率低，國內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)創(chuàng)新能力不足，市場沒有新的利潤增長點的情況下，民營企業(yè)投資十分謹慎，觀望情緒相當(dāng)普遍；三是民營企業(yè)、尤其是中小企業(yè)融資依然困難；四是壟斷行業(yè)民營資本難以進入，深層次的體制和政策障礙成為制約民間投資難以啟動的重要原因。如本輪擴大內(nèi)需的重點領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施(如鐵路)以及金融、教育、醫(yī)療等公共服務(wù)領(lǐng)域進入壁壘過高，民間資本投資受到很大的限制。我們認為，下一步應(yīng)盡快把改革和清理制約民間投資增長的體制性和政策性障礙作為宏觀調(diào)控的一項至關(guān)重要的內(nèi)容，全面激活民間投資，擴大民間投資的準(zhǔn)入領(lǐng)域，為民間投資提供更多優(yōu)質(zhì)項目，盡快形成政府和民間投資共同拉動經(jīng)濟增長的局面。
　　有效需求不足和產(chǎn)能過剩的矛盾短期內(nèi)難以有效緩解。盡管投資和工業(yè)均出現(xiàn)了回升勢頭，但仔細觀察我們便可發(fā)現(xiàn)，二者增長極不匹配。前5個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長32.9%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比僅增長6.3%，其中國有經(jīng)濟更是表現(xiàn)出巨大的反差。前5個月國有及國有控股企業(yè)投資增幅高達40.6%，而工業(yè)增加值僅增長0.6%，明顯低于集體企業(yè)5.2%和股份制企業(yè)8.7%的增速。國有企業(yè)投資高增長主要是政府項目和技改投資所帶動，工業(yè)增長低迷則主要是由于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致企業(yè)開工率不足。以往的情況表明，投資增速和工業(yè)增速應(yīng)該是相對應(yīng)的關(guān)系，如此高的投資增速對應(yīng)的應(yīng)該是更高的工業(yè)增長速度。目前這種投資強勁擴張而工業(yè)增速回升相對緩慢的情況表明，有效需求不足和產(chǎn)能過剩的矛盾仍很突出，發(fā)電量、進口和價格走勢更進一步說明這一點。
　　上述分析表明，有效需求不足和產(chǎn)能過剩仍然是制約中國經(jīng)濟能否真正企穩(wěn)并進入上升通道的主要問題，在當(dāng)前全球和中國普遍產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格形成較大下行壓力的情況下，我國短期內(nèi)面臨的仍然是通貨緊縮壓力而不是通貨膨脹，因此，目前我們大可不必擔(dān)心因貨幣和信貸迅速增長而導(dǎo)致通貨膨脹，宏觀調(diào)控的重點也應(yīng)該是防通縮，而不是防預(yù)期中的通貨膨脹。

　　建議及早安排第四批中央投資

　　我們認為，在固定資產(chǎn)投資強勁增長帶動下，未來一段時間宏觀經(jīng)濟有望繼續(xù)恢復(fù)性增長，初步預(yù)計，上半年GDP增長6.5%左右。但對于目前經(jīng)濟運行出現(xiàn)的回升態(tài)勢還不能過于樂觀，中國經(jīng)濟真正走出低谷、進入新一輪上升通道，還有待于世界經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖和國內(nèi)制約經(jīng)濟增長的深層次矛盾緩解。
　　在目前形勢下，宏觀調(diào)控政策決不可松懈，要堅定地保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，針對外部需求短期難以好轉(zhuǎn)和民間投資啟動面臨較大困難的情況，建議及早安排第四批中央投資，確保一次性啟動經(jīng)濟成功。