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2009-07-28 蘇培科 來源:中國經(jīng)濟時報 |
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從上半年的“經(jīng)濟數(shù)據(jù)”來看,中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)復蘇好轉(zhuǎn)的跡象。但是,通貨膨脹像一個幽靈,徘徊在各個角落,通脹預期下的資產(chǎn)價格炒作空前高漲,而天量信貸和龐大的貨幣供應量又讓人感到擔憂。 下半年會不會出現(xiàn)惡性通貨膨脹?貨幣政策會不會發(fā)生調(diào)整?資產(chǎn)價格泡沫是否會進一步吹大?對此,坊間爭議較大。
從目前的市場情形來看,人們似乎已經(jīng)徹底忘記剛剛發(fā)生過的金融危機,火熱的股市和瘋狂的樓市,把悲觀的人們迅速從危機陰影中帶入通脹預期的幻想中。但是,實際通脹與通脹預期是兩回事,實際通脹除了充裕的流動性助推之外,還要有商品的供不應求。目前,全世界都處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)中,短期內(nèi)出現(xiàn)惡性通脹的可能性似乎不大。但是,通脹預期的提前炒作,中國資本市場令人忐忑的盛宴,都讓人不得不對下半年的宏觀政策走向格外關(guān)注。 從目前的各種跡象來看,今年下半年和未來兩三年中國很有可能會實施“明松暗緊”的貨幣政策。貨幣政策的方向可能不會發(fā)生根本性的改變,那么與泡沫共舞的格局將不可避免。 。玻埃埃鼓晟习肽,新增貸款7.37萬億元,M2增長28.5%,已遠遠超過全年“最低5萬億元”和“17%”的目標,“適度寬松的貨幣政策”儼然成為“非常寬松”。于是,有人建議應盡快收緊貨幣政策,不能再讓信貸高速增長,防止銀行不良資產(chǎn)的反彈和國內(nèi)惡性通貨膨脹的爆發(fā)。 中國收緊貨幣就一定能夠抑制通脹和資產(chǎn)價格泡沫嗎?答案是否定的。上一輪的通脹和貨幣政策就是最好的例子。記得當時為了抑制資產(chǎn)價格和食品價格的暴漲,中國央行實施了緊縮的貨幣政策,結(jié)果“緊”倒了一大批中小企業(yè),“緊”了實體經(jīng)濟領域,而資產(chǎn)品市場的流動性泛濫程度不但沒有絲毫減弱,反而異;钴S,直到金融危機爆發(fā)后才逐漸發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 現(xiàn)在,很多學者建議中國央行實施緊縮的貨幣政策來抑制通脹預期,但是照此行事很有可能會重蹈上一輪貨幣政策的覆轍。顯然,我們要總結(jié)教訓:上一輪的“緊縮”政策之所以失效,主要是由于人民幣升值預期下的熱錢大量流入,不但完全對沖了國內(nèi)的宏觀政策,而且加劇了國內(nèi)資產(chǎn)價格的波動。 首先,從今年一、二季度的外匯儲備增加額來看,二季度大幅增加1779億美元,比一季度的77億美元增加了二十多倍,其中不明來源的資金達1218.94億美元,占絕大多數(shù),而這些資金正是來賭下半年中國收縮流動性的“熱錢”。如果我們現(xiàn)在盲目收縮,則正中“熱錢”的下懷。 對于熱錢涌入的跡象,相關(guān)部門已經(jīng)檢測到了。目前,外管局開始對跨境資本流動實行均衡管理。前幾天發(fā)布的《境內(nèi)機構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》欲對一些輸入型的流動性通過“走出去”的政策來對沖,但是結(jié)果未必有效。因為,目前經(jīng)濟復蘇唯一可以看到希望和亮點的地方在中國,現(xiàn)在我們鼓勵外匯“走出去”,顯然不合常理、不符合資本流動的屬性。 其次,如果全世界各國央行都在“放水”,而中國央行單獨收縮流動性,采取簡單的“一刀切”緊縮政策,中國就成了“冤大頭”,中國的實際財富就會被稀釋并面臨流失。因為在全球化的格局下,財富分配具有全球性的特征。 再其次,“一刀切”的貨幣緊縮政策可能會讓中國經(jīng)濟出現(xiàn)反復。據(jù)央行前副行長吳曉靈透露,我國上半年7.37萬億元的新增貸款中,其中有48%都是中長期貸款,而這些貸款項目的建設周期大都在兩三年以上,也就意味著這些貸款在未來兩三年內(nèi)不能輕易收縮,否則不但會制造出大量的“爛尾”項目,還會讓貸款“打水漂”。 明白了這些之后,我們就不難理解中央為何要三番五次地強調(diào):“宏觀政策取向不能改變,繼續(xù)堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。” 盡管不能隨意調(diào)整貨幣政策的方向,但是對于銀行機構(gòu)的信貸結(jié)構(gòu)和信貸方向進行適當調(diào)整非常必要,將信貸資金貸向真正需要錢的中小企業(yè),讓信貸資金高效配置,防止粗放型貸款造成大面積的金融風險。 同時,下半年的宏觀決策需要多方權(quán)衡和戰(zhàn)略性部署,需要從“危機管理”過渡向“泡沫管理”,宏觀政策切勿再“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”。中國要想宏觀平衡,要想收縮流動性,必須先要對熱錢進行適當?shù)墓苤,進行必要的資本管制,不能再讓其肆意流進流出,否則“熱錢”通過“旁門左道”涌入,不但會對沖緊縮的貨幣政策,還會加劇中國央行投放基礎貨幣的壓力,輸入型通脹和輸入型泡沫會更加嚴重。
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