在這場全球百年一遇的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)中，中國香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度比亞洲金融風(fēng)暴期間小。主要原因在于，在全球尤其是美國和中國內(nèi)地的寬松貨幣政策下，資金持續(xù)流入香港地區(qū)，支撐了股市和樓市，也支撐起了香港經(jīng)濟(jì)。
　　不過這樣一來，香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，一定程度上便取決于資金能否持續(xù)流入，而這又取決于美國和中國內(nèi)地的寬松貨幣政策將采取何種退出機(jī)制及其執(zhí)行的時間。
　　危機(jī)之下，美聯(lián)儲先是在2008年12月中旬把聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從1%減至0~0.25%水平，后在今年3月再執(zhí)行數(shù)量放寬，有效擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，向市場注入大量資金。未來這種寬松貨幣政策的退出，首先會體現(xiàn)在被動地任由各種臨時信貸機(jī)制到期而自然終止，然后就是主動回收，其次序與放寬時或會不同，結(jié)束數(shù)量放寬的行動與加息或并行。
　　美聯(lián)儲主席伯南克近日指出了退出戰(zhàn)略。
　　關(guān)于市場最關(guān)心的回收寬松貨幣政策的實(shí)施時間問題，所給出的信息便是今年之內(nèi)不會發(fā)生。綜合預(yù)計(jì)，2010年下半年可能才是美國寬松貨幣政策退出機(jī)制全面啟動的時間點(diǎn)。同時，為應(yīng)付金融海嘯和信貸緊縮的一些短期信貸機(jī)制的使用頻率已明顯減少，美聯(lián)儲向金融機(jī)構(gòu)和其他市場參與者提供的短期信貸額從2008年底時的約15000億美元降至7月時的不到6000億美元。但寬松貨幣政策的退出主要是主動回收。在利率方面，除了傳統(tǒng)的加息措施之外，美聯(lián)儲最后還是要動用削減儲備資產(chǎn)規(guī)模的四招，即美聯(lián)儲大規(guī)模逆向回購，美國財(cái)政部增發(fā)票據(jù)，美聯(lián)儲向銀行提供定期存款，美聯(lián)儲在公開市場上出售長期債券。
　　中國內(nèi)地于2008年9月開始執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，傳統(tǒng)的利率和存款準(zhǔn)備金率工具加上對信貸的松綁，成為寬松貨幣政策的主力。
　　在這種情況下，中國回收寬松貨幣政策的機(jī)制也會與美國有所不同。除利率工具以外，中國回收寬松貨幣政策要做得正好與美國相反，是提高金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率以及超額準(zhǔn)備金率以控制市場的流動性和信貸的增量。
　　進(jìn)入下半年，香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望。第二季度零售量跌幅開始收窄，商品出口的跌幅更收窄近一半，失業(yè)率上升勢頭趨緩，均顯示GDP同比的跌幅將從首季的-7.8%大幅收窄，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后GDP環(huán)比甚至有望從首季的-4.3%止跌回升。
　　這一發(fā)展與其說是中國香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)的抗壓能力強(qiáng)，還不如說是在美國、中國內(nèi)地同時執(zhí)行寬松貨幣政策下的“兩頭受惠”。資金流入一來壓制了港元利率，營造了實(shí)體經(jīng)濟(jì)最需要的寬松貨幣環(huán)境；二來對股市、樓市等資產(chǎn)價格帶來刺激，部分抵消了出口大幅萎縮的負(fù)面影響。在預(yù)期美國和中國內(nèi)地今年內(nèi)寬松貨幣政策都不會出現(xiàn)根本逆轉(zhuǎn)的情況下，香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)今年的跌幅或?qū)�顯著小于1998年亞洲金融風(fēng)暴期間的-6.0%。
　　然而，由于預(yù)計(jì)在2010年時美國和中國內(nèi)地都將開始主動回收過剩貨幣，那么對香港地區(qū)的有關(guān)支持勢將逐漸消失，這就對香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)改善提出了挑戰(zhàn)。
　　一般認(rèn)為，中國內(nèi)地現(xiàn)階段在貨幣供應(yīng)和信貸方面破紀(jì)錄增長的情況下，所釋放出的流動性有一部分循各種渠道流入了香港地區(qū)的股市和樓市。
　　近年來，香港地區(qū)資產(chǎn)市場對中國內(nèi)地政策的敏感性越來越高，其中既有不少本身是內(nèi)地金融資產(chǎn)（如H股）的緣故，也有內(nèi)地資金參與投資的緣故。未來，如果內(nèi)地開始嚴(yán)控信貸投放總量及其分布，并調(diào)升存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率，那么對溢出至香港地區(qū)的內(nèi)地資金的警示作用很大。由于香港股市和樓市流動性佳，十分容易套現(xiàn)，該部分資金的回流便較容易造成香港股市和樓市成交減少，價格上升開始停滯甚至出現(xiàn)回吐的情況。不僅如此，其還將影響到香港地區(qū)投資者的情緒，將令熾熱的市況迅速冷卻下來。
　　至于美國寬松貨幣政策的改變，由于其經(jīng)濟(jì)前景與中國內(nèi)地相差極大，相信在時間上也會較滯后，其力度會較小。但由于聯(lián)系匯率的緣故，對香港地區(qū)的影響卻不小。從伯南克清楚陳述的貨幣政策退出機(jī)制來看，其重點(diǎn)是削減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以及削減金融機(jī)構(gòu)的超額儲備，并輔以利率工具。
　　其中削減金融機(jī)構(gòu)的超額儲備其實(shí)是一項(xiàng)預(yù)防性措施，對香港地區(qū)應(yīng)該沒有直接的影響。但削減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模就需要從市場上收回部分釋出的資金，這就會影響香港地區(qū)的資金流，其次當(dāng)資金供求發(fā)生變化后，美元市場利率便會上升，從而影響港元利率。
　　如果美國最終動用加息武器，則聯(lián)系匯率制度下港元基準(zhǔn)存貸款利率終需上升，香港就將被動地跟隨美國收緊貨幣，歷史性的低息環(huán)境就將終結(jié)，對利率敏感的樓市和股市的反應(yīng)頗大，屆時香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)也就要在變化了的利率環(huán)境和資產(chǎn)價格走勢下尋求新的增長動力了。