今年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，低于市場(chǎng)預(yù)期的CPI(居民消費(fèi)價(jià)格，2.2%)增長(zhǎng)被看作是通脹壓力減小的信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期也在數(shù)據(jù)公布后減弱。
　　對(duì)于通脹壓力，在官方的公開(kāi)表態(tài)，以及具有官方背景的經(jīng)濟(jì)學(xué)家口中，普遍洋溢著一種樂(lè)觀的情緒。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的判斷是“總體上基本穩(wěn)定”，總經(jīng)濟(jì)師姚景源也公開(kāi)表示“近期通脹威脅不大”。
　　而民眾對(duì)于通脹的感受，顯然沒(méi)有此種“樂(lè)觀”。菜、油、米、水、電、氣，以及天天熱議的房地產(chǎn)價(jià)格，更是一天一個(gè)價(jià)。
　　現(xiàn)實(shí)感受與統(tǒng)計(jì)意義上的CPI之間的巨大反差，折射出客觀存在的通脹壓力，這一點(diǎn)從4月15日國(guó)務(wù)院召開(kāi)的常務(wù)會(huì)議中就可見(jiàn)一斑。
　　溫家寶總理在分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研究部署下一階段經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，所確定的10條工作措施中的前4條，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、金融調(diào)控、穩(wěn)定物價(jià)、遏制房?jī)r(jià)，其實(shí)矛頭直指通脹。

　　貨幣過(guò)多留下通脹隱患

　　自來(lái)水價(jià)上調(diào)、天然氣漲價(jià)、電價(jià)調(diào)整……
　　新一輪漲價(jià)潮正在成為現(xiàn)實(shí)。4月14日，時(shí)隔5個(gè)月之后，國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格上調(diào)。據(jù)發(fā)改委匡算，此次成品油價(jià)格調(diào)整直接影響當(dāng)月CPI環(huán)比上升約0.07個(gè)百分點(diǎn)。
　　在商品價(jià)格上揚(yáng)，流動(dòng)性較寬松，輸入型通脹壓力三重?cái)D壓之下，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平面臨著越來(lái)越嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。今年一季度，CPI上漲2.2%，其中1月上漲1.5%；2月上漲2.7%；3月上漲2.4%。
　　隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明朗，CPI也不斷上升。干旱造成糧食減產(chǎn)糧價(jià)可能上升的擔(dān)心，資源稅及勞動(dòng)力工資等生產(chǎn)要素價(jià)格水平也存在上升的新壓力；在各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的推動(dòng)下，追求經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的沖動(dòng)，這些都在寬松貨幣環(huán)境中已不斷強(qiáng)化形成的通脹預(yù)期。
　　“2010年的通脹風(fēng)險(xiǎn)，不僅面對(duì)直接的通脹上升的壓力，同時(shí)還面對(duì)房地產(chǎn)泡沫以及經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的偏好的間接推高通脹水平的風(fēng)險(xiǎn)。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示。
　　歸根結(jié)底，自2008年底中國(guó)政府開(kāi)始實(shí)施財(cái)政貨幣“雙積極”的政策舉措，寬松的貨幣發(fā)行輔以巨量的信貸投放，其實(shí)早就為通脹埋下了伏筆。
　　已經(jīng)過(guò)去的2009年，全年新增人民幣各項(xiàng)貸款9.59萬(wàn)億元，增速31.74%，比2008年末高13.01個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，當(dāng)年末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額達(dá)到60.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.68%，增幅比2008年末高9.86個(gè)百分點(diǎn)。
　　而在現(xiàn)代貨幣主義大師弗里德曼看來(lái)，貨幣量的增加必然引起商品價(jià)格的上漲，或者說(shuō)商品價(jià)格的普遍上漲只能是貨幣引起。“通脹的唯一原因就是政府印刷鈔票”。
　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家茅于軾在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)也直言認(rèn)為，2010年中國(guó)很難避免通脹，全年的CPI肯定會(huì)超過(guò)5%，“主要還是票子發(fā)多了”。
　　玫瑰石顧問(wèn)公司董事謝國(guó)忠也認(rèn)為，現(xiàn)在金融很發(fā)達(dá)，貨幣變成通脹，不一定是通過(guò)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引起來(lái)的，通過(guò)金融市場(chǎng)貨幣可以直接變成通脹。

　　M2數(shù)據(jù)與歷史驚人相似

　　面對(duì)通脹，官方對(duì)此的表態(tài)自然就是慎之又慎，絕不輕言。
　　在國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心4月20日舉辦的中國(guó)發(fā)展高層論壇學(xué)術(shù)峰會(huì)上，姚景源如此寬慰在座的諸位，“我國(guó)農(nóng)業(yè)連續(xù)六年豐收，農(nóng)業(yè)與糧價(jià)的穩(wěn)定為中國(guó)價(jià)格的穩(wěn)定奠定了重要的基礎(chǔ)，而中國(guó)許多行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩也會(huì)抑制價(jià)格的上漲和通貨膨脹的發(fā)生”。
　　就像哲學(xué)里講的“世上沒(méi)有兩片相同的葉子”一樣，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)找不出一個(gè)完全相同的經(jīng)濟(jì)時(shí)代來(lái)作比較，但中國(guó)從改革開(kāi)放以來(lái)的2次較高通貨膨脹歷史來(lái)剖析，通脹將是2010~2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的一個(gè)大概率事件。
　　改革開(kāi)放30年，中國(guó)經(jīng)歷了2次較為嚴(yán)重的通貨膨脹(即通脹率在兩位數(shù)以上)。1988年3月上海率先調(diào)整280種國(guó)民經(jīng)濟(jì)必需品的價(jià)格，接著各大城市相繼提價(jià)，提價(jià)率占商品總量的80%，價(jià)格平均上漲30%，最高的漲幅達(dá)80%。1988年和1989年，CPI分別達(dá)到18.08%和18%；而最為嚴(yán)重的通貨膨脹則發(fā)生在1993-1995年期間，這3年的CPI分別為14.7%、24.1%、17%。
　　縱覽這兩次嚴(yán)重通貨膨脹，有一個(gè)共同的現(xiàn)象是此前都發(fā)生過(guò)貨幣供應(yīng)量M2的爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1987年M2增速27.3%，而1992年至1994年，每年的M2增速更是高達(dá)30%以上。
　　從實(shí)證分析，M2增幅做趨勢(shì)性上升時(shí)，其對(duì)CPI的影響大體在10個(gè)月左右后開(kāi)始顯現(xiàn)，但這種影響的滯后期逐漸延長(zhǎng)，CPI升至峰頂?shù)臅r(shí)間大體滯后M2增幅到達(dá)峰頂?shù)臅r(shí)間20個(gè)月至2年左右；當(dāng)M2增幅做趨勢(shì)性下降時(shí)，其對(duì)CPI的影響大約在20個(gè)月至2年左右后顯現(xiàn)。
　　無(wú)論我們是否認(rèn)同弗里德曼的貨幣理論，但貨幣供應(yīng)量變化對(duì)物價(jià)有著明顯的正效應(yīng)，且存在一定的滯后期確是不爭(zhēng)的事實(shí)。2009年9、10、11月，中國(guó)的M2接近30%，這與歷史中兩次通脹前的數(shù)據(jù)驚人相似，其對(duì)2010年乃至2011年的物價(jià)走勢(shì)將會(huì)產(chǎn)生何種影響，經(jīng)歷過(guò)前兩次通脹的經(jīng)濟(jì)決策者可能最清楚。
 
　　地產(chǎn)泡沫只是通脹預(yù)演

　　市場(chǎng)中，有樂(lè)觀的專(zhuān)家分析稱(chēng)，現(xiàn)在我們的資本市場(chǎng)完全可以容納多發(fā)出的貨幣量，對(duì)通脹不可夸大，不能危言聳聽(tīng)。
　　但事實(shí)上我們清楚地看到，天量值大規(guī)模進(jìn)入樓市，這除了帶來(lái)短期繁榮外，更多的還是泡沫的堆砌。
　　日前，央行披露銀行今年一季度信貸投向，主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)和城市信用社的房地產(chǎn)貸款新增8457億元，季末余額同比增長(zhǎng)44.3%。
　　我們還記憶猶新的上世紀(jì)90年代，海南省房地產(chǎn)業(yè)完成投資額在歷經(jīng)年增長(zhǎng)率162.55%、178.15%和89.72%之后，從1994年至1997年分別倒退為-1.42%、-32.05%、-56.34%和-52.94%。泡沫的破滅最終使得銀行形成大量不良資產(chǎn)。
　　對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格和通脹預(yù)期的相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直存在分歧，但對(duì)中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)研究表明，股價(jià)、房?jī)r(jià)和通貨膨脹率之間存在著輪動(dòng)變化。而目前日益膨脹的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，包括典型的房?jī)r(jià)泡沫，都是通貨膨脹的預(yù)演。
　　社科院工經(jīng)所研究員曹建海這樣認(rèn)為，在房地產(chǎn)泡沫破滅前，房?jī)r(jià)上漲對(duì)通脹起到推波助瀾的作用。一方面，房?jī)r(jià)上漲的財(cái)富效應(yīng)，會(huì)增加社會(huì)總需求；另一方面樓市的火爆又讓投資增長(zhǎng)居高不下，而房地產(chǎn)特有的漫長(zhǎng)生產(chǎn)鏈又加大了乘數(shù)效應(yīng)。

　　900億央行拉開(kāi)“緊縮”序幕

　　如果把2008年底開(kāi)始至今的應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的政策舉措加以歸納總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)政策重心在歷經(jīng)保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)之后，現(xiàn)如今防通脹已經(jīng)躍居首要任務(wù)。
　　央行在貨幣層面，一直“微調(diào)”舉措不斷，像“窗口指導(dǎo)”商業(yè)銀行的放貸節(jié)奏，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回收流動(dòng)性，但市場(chǎng)更多相信，繼續(xù)實(shí)施的適度寬松貨幣政策其主旨還是適度下的寬松，并不太擔(dān)心貨幣緊縮。
　　在這個(gè)政策轉(zhuǎn)換的模糊期，決策層對(duì)待通脹，體現(xiàn)在政策舉措上，可以說(shuō)是游移不定：既面臨通脹壓力，又不想出臺(tái)太過(guò)嚴(yán)厲的措施，影響到宏觀調(diào)結(jié)構(gòu)的主基調(diào)。
　　但隨著一季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)的陸續(xù)掌握，特別是高于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，使得決策層在防通脹上逐漸趨于嚴(yán)厲。
　　4月8日，在時(shí)隔22個(gè)月后央行再次推出3年期央票的“重磅炸彈”，向市場(chǎng)釋放出強(qiáng)烈的緊縮信號(hào)。此時(shí)，一季度的宏觀數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，從事后的一系列舉措來(lái)看，決策層顯然已經(jīng)得悉宏觀數(shù)據(jù)，已決意在防通脹上展開(kāi)進(jìn)一步作為。央行的“重磅炸彈”只不過(guò)是真正拉開(kāi)了阻止通脹的序幕。
　　在4月14日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，“一些推動(dòng)價(jià)格上漲的因素在顯現(xiàn)，強(qiáng)化了通脹預(yù)期，特別是部分城市住房?jī)r(jià)格過(guò)快上漲的問(wèn)題比較突出”的表述，凸顯下一階段政策重心將是更加突出防通脹的重點(diǎn)。
　　4月22日，央行再次發(fā)行900億元3年期央票，發(fā)行數(shù)量較上次一舉激增5倍，超出市場(chǎng)預(yù)料。

    學(xué)界呼吁盡早加息

　　現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)一年定期存款利率為2.25%，從CPI的角度來(lái)衡量，我們已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月處于負(fù)利率時(shí)代。若以實(shí)際利率作為對(duì)比，央行提高存貸款利率具有較寬松的調(diào)息空間。但在要不要加息的問(wèn)題上，學(xué)界觀點(diǎn)傾向盡早加息，就是央行官員的表態(tài)卻模棱兩可。
　　日前的博鰲論壇上，央行行長(zhǎng)周小川一方面表示，央行首要的責(zé)任是幣值的穩(wěn)定，也就是說(shuō)防止通貨膨脹的出現(xiàn)；但另一方面又直斥提問(wèn)的記者“誰(shuí)說(shuō)要加息了？”在某種程度上又反映出決策層對(duì)加息的謹(jǐn)慎。
　　央行加息的依據(jù)，最主要的指標(biāo)是通貨膨脹率。在耶魯大學(xué)金融系教授陳志武看來(lái)，對(duì)央行來(lái)說(shuō)不太容易找到一個(gè)比通貨膨脹率更可靠的指標(biāo)�！爸灰�通貨膨脹率超過(guò)3%，央行就應(yīng)該考慮上調(diào)利息�！彼�說(shuō)。
　　中信證券預(yù)測(cè)2010年CPI為3.2%，工業(yè)品出廠價(jià)格PPI為5.1%，這些數(shù)據(jù)都直指通脹。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示，從趨勢(shì)來(lái)看，通脹逐步上升已經(jīng)是基本的一個(gè)走向。
　　清華－布魯金斯公共政策研究中心主任肖耿在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)傾向于“央行應(yīng)該盡早加息”。他認(rèn)為，目前的低利率沒(méi)能反映出資金的真實(shí)價(jià)格，不利于鼓勵(lì)有效率的投資。
　　央行貨幣政策委員會(huì)3 月 24 日召開(kāi)的“專(zhuān)家咨詢(xún)會(huì)”上，參會(huì)的中歐國(guó)際工商學(xué)院教授許小年和中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘也主張加息或人民幣升值來(lái)抑制通脹。
　　許小年認(rèn)為，應(yīng)實(shí)行更加靈活的人民幣匯率政策，這對(duì)解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡很有好處，如果人民幣不升值，貿(mào)易順差加大會(huì)不得不增加貨幣供應(yīng)，從而加大通脹風(fēng)險(xiǎn)。哈繼銘則預(yù)測(cè)人民幣升值與加息都會(huì)在二季度啟動(dòng)。
　　為了抑制通貨膨脹，今年以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)兩次提高存款準(zhǔn)備金率以收縮流動(dòng)性。不過(guò)，加息則是抑制通貨膨脹最有效的方法。社會(huì)上如果到處充斥著成本低廉的貨幣資金，無(wú)疑在為通脹埋下一枚定時(shí)炸彈。

　　靴子早落地，市場(chǎng)才安心

　　阻擊通脹，市場(chǎng)的震蕩難以避免。進(jìn)入到4月份，特別是國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放政策重心防通脹的明確信號(hào)以后，對(duì)政策緊縮的擔(dān)憂，也讓A股市場(chǎng)急劇震蕩。
　　但如果等到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱再進(jìn)行加息和緊縮銀根，對(duì)樓市、股市的沖擊則是巨大的。
　　2007年，經(jīng)過(guò)6次加息后，一年期貸款利率提高到7.47%，全國(guó)各大中城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)則經(jīng)歷了一輪猛烈下跌，有中國(guó)樓市風(fēng)向標(biāo)之稱(chēng)的深圳甚至出現(xiàn)了“斷供”風(fēng)波，一些貸款買(mǎi)房的人選擇了主動(dòng)“斷供”，把房子扔給了銀行。
　　而股市的反應(yīng)，則有大約半年的滯后期。到了2007年10月，A股才開(kāi)始掉頭一路向下，僅僅一年時(shí)間里從最高6124點(diǎn)跌到了最低1664點(diǎn)，跌幅超過(guò)7成，成為全球跌幅最大的股市之一。
　　盡早抑制通脹，對(duì)市場(chǎng)的震蕩雖在所難免，但結(jié)果不會(huì)如此“慘烈”。在諸建芳看來(lái)，加息就像那只遲遲沒(méi)有落下的靴子，其實(shí)市場(chǎng)早就有這方面的預(yù)期，靴子落地了，市場(chǎng)反而會(huì)是一片平靜。