央票利率以加速上揚(yáng)傳遞央行欲引導(dǎo)市場(chǎng)利率水平快速“歸位”的意圖。昨天，兩期央行票據(jù)的發(fā)行利率大踏步上行，一年央票和三個(gè)月央票分別較前上漲了9.28和12.1個(gè)基點(diǎn)。
　　本周公開(kāi)市場(chǎng)的操作頗具針對(duì)性，從資金回籠的結(jié)果看，本周央行的回籠力度明顯減弱，回籠資金2000億元，比上周減少四分之一；對(duì)沖到期釋放資金后，向市場(chǎng)凈投放資金400億元。顯然，此舉是在為下周超級(jí)大盤(pán)股中國(guó)建筑的發(fā)行備足流動(dòng)性。
　　但是在放松資金面的同時(shí)，本周所有操作工具的利率水平全部上升。特別是備受市場(chǎng)關(guān)注的一年央票的利率較上周上漲了9個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到1.595％，回升幅度明顯加快。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在超級(jí)大盤(pán)股發(fā)行前，央行依然堅(jiān)持發(fā)行一年央票的舉動(dòng)表明，央行欲在短期內(nèi)修復(fù)貨幣市場(chǎng)利率定價(jià)體系，通過(guò)發(fā)揮一年央票的核心定價(jià)功能，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率向中性水平回歸。
　　從歷史情況看，在引領(lǐng)利率水平回歸初期，央票收益率回升的速度往往較快。以2005年下半年為例，為了修正資金成本與市價(jià)長(zhǎng)期倒掛的局面，在短短兩個(gè)半月內(nèi)，一年央票的發(fā)行利率由1.34％快速回升至1.91％，累計(jì)上漲了57個(gè)基點(diǎn)。
　　而二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)顯然心領(lǐng)神會(huì)，昨天銀行間一年央票收益率已經(jīng)上漲至1.72％，較前猛升14個(gè)基點(diǎn)。自一年央票恢復(fù)發(fā)行以來(lái)的短短兩周內(nèi)，其市價(jià)已攀升了30個(gè)基點(diǎn)。
　　由于一年央票定價(jià)快速上揚(yáng)，加之近期新股發(fā)行，昨天銀行間回購(gòu)市場(chǎng)利率水平全線攀升。至收盤(pán)，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率突破1.5％上漲至1.5183％。這一數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)短期資金價(jià)格水平開(kāi)始超越大行的資金成本線。
　　然而，貨幣市場(chǎng)利率水平還是沒(méi)有到位。因?yàn)�，如果下半年適度寬松貨幣政策的著眼點(diǎn)在適度的話，貨幣市場(chǎng)利率水平至少應(yīng)該向這一基調(diào)的中性位置回歸。以2005年下半年的利率恢復(fù)進(jìn)程為參照，一年央票應(yīng)該處于1.9％至2％的水平。同時(shí)，目前盡管短期資金價(jià)格已經(jīng)超過(guò)大行的資金成本，但是仍然低于部分股份制商業(yè)銀行和城商行的成本線，仍有進(jìn)一步上升的壓力。這也預(yù)示著，下半年債券市場(chǎng)將不斷承受來(lái)自資金價(jià)格調(diào)升的壓力。