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老上海記憶中的跑馬廳似與證券市場扯不上關(guān)系,但它卻從側(cè)面印證了華商證券市場當(dāng)時交投的火爆。 |
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當(dāng)時有多少證券大亨隱于上海租界中。 | 提要:抗戰(zhàn)時期的上海華商證券市場被后人總結(jié)為三大特點:即出現(xiàn)了一個完全以華商公司股票為標(biāo)的物的證券市場;其在投機手法翻新和花樣繁復(fù)等方面,開創(chuàng)了近代中國證券市場上前所未有的紀(jì)錄;直接催生了近代中國工商企業(yè)發(fā)展史上少見的機構(gòu)——企業(yè)公司。這些特點對我國今后證券市場的發(fā)展都產(chǎn)生了極大的影響力。
證券市場轉(zhuǎn)向以華商公司股票為標(biāo)的物
抗戰(zhàn)時期上海華商證券市場具有的第一個也可以說是最大的特點,是改變了此前中國證券市場發(fā)展至此的走向,出現(xiàn)了一個完全以華商公司股票為標(biāo)的物的證券市場。 “抗戰(zhàn)前,上海證券市場有二:一為外商之眾業(yè)公所,一為上海華商證券交易所。前者專營外股,與我國工商企業(yè)絕少關(guān)系。后者盡屬政府公債,亦未能視為真正資本市場。民國二十六年‘八一三’日敵攻滬,華商證券交易所宣告停業(yè)。同年十一月該所奉令籌備遷漢,以種種阻礙,未能實現(xiàn)”。此后,如前所述,抗戰(zhàn)時期上海證券市場以1941年12月太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)為界,出現(xiàn)了一個從投機外商股票到轉(zhuǎn)為關(guān)注華商企業(yè)股票的變化。在太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)之前,由于“外匯劇縮,資金外逃,洋股遂成為天之驕子。即向作外匯投機者,亦轉(zhuǎn)而投機洋股,以至投機之狂熱,股價之飛漲,史所罕見”。但好景不長,到太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā),“日敵與英美交惡,洋股被指為敵性證券,因是明令禁止交易。眾業(yè)公所遂告停閉,而公債交易,亦難公開活動,華股乃轉(zhuǎn)居上風(fēng)”。 1940年12月16日成立的“中國股票推進會”,曾以提倡推進中國企業(yè)股票交易為己任,其“介紹買賣之股票,盡為中國股票,且以正式注冊之股份有限公司為限”。經(jīng)該會首批推出的中國企業(yè)股票有78家。此后經(jīng)該會推出的華商股票數(shù)量續(xù)有增加,“當(dāng)時經(jīng)該會先后決議準(zhǔn)予買賣之中國股票,凡88種”。 太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后,《中國股票推進會》停止活動,上海華商證券市場進入自發(fā)自由階段,這期間上海證券市場上交易的華商企業(yè)股票種類有多少?根據(jù)現(xiàn)有的資料我們知道,1942年成立的經(jīng)營股票買賣的公司有127家,先后成立者有145家,以及1942年下半年新設(shè)立的公司企業(yè)有208家,并且股票紛紛上市交易來看,推斷這時候在上海證券市場上買賣的華商企業(yè)股票,比中國股票推進會時期的88家只多不少,應(yīng)該是沒有問題的。此后上海華商股票交易進入第三階段,即1943年偽上海證券交易所成立,到1945年結(jié)束為止三年左右的期間內(nèi),經(jīng)其審查核準(zhǔn)上市的華商企業(yè)股票共有三批,“計共上市股票一百九十九家”。在證券市場上交易的證券種類只有中國企業(yè)股票,沒有政府債券和外國企業(yè)股票,以及中國上市企業(yè)股票種類如此之多的狀況,是近代中國證券市場自誕生以來從未有過的事情。以至于當(dāng)時的學(xué)者對此評論說,“上海證券交易所恢復(fù)營業(yè)后,目前專拍產(chǎn)業(yè)證券,將吾國最稱發(fā)達之證券交易所由財政市場變質(zhì)為資本市場,實為吾國長期投資機構(gòu)奠定重要之基礎(chǔ)”。此評論應(yīng)該說不無道理。
投機手法翻新開創(chuàng)了前所未有的紀(jì)錄
抗戰(zhàn)時期的上海華商證券市場,在投機手法翻新和花樣繁復(fù)等方面,同樣開創(chuàng)了近代中國證券市場上前所未有的紀(jì)錄,也因此構(gòu)成此期上海證券市場上令人矚目的第二個特點。這些投機手法不一而足,這里僅略舉股票發(fā)行過程中的數(shù)例弊端,以見一斑: 一為在股票發(fā)行過程中造假。由于當(dāng)時發(fā)行股票并非難事,“既無法令束縛,亦無機關(guān)管理,加以投資投機者一致盲從,故新股票一經(jīng)發(fā)行,一轉(zhuǎn)手間,即獲厚利”之故,給投機者帶來了可乘之機。其作法大體是:若干不正當(dāng)商人,并無相當(dāng)資本而開設(shè)空頭公司進行欺騙。先是由參與者分別認(rèn)足股款總額,接著召開創(chuàng)立會,造成公司正式成立之假象。由于此種現(xiàn)象并非個別且貽害甚大,以至于工部局不得不發(fā)布公告警告云:“查近有若干不法商人,創(chuàng)設(shè)滑頭公司,一面捏造消息,復(fù)憑無謂號召,將其股票推行市上。若干公司,其營業(yè)虧折,已為人明曉,但仍在市上推行股票,雖公司經(jīng)濟情形欠佳,然由于有人從事壟斷,股票價值竟于一星期內(nèi),告漲百分之二十五至三十。此外若干新公司之股票,其價值與前途,并不可靠,但亦憑虛偽之宣傳,推行市上……”。 二為包攬發(fā)行。包攬發(fā)行又分好幾種,其中最惡劣的一種是“私相授受,直接操縱某項股票,使其價格騰漲之一法。例如有某廠擬擴大增資,或改為股份有限公司組織,股額除由發(fā)起人認(rèn)購?fù),其余部分決議向外界招募。但發(fā)起人為圖滿足私人欲望起見,此項招募并不采取公開方式,竟私與某一機關(guān)定訂,以每股十元票面之股票,作價十一元或十二元,全部包于該公司銷認(rèn)。此一二元之升價,既非溢價,更非承募費用,自屬歸于發(fā)起人所有,飽入私囊。承攬此股票之公司,卻又以更高價分包若干股票公司,一方面相互布散利多消息,使不明真相的投資者,愿出高價購進。此種‘飛票’式的公開招股,與房主秘密出頂房屋索取巨額頂費,以及二房東分租房屋,索取小費,初無二致……”。 三為操縱壟斷。其做法是:“若干廠商當(dāng)局或少數(shù)大戶握有巨量之股票者,勾結(jié)股票商,遇有適當(dāng)機會,將其股票價格故意抬高,常在國際戰(zhàn)局變化之時,或金融頭寸松動時,故作謠言,散布空氣,使股價在數(shù)日之間漲起數(shù)倍。在此高價,大戶即陸續(xù)賣出,迨散戶套進,市價即形猛跌。此種情形可謂大戶之慣技,使真正投資者咸具戒心”。 四為增資發(fā)股獲利。在上海華商股票投機熱中,老公司廠商不斷靠增資發(fā)股進行投機是很值得注意的一種手法。當(dāng)股市充斥大量發(fā)行的新企業(yè)股票以后,其經(jīng)營技術(shù)幼稚和股票上市時大漲大跌給社會留下了惡劣印象,對新股產(chǎn)生疑慮轉(zhuǎn)而注意老企業(yè)股票時,一些投機分子又找到了可乘之機:使老公司廠商增資發(fā)股。在此過程中,“不依產(chǎn)銷狀況為標(biāo)準(zhǔn)”,“不從業(yè)務(wù)著眼而濫行增資”,“完全視股票之需求而增發(fā)”,“因牟利而制造多量的股票”,“竟成一時風(fēng)氣!”在增資方式上,先有“升股”和“認(rèn)股”的區(qū)別,后發(fā)展到以“升股”為主,“有一股送五股,與一股升一股者”。此種手法的目的,“顯然以升股作增資,用以博取股東之歡心,刺激股價之上漲……”。 另外,在發(fā)行過程中,還有“溢價發(fā)行”、“股款臨時收據(jù)流通”、及“附加承募費”等等名目,不一而足。 1943年偽上海證券交易所復(fù)業(yè)后,投機之風(fēng),熾烈如故。一些專以搜刮散戶為獲利捷徑的企業(yè)家和投機大戶,利用大眾對于股票產(chǎn)生的厭惡心理,“投井下石,故意將股市放空壓低,以便在散戶忍痛斬棄時,再趁機拖進。致使市場驚波駭浪,無有已時”。在此階段,交易所場外交易、黑市猖獗始終未能禁絕。更大利益。 1945年抗戰(zhàn)即將勝利前,由于軍事局勢已趨于明朗,加上偽中儲幣惡性膨脹,有加無已,大票面之伍千、一萬元鈔票相繼發(fā)行,有資者為保本起見,除囤積貨物,即買進股票黃金,因此其時“股票市氣之鼎沸,價格之激昂,實屬無以復(fù)加”。以至于偽上海證券交易所的“漲停板”,“幾至無日無有”。這時股市“市面之瘋狂,價格之爆跳”,“起伏高低,實動人心魄”。股價的高價與年初時相比,“甚有相差四千倍者”?梢哉f,在投機手段多樣和股價起伏跌漲方面,抗戰(zhàn)時期的上海證券市場同樣是創(chuàng)造了中國近代證券市場的新紀(jì)錄。
產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)結(jié)合催生企業(yè)公司
由于這期間股票市場上的資金資本運動,直接催生了近代中國工商企業(yè)發(fā)展史上少見的機構(gòu)——企業(yè)公司。何謂企業(yè)公司?據(jù)當(dāng)時人的觀察,認(rèn)為“似兼有英美投資事業(yè)之性格;且直接參與企業(yè)之經(jīng)營與自行建業(yè)。是則所謂企業(yè)公司,實為集合大宗財力,投資、管理、或經(jīng)營工商實業(yè)的機構(gòu)”?箲(zhàn)爆發(fā)后新設(shè)之企業(yè)公司,“其業(yè)務(wù)大多包括如下四款:1、工商農(nóng)礦企業(yè)之投資管理;2、國內(nèi)外貿(mào)易暨運輸倉庫業(yè)務(wù);3、買賣有價證券;4、買賣及經(jīng)營房地產(chǎn)等!薄笆莿t企業(yè)公司無異于百業(yè)公司矣”。 這種“無異于百業(yè)公司”的企業(yè)公司,在抗戰(zhàn)時期上海的設(shè)立,“蓬勃一時,竟如雨后春筍”。據(jù)“戰(zhàn)時上海之企業(yè)公司”一文的作者陳禾章估計,抗戰(zhàn)爆發(fā)后新設(shè)的企業(yè)公司,“不下三百余家”。在他編制的“滬市企業(yè)公司設(shè)立年月統(tǒng)計表”中,共有企業(yè)公司146家,其中“成立于民國三十年以前者計十四家,三十年者三家,三十一年四十三家,三十二年五十七家,三十三年二十九家”,“而其蓬勃興起,則在三十一年十月以后”。 值得注意的是企業(yè)公司與股市間的關(guān)系,其大量出現(xiàn)是在太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后,與上海華商證券市場的繁榮同步。顯然,證券市場的繁榮和投機為此期極力利用其擴大實力和勢力的企業(yè)家和投機家,提供了一個極好的活動舞臺。三十三年一月一下出現(xiàn)十六家企業(yè)公司,其主要原因,正是因為偽證券交易所復(fù)業(yè),導(dǎo)致上海的各種勢力“組織企業(yè)公司,準(zhǔn)備逐鹿股市”之故,與“一時股市興高采烈”間相互呼應(yīng)的關(guān)系十分明顯。關(guān)于這一點,當(dāng)時人吳毅堂在《中國股票年鑒》一書中對此有所分析:“原來中國股票繼外股上市之后,已獲資金市場之青睞,上海企業(yè)界把握此千載一時之良機,在股市大顯神通,展開所謂附業(yè)戰(zhàn)與股票戰(zhàn)。一時附屬事業(yè)之?dāng)U充與增添,仿如雨后春筍,新股票之推行與拉抬,亦層出不窮。此種發(fā)展,乃完成新興企業(yè)財團之初步形態(tài)。當(dāng)偽幣通貨一元化實現(xiàn),企業(yè)公司之興起,達于高潮,雖多以投資性質(zhì)為美名,實則深具控制股票公司之意義。新興企業(yè)財團以此作為基礎(chǔ),而為拓殖之新?lián)c,從事積極的活動,老股票之拉抬,新公司之創(chuàng)辦,舊組織之吸收、收買、合作、改組。以各種不同之方式,藉以培養(yǎng)自己之實力。惟作風(fēng)過濫,大有饑不擇食之勢……迨偽證交復(fù)業(yè),企業(yè)界之活躍,又燃起第二次火焰,企業(yè)公司之新潮亦澎湃奔騰,不可一世……”。 應(yīng)該說,通過證券市場進行的這種活動是大見成效的。也就在這短短的期間內(nèi),中國企業(yè)歷史上出現(xiàn)了前所未有的產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)結(jié)合的巨大企業(yè)集團——企業(yè)公司,而且不止一個集團一個行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計,這期間出現(xiàn)的企業(yè)集團,有所謂五大集團六大體系之說,其中,五大集團之首的新亞集團,在抗戰(zhàn)爆發(fā)之前,尚不過是“資本僅有數(shù)十萬元之組織,初不料十年發(fā)展,形成范圍最龐大,機構(gòu)最復(fù)雜體系。依當(dāng)時情形,隸屬于新亞財團下之公司廠商,有三十六家之多,各公司資本總額在十萬萬元以上。從體系言,可分為新亞系、新亞副系及新中系三大系統(tǒng)”。其他的各大企業(yè)集團和體系除了規(guī)模略小外,情況也大體類似。這些企業(yè)集團“內(nèi)部構(gòu)成分子有企業(yè)地產(chǎn)一類公司為之?dāng)U大范圍,擘劃經(jīng)營;有銀行信托一類公司為之周轉(zhuǎn)資金,予以支援;一方面從事基本事業(yè)之積極推展,以鞏固集團之基礎(chǔ);一方面運用種種方法,向外擴展?傊,集團之內(nèi),枝連氣通,一方稍受波折,可以群力挽救……”。 可以說,在中國近代的企業(yè)發(fā)展史上,通過證券市場這個平臺的資本運動,無論在企業(yè)集團的擴展規(guī)模還是在擴張的速度上,以及通過這種資本運動所創(chuàng)造出來的新型企業(yè)財團的特色上,抗戰(zhàn)時期的上海都創(chuàng)造了新的紀(jì)錄。 雖然此后由于環(huán)境的變動和此前“作風(fēng)過濫,大有饑不擇食之勢”留下的后患,再加上日本投降抗戰(zhàn)結(jié)束導(dǎo)致的時局變動,僅僅一兩年之后,這些企業(yè)集團即出現(xiàn)分化甚至瓦解,但在中國近代企業(yè)發(fā)展史上出現(xiàn)的這種空前絕后的局面,與這期間證券市場的繁榮投機熱與產(chǎn)業(yè)之間出現(xiàn)的緊密連動關(guān)系,卻是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的現(xiàn)象之一。(全文完)
(作者為上海復(fù)旦大學(xué)歷史系教授) |