特別國(guó)債不妨混合發(fā)行
    2007-06-29    作者:福州市商業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)部 林子君    來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
    從已提交十屆全國(guó)人大常委會(huì)第28次會(huì)議審議的財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買外匯的議案來(lái)看,財(cái)政部擬發(fā)行1.55萬(wàn)億元10年期以上的人民幣特別國(guó)債,特別國(guó)債為可流通的記賬式國(guó)債,票息視市場(chǎng)情況而定。
    目前市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于特別國(guó)債的發(fā)行方式。與先前預(yù)期向市場(chǎng)發(fā)行特別國(guó)債不同,目前市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為財(cái)政部將向央行發(fā)行特別國(guó)債,直接置換出2000億美元的央行外匯。筆者認(rèn)為,這兩種發(fā)行方式各有利弊,將兩者結(jié)合起來(lái)統(tǒng)一發(fā)行或許更佳。
    財(cái)政部向央行直接發(fā)債置換出央行外匯,其主要優(yōu)點(diǎn)可能有以下幾點(diǎn):一是發(fā)行效率高,便于和央行達(dá)成協(xié)議價(jià)格;二是對(duì)市場(chǎng)沖擊;三是央行置換來(lái)特別國(guó)債,有利于豐富公開(kāi)市場(chǎng)操作品種,如用特別國(guó)債作質(zhì)押、回購(gòu)、買賣國(guó)債等。但其弊端也較明顯:直接向央行發(fā)行特別國(guó)債無(wú)法割裂開(kāi)基礎(chǔ)貨幣與外匯儲(chǔ)備的內(nèi)在聯(lián)系;央行利用買賣特別國(guó)債來(lái)調(diào)劑市場(chǎng),其調(diào)控效果值得懷疑。因?yàn)樘貏e國(guó)債都是10年以上期限,尤其在弱市中,長(zhǎng)期國(guó)債常常面臨有價(jià)無(wú)市的局面。流動(dòng)性不佳的尷尬可能會(huì)大幅制約央行的公開(kāi)市場(chǎng)調(diào)控效果。至于回購(gòu),央行早就將它排斥在主流品種之外。
    財(cái)政部直接對(duì)市場(chǎng)發(fā)債,然后再置換出央行外匯,最大的好處可能在于比較徹底地割裂基礎(chǔ)貨幣與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系;將部分替代央行票據(jù)的流動(dòng)性回收功能,由于其期限長(zhǎng),能更有效地回收流動(dòng)性;同時(shí),也有利于緩解發(fā)行央行票據(jù)時(shí),央行作為做市商與調(diào)控部門兩大角色,常常處于流動(dòng)性數(shù)量和利率調(diào)控目標(biāo)兩難抉擇的矛盾。最大缺點(diǎn)在于:1.55萬(wàn)億元的特別國(guó)債一旦全部向市場(chǎng)發(fā)行,對(duì)債市的瞬間沖擊將是相當(dāng)巨大的,也不利于國(guó)家外匯投資公司降低其籌資成本。
    鑒于這兩種發(fā)行模式各有利弊,筆者認(rèn)為,如果將這兩者結(jié)合起來(lái)發(fā)行或許更佳。譬如,先面向市場(chǎng)分批發(fā)行小比例特別國(guó)債,發(fā)行數(shù)量可視央票到期量大小而變;同時(shí),按照中標(biāo)價(jià)格向央行發(fā)行更大比例的特別國(guó)債。如此持續(xù)循環(huán)發(fā)行,可以較好解決單一使用某一發(fā)行方式所存在的弊端。
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