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| 2007-07-02 唐福勇 來源:中國經(jīng)濟(jì)時報(bào) |
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6月29日，全國人大常委會批準(zhǔn)了發(fā)行15500億元特別國債購買外匯。在即將發(fā)行的特別國債背后，人們越來越關(guān)注特別國債的發(fā)行方式問題，在人們眼中，對央行發(fā)行、在銀行間市場發(fā)行、對公眾發(fā)行三種方式會導(dǎo)致三種不同的股市身材“胖瘦”問題。
之所以人們有此想法，關(guān)鍵還是在于此次特別國債的數(shù)額之大造成的。正因其規(guī)模巨大，市場的反應(yīng)與可能的波動顯而易見將是巨大的。以A股滬綜指來看，上周后三個交易日，滬綜指連續(xù)跌至3800點(diǎn)附近，也正是在這種背景下，人們對發(fā)行方式與發(fā)行時間尤其關(guān)注。
從財(cái)政部長金人慶的表態(tài)中，可以顯見，特別國債是針對四個方面：抑制貨幣流動性，緩解人民銀行對沖壓力；促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，改善宏觀調(diào)控；降低外匯儲備規(guī)模，提高外匯經(jīng)營收益水平；支持國內(nèi)企業(yè)“走出去”，提升國家經(jīng)濟(jì)競爭力。
四個方面雖沒有一個是直接針對股市，但似乎均與股市密切相關(guān)，此輪的牛市中，貨幣流動性過剩使得股市的助推資金源源不斷，而牛市行情的持續(xù)使得“儲蓄搬家”現(xiàn)象日益明顯，央行的數(shù)據(jù)表明，至5月底，居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元。而一年之中七次提高存款準(zhǔn)備金率與加息的貨幣政策在前期并沒有真正抑制住股市的步伐，因而此次發(fā)行特別國債意指促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合，改善宏觀調(diào)控也就在不言而喻之中。
而外匯儲備在近幾年的增幅之快，加之總量目前居全球第一的事實(shí)又使得外匯規(guī)模持續(xù)不下，人民幣升值預(yù)期不斷升溫，幣值升溫又反過來刺激股市、房市等，因此，特別國債的發(fā)行一方面直接降低外匯儲備規(guī)模，并加以對外投資改善外匯經(jīng)營收益，同時減輕人民幣升值壓力，可謂一舉數(shù)得。在這種背后下，股市的溫度也就自然降下來，不至于升溫過快。
此外，正因?yàn)榉�(wěn)定了幣值壓力，國內(nèi)企業(yè)的競爭力才能持續(xù)保持，也才能給國內(nèi)企業(yè)走出去留下足夠空間，這也在間接上將國內(nèi)的投資渠道進(jìn)一步擴(kuò)寬，對股市而言也無異于資金的分流。
如此一來，說特別國債的發(fā)行方式與發(fā)行時間問題能影響股市的身材“胖瘦”也就在情理之中。
一次性發(fā)行15500億特別國債，這種方式在目前看來不太可能，也難以在短期內(nèi)消化，而以我國每年國債的發(fā)行實(shí)踐來看，明確一個總額，分批次發(fā)行是慣例；另外，這筆特別國債購買外匯后將用作組建國家外匯投資公司的資本金，而公司在籌備成立之初不需要一次性占用并能合理使用這樣一大筆資金，這兩個因素都表明分批發(fā)行的可能性居大。從股市來看，分批發(fā)行的影響將持續(xù)有效得多，并且不至于影響當(dāng)前牛市的根基，帶來股市過大的波動。
從人們目前所談?wù)摰娜N發(fā)行方式來看，單純地使用一種方式發(fā)行的可能性仍比較小，正如金人慶部長所言，促進(jìn)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，在這個意義上看，純對央行發(fā)行，效果對于市場的影響較小；而純在銀行間市場發(fā)行，則對銀行的相對流動性有致命打擊，此前一年的數(shù)次提高存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)在一定程度上有效抑制了部分流動性，因此這種重打擊似乎并不需要；而純對公眾發(fā)行，其對股市資金的“抽血”功能可想而知，其發(fā)行效果也未必能如財(cái)政部所愿。
綜上，筆者以為，“組合拳”的發(fā)行方式最為可能，發(fā)行數(shù)量重在對央行發(fā)行和在銀行間市場發(fā)行，對公眾發(fā)行意在表明政策調(diào)控股市的意圖，這樣對宏觀經(jīng)濟(jì)的各個方面均產(chǎn)生影響，但又不至于使哪一方面出現(xiàn)過大的波動，包括股市。因此，此次特別國債的發(fā)行方式與發(fā)行時間在某種程度某種階段上能夠影響股市的身材“胖瘦”。 |
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