最近半年，外資入華設(shè)立人民幣基金可謂炙手可熱。一起伴隨的現(xiàn)象是，人民幣升值預(yù)期及海外熱錢在國內(nèi)涌動。其間有無因果邏輯？還是僅僅偶合？
    2009年8月，黑石集團在上海設(shè)立百仕通中華發(fā)展投資基金，募資約50億人民幣。同期，香港第一東方投資集團上海子公司獲準(zhǔn)注冊，并將在未來12個月管理總額達60億元的人民幣基金。
    2010年1月，凱雷宣布在北京設(shè)立50億元的人民幣基金，不久，凱雷再次宣布，攜手復(fù)星集團在上海設(shè)立合資基金。
    2010年3月，瑞銀擬在北京設(shè)立人民幣基金。同月，以色列英飛尼迪與北京、蘇州、哈爾濱、石家莊、常州、寧波和天津七地政府洽談，均有設(shè)立人民幣基金的動向……

    探源：多因素催熱人民幣基金

    盡管英飛尼迪創(chuàng)始合伙人高哲銘(Amir Gal-Or)在接受記者專訪時仍不愿透露這些基金的具體進展，但理由僅僅是“希望日后可以集中宣布”，而記者了解到，目前英飛尼迪計劃成立的六支人民幣基金中，有些已經(jīng)募資到位并召開過董事會，相關(guān)工作推進效果可觀。
    對此熱潮，深圳創(chuàng)業(yè)投資公會秘書長王守仁認為，首先，這與金融危機的沖擊等因素有關(guān)。王守仁表示，在金融危機中，境外資本市場低迷，企業(yè)上市大量減少，此外，特別是歐美一些長線資金嚴(yán)重缺乏，境外募資規(guī)�？s小、效率降低；因而過去在國內(nèi)從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的外資機構(gòu)及其管理人開始探索人民幣投資。其次，由于我國社會經(jīng)濟復(fù)蘇向好，又大力發(fā)展中小板、創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場， 為在國內(nèi)從事過創(chuàng)投業(yè)務(wù)的外資PE帶來很大誘惑。
    第三，也是最重要的因素是，我國進入了產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型期，從中央到地方都加大了對高新產(chǎn)業(yè)的支持力度，各地紛紛拿出財政資金開始進入股權(quán)投資領(lǐng)域，并且認為外國投資管理人有成功的案例和豐富的經(jīng)驗，這為地方政府與外資投資機構(gòu)合作提供了充足的動力。

    暗潮：熱錢涌動引來嚴(yán)管

    就在外資參與人民幣基金籌建的熱情倍漲之時，人民幣升值呼聲也越來越高。社科院金融所中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝告訴記者，這種壓力主要來源于外部。
    劉煜輝指出，人民幣匯率從整體上講是政策變量，并不由市場決定。目前，境外資金確實有揣測人民幣政策松動的意向；而且從各方面情況來看，未來人民幣盯住美元松動的可能性的確正在增加，海外資金進入國內(nèi)的意向比較強。
    針對此壓力，國家外匯管理局近期正式開展對熱錢流入壓力加大的專項檢查，其中檢查的主要對象就包括外商直接投資以及跨境資金流入等。業(yè)內(nèi)人士指出，這顯示出有關(guān)部門對國際收支環(huán)境和外匯跨境流動的預(yù)期并不樂觀，對假借各種方式流入的熱錢將進行嚴(yán)防死守。
    據(jù)報道，外資熱衷于在此時設(shè)立人民幣基金，與中國收緊外匯監(jiān)管有一定關(guān)系。
    不過，投中集團CEO陳頡接受記者采訪時認為，所謂外資PE入華主要是因為人民幣升值預(yù)期，即PE資金中暗藏大量熱錢的說法并不成立�！巴赓YPE的資金經(jīng)嚴(yán)格的外匯審查才能入境，且投資還受多方約束，實際已是明錢�！标愵R表示。
    另一方面，今年信貸全面收緊，特別是地方政府的項目融資和融資平臺，是重點監(jiān)管的對象�！霸谫Y金鏈相對較緊的情勢下，地方政府也有一定的動力尋求海外資金的合作。”劉煜輝說。
    王守仁也提示，特別是在兩會之后，從中央到地方都在大力發(fā)展各類創(chuàng)業(yè)投資基金，支持發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，必然會出現(xiàn)外資熱錢再一次涌入國內(nèi)的情況。此時，合理有效的引導(dǎo)和監(jiān)管變得至關(guān)重要。

    隱憂：法規(guī)監(jiān)管均難到位

    人民幣基金火熱背后，也凸顯了因我國外匯管制而使得國外LP難覓其門而入的窘境。各種或明或暗的途徑都正在被外資PE嘗試。
    另外，除了直接換匯成人民幣參與出資，更多時候外資創(chuàng)投基金充當(dāng)?shù)氖枪芾碚呓巧�。但其中也存在許多問題，據(jù)王守仁介紹，如果外資創(chuàng)投的管理團隊，同時管理著外幣基金和人民幣基金，則必然發(fā)生沖突。王守仁告訴記者，因為人民幣基金的管理團隊大多是華人，他們多以賺取資金凈收益20%的收益為目的，這種利益的驅(qū)動很可能促使外資創(chuàng)投的華人管理團隊，把更多把精力偏向人民幣基金的管理上，而忽視了正在管理的外幣基金。
    此外，相關(guān)法規(guī)的缺失也使外資創(chuàng)投與國內(nèi)機構(gòu)的合作既難監(jiān)管也難保護。例如，我國有限合伙企業(yè)實行書面承諾制，而不驗資，因而雙方若采取有限合伙的方式，難免出現(xiàn)虛假承諾，尤其是民間合作的基金。據(jù)王守仁介紹，這樣的問題已經(jīng)出現(xiàn)，并且反映到國家層面。
    另一方面，外資創(chuàng)投的華人管理者擔(dān)任普通合伙人，承擔(dān)無限責(zé)任，而我國沒有無限責(zé)任法，也缺乏嚴(yán)明的司法程序，而這些人的資產(chǎn)都在境外，如何承擔(dān)無限責(zé)任也成了問題。
    最后是退出問題，王守仁告訴記者，“如果外資投資機構(gòu)的人民幣基金投資成功，企業(yè)如期上市，則他們的投資及管理收益，可能就要換匯出境，但目前并沒有如何換匯的明確規(guī)定，此外相應(yīng)的稅收問題也沒有解決�！�
    王守仁表示，行業(yè)的監(jiān)管問題已經(jīng)引起了有關(guān)部委的關(guān)注，目前相關(guān)的政策解決方案也正在研究制定中。