徐工并購案再調(diào)查
    2007-03-14    本報(bào)記者:叢亞平 王文志    來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

  編者按:
  今年兩會,外資并購問題成為代表委員熱議的話題之一。溫家寶總理在今年兩會所作的《政府工作報(bào)告》中也提出,要加強(qiáng)對外資并購的引導(dǎo)和規(guī)范。2006年,“凱雷并購徐工案”(以下簡稱徐工案)引發(fā)諸多爭議,也引起了管理部門及社會公眾對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)安全問題的關(guān)注。本報(bào)記者對該案一直進(jìn)行跟蹤采訪,近日發(fā)現(xiàn)該交易不僅爭議風(fēng)波未息,而且交易過程更存在不少耐人尋味的細(xì)節(jié),F(xiàn)將再調(diào)查結(jié)果披露,以便讀者更清晰把握事態(tài)全貌。

改制財(cái)務(wù)顧問是“皮包”公司原始股東有兩個(gè)是農(nóng)民

  北京鑫蘭圖投資顧問公司(下簡稱鑫蘭圖)是徐工改制談判的財(cái)務(wù)顧問。在鑫蘭圖的協(xié)助下,徐工集團(tuán)制作了徐工改制的兩個(gè)關(guān)鍵文件——《徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者改制方案》和《徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司職工分配安置和調(diào)整勞動(dòng)關(guān)系實(shí)現(xiàn)方案(草案)》。
  但是這家公司注冊資本只有10萬元,而且注冊地址(北京海淀區(qū)紫竹院路88號紫竹花園A座602室)現(xiàn)在是一普通住戶家,記者找到該地址時(shí),住戶對記者表示,已經(jīng)在這里居住多年,對鑫蘭圖并不知曉。也就是說這是一家“皮包”公司,它成立于2003年3月28日(恰恰在徐工集團(tuán)啟動(dòng)改制之前)。
  鑫蘭圖給徐工遞交的公司簡介顯示,主要管理人員是:曾任德國梅塞爾中國公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的歐陽光(執(zhí)行董事),在紅塔證券任職的王革文(執(zhí)行董事),曾就職國泰君安證券公司的向東(業(yè)務(wù)董事),曾就職中國國際金融公司的彭俊青(業(yè)務(wù)董事),曾就職國泰君安證券公司的于睿(業(yè)務(wù)董事),曾任中國路橋集團(tuán)海外財(cái)務(wù)部總經(jīng)理的李強(qiáng)(業(yè)務(wù)董事),曾任中勤會計(jì)師事務(wù)所合伙人的陸晴(業(yè)務(wù)董事),曾就職于申銀萬國證券、首創(chuàng)集團(tuán)、萬盟公司的張?jiān)茙X(業(yè)務(wù)董事),以及中國政法大學(xué)碩士、注冊律師張盟(法律顧問)。但是,記者聯(lián)系上的這些人中的大部分都不承認(rèn)和鑫蘭圖有關(guān)系。
  鑫蘭圖原來股東是李強(qiáng)、王偉、張國山,2006年6月徐工案被媒體炒起來后,鑫蘭圖股權(quán)發(fā)生變更,李強(qiáng)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李健,王偉將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李康。
  記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),鑫蘭圖最初的股東王偉和張國山是湖北宜昌市興山縣榛子鄉(xiāng)的農(nóng)民,他們對鑫蘭圖的具體情況并不知情。鑫蘭圖的幕后實(shí)際控制人到底是誰至今不明;但是記者了解到,鑫蘭圖從徐工獲得了大約180萬元的顧問費(fèi)用;有人士分析,鑫蘭圖可能是由部分中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士臨時(shí)為徐工改制成立的走賬公司。
  徐工對于改制這么重大的事務(wù),為何會選擇如此一家公司做財(cái)務(wù)顧問?徐工集團(tuán)董事長王民在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示:“我們當(dāng)時(shí)主要看重的是王革文等這些中介人士的背景和專業(yè)水準(zhǔn)!钡牵(dāng)記者就“是否擔(dān)任鑫蘭圖執(zhí)行董事以及是否參與了徐工改制”等問題電話采訪王革文時(shí),王革文對記者的回答是“不清楚!

凱雷“幫助引資”的砝碼有多重

  在收購徐工機(jī)械股權(quán)的同時(shí)幫助引進(jìn)其它項(xiàng)目是凱雷的一項(xiàng)重要砝碼。徐工集團(tuán)在制定評標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)上堅(jiān)持:“是否承諾引進(jìn)項(xiàng)目”是一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn),并分值比重很高。談判過程中,凱雷提出收購徐工機(jī)械股權(quán)后,將引進(jìn)汽車底盤(美國GVW公司)以及發(fā)動(dòng)機(jī)等項(xiàng)目。有知情人士向記者透露,在競標(biāo)結(jié)果出來之前,每次談判時(shí)凱雷幾乎都把美國GVW公司的人邀請來,以表示凱雷在積極“引進(jìn)項(xiàng)目”,但是,GVW方的代表每次談項(xiàng)目時(shí)卻少有實(shí)質(zhì)內(nèi)容。
  王民也承認(rèn):“在評標(biāo)中,我們比較看中投標(biāo)方引進(jìn)項(xiàng)目的意向。”
  “承諾引進(jìn)項(xiàng)目”是凱雷中標(biāo)的重要因素之一,但是在后來凱雷與徐工集團(tuán)達(dá)成的協(xié)議卻表示:若不能最終引進(jìn)汽車及底盤兩個(gè)項(xiàng)目,凱雷將承擔(dān)每個(gè)項(xiàng)目750萬美元,總計(jì)1500萬美元的罰款;更為值得注意的是這1500萬美元罰款不是給徐工集團(tuán),而是給凱雷將要入主的徐工機(jī)械。這樣一來,即使凱雷沒有引進(jìn)這兩個(gè)項(xiàng)目,對凱雷也沒有多少實(shí)質(zhì)的損失。

徐工匯報(bào)凱雷方案未說實(shí)話?

  2004年10月21日,徐工集團(tuán)向徐州市政府提交的《徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司引進(jìn)投資者第二輪競標(biāo)工作情況匯報(bào)》(下稱《匯報(bào)》)稱,經(jīng)過徐州產(chǎn)權(quán)交易所和摩根大通證券(亞太)有限公司的工作人員對評委打分的現(xiàn)場統(tǒng)計(jì),最后凱雷的最后得分為89.18,摩根最后得分為61.04。值得注意的是,在這輪競標(biāo)中,凱雷并非出價(jià)最高者,其實(shí)質(zhì)出價(jià)比另一競標(biāo)者摩根大通低大約10億元。
  但《匯報(bào)》稱凱雷所獲得高分的理由是:1,在引進(jìn)柴油機(jī)合載重汽車及底盤項(xiàng)目方面的承諾;……5,整體交易對價(jià)(3.7億美元)較具吸引力,且可以全部為舊股;……
  但是,凱雷于2004年9月29日提交的競標(biāo)文件顯示:“凱雷集團(tuán)擬為此投入3.7億美元現(xiàn)金,我們計(jì)劃以此價(jià)格一次性投入現(xiàn)金以增資擴(kuò)股和收購部分國有股,以解決徐工機(jī)械歷史遺留問題,并為大型投資項(xiàng)目提供充足資本金。在此基礎(chǔ)上,為了迅速增強(qiáng)徐工機(jī)械實(shí)力,占領(lǐng)市場制高點(diǎn),我們希望此次改制以增量改制為目的。因此,凱雷建議在我們投入的現(xiàn)金中,除了用于員工身份置換,資產(chǎn)管理公司回購股份以及其它解決歷史遺留問題所需外,其余應(yīng)盡量作為增資擴(kuò)股而用于徐工機(jī)械的下一步發(fā)展。上述金額在正式投資合同生效時(shí)將以美元現(xiàn)金方式一次性支付給徐工機(jī)械!
  由此可見,凱雷的3.7億美元收購資金不是給徐工集團(tuán),而是給凱雷控制的徐工機(jī)械。在這份競標(biāo)文件中,凱雷根本沒有承諾“3.7億美元可以全部為舊股”,在最重要的交易價(jià)格問題上,徐工集團(tuán)是否沒有對政府說實(shí)話呢?
  徐工集團(tuán)董事長王民、分管副總經(jīng)理王巖松、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行部部長王慶祝三人在接受本報(bào)記者專訪時(shí)并未給出解釋。
  但在此后,在徐工集團(tuán)的建議之下,徐州市政府同意凱雷作為優(yōu)先談判對象,同時(shí)授權(quán)徐工集團(tuán)及其財(cái)務(wù)顧問、法律顧問與凱雷亞洲進(jìn)行一對一談判。
  最終凱雷中標(biāo)。
  3月12日,商務(wù)部長薄熙來就徐工案表示,凱雷和徐工雙方仍然在就投資比例進(jìn)行協(xié)商,一旦達(dá)成一致,向商務(wù)部提出申請,商務(wù)部將依法進(jìn)行審理。更有媒體報(bào)道,凱雷可能降低收購股權(quán)比例,并可能再次提高每股收購單價(jià)。至記者發(fā)稿時(shí)止,凱雷和徐工雙方均未證實(shí)。

背景鏈接
徐工機(jī)械交易估值:賤賣還是溢價(jià)

  作為優(yōu)質(zhì)國有龍頭企業(yè)的徐工機(jī)械,其出售價(jià)格一直是爭議頗多。
  有專業(yè)人士計(jì)算,當(dāng)初凱雷收購徐工機(jī)械85%股權(quán)付出22.13億元(20.69億元外加1.44億元股權(quán)溢價(jià)),徐工機(jī)械的估值大約為22.13/85%=26億元;去年10月25日,凱雷和徐工簽署新修訂的協(xié)議,凱雷收購徐工機(jī)械50%股權(quán)付出15.09億元(12.17億元外加2.92億元股權(quán)溢價(jià)),徐工機(jī)械的估值大約為15.09/50%=30.18億元。有關(guān)人士認(rèn)為,凱雷由獲得絕對控股權(quán)到相對控股權(quán)反而提高了對價(jià),從這個(gè)角度來看,徐工當(dāng)初被賤賣。
  國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)體制研究所研究員高梁認(rèn)為,修改協(xié)議后,徐工依然是被賤賣。在2006年中,有業(yè)內(nèi)人士計(jì)算認(rèn)為,綜合考慮各方因素,徐工機(jī)械的價(jià)值應(yīng)在80億元左右。另外,有機(jī)構(gòu)認(rèn)定“徐工”品牌的價(jià)值為80.6億元,為中國工程機(jī)械行業(yè)最有價(jià)值的品牌。記者從江蘇省徐州市有關(guān)部門獲得資料顯示,徐工機(jī)械2006年前三季度實(shí)現(xiàn)利潤總額為6.2億元,凈利潤約為4.1億元,全年凈利潤大約在五億元左右。如果將徐工機(jī)械整體上市,簡單計(jì)算:根據(jù)目前20倍的平均市盈率,其市值將高達(dá)100億元左右。
  根據(jù)徐工與凱雷的新協(xié)議,凱雷實(shí)質(zhì)出資不過15.09億元(12.17億元外加2.92億元股權(quán)溢價(jià))就獲得了徐工機(jī)械50%的股權(quán)。
  在媒體廣泛質(zhì)疑徐工賤賣的情況下,徐工集團(tuán)董事長王民、副總經(jīng)理王巖松、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行部長王慶祝三人在接受記者專訪時(shí)表示,徐工機(jī)械的出售價(jià)格高于凈資產(chǎn),并有溢價(jià),不存在賤賣。
  中國社科院研究員左大培認(rèn)為,近些年我國國有資產(chǎn)出售上存在制度性缺陷,這往往導(dǎo)致國有資產(chǎn)大量流失。一些地方片面理解國資委關(guān)于“國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格不能低于企業(yè)凈資產(chǎn)”的規(guī)定,將其作為國有資產(chǎn)交易的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn),而中國現(xiàn)行會計(jì)制度關(guān)于企業(yè)凈資產(chǎn)的確認(rèn)又存在缺陷。例如企業(yè)的品牌、市場占有率等無形資產(chǎn)基本未予計(jì)入等,這往往導(dǎo)致國有資產(chǎn)被嚴(yán)重低估。他介紹,國際上普遍采用的企業(yè)價(jià)值評估方法是“以企業(yè)的EBITDA值(即企業(yè)的稅、息、折舊前利潤的合計(jì))乘以一個(gè)系數(shù)”作為企業(yè)價(jià)值評估的根據(jù),行業(yè)不同,系數(shù)也不同,如機(jī)械行業(yè)的價(jià)值評估系數(shù)為8至12。凈資產(chǎn)只是一個(gè)財(cái)務(wù)概念,不能代表整個(gè)企業(yè)的價(jià)值,尤其是對于名牌企業(yè)更是如此。
  值得思考的是,生產(chǎn)電飯鍋的蘇泊爾不論是無形資產(chǎn)還是凈資產(chǎn)、盈利能力、經(jīng)營規(guī)模、銷售額等,都比徐工機(jī)械低很多,然而蘇泊爾的出售的評估價(jià)值卻超過徐工。為什么徐工賣不過蘇泊爾?有專家認(rèn)為因?yàn)樘K泊爾是一個(gè)民營企業(yè),賣的是自己的資產(chǎn),不會賤價(jià)出售;而徐工機(jī)械作為國有企業(yè),在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中卻有許多非經(jīng)濟(jì)因素介入其中,例如招商引資任務(wù)、領(lǐng)導(dǎo)意志、國有資產(chǎn)缺乏有效監(jiān)管等。(本報(bào)記者:叢亞平 王文志)

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