光大銀行路演在即多重因素制約其定價
機構(gòu)認(rèn)為光大銀行盈利能力不足、資產(chǎn)質(zhì)量略低
    2010-07-28    作者:記者 劉振冬/北京報道    來源:經(jīng)濟參考報

  在獲得證監(jiān)會發(fā)行批文后,光大銀行即將展開路演。光大銀行表示將遵循適度定價的原則,但有不少機構(gòu)認(rèn)為,盈利能力不足、資產(chǎn)質(zhì)量略低等多重因素將限制其定價。而且,匯金公司和光大集團兩強并立的股權(quán)結(jié)構(gòu),也將影響其未來的戰(zhàn)略決策選擇。
  據(jù)消息人士透露,光大銀行最早將于本周刊登招股說明書啟動A股發(fā)行,該行已經(jīng)開始與機構(gòu)投資者接觸。市場消息稱,一些大型的國有企業(yè)已拿到戰(zhàn)略配售申請表,光大銀行可能選擇十家投資者分配30億股的戰(zhàn)略配售份額。此前,光大銀行曾于2009年8月以每股2.2元的價格向8家戰(zhàn)略投資者增發(fā)52.2億股。
  不過,此次IPO可能只是光大銀行股市融資的起點。光大銀行已表示,未來三年將擇機再融資。該行披露的未來三年資本補充管理方案稱,“積極拓展外部融資渠道,持續(xù)進(jìn)行資本補充”,“本行將結(jié)合資本市場環(huán)境的不斷變化,擇機進(jìn)行資本市場再融資,并積極準(zhǔn)備和論證海外上市以及引入境外戰(zhàn)略投資者工作,進(jìn)一步補充核心資本。”

資料照片
  制約 盈利能力不足影響定價

  雖然機構(gòu)投資者對參股光大銀行的興趣頗高,但對光大銀行的定價也是“斤斤計較”。目前看來,光大銀行的心理價位應(yīng)該在3元附近,但國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛表示,若發(fā)行價格為2.8元左右,市凈率(PB)為1.5倍,將對投資者具有一定吸引力。
  “相較已上市的股份制銀行,光大銀行的經(jīng)營缺乏亮點,沒有一個明確的盈利模式,而且該行的不良貸款率明顯高于同類型的股份制銀行,若定價較高將打擊投資者的興趣!币晃徊辉竿嘎缎彰姆治鰩熣f。另有分析師認(rèn)為,在經(jīng)歷了農(nóng)行抽血之后,散戶對光大銀行的興趣應(yīng)該不會很高,農(nóng)行IPO時高達(dá)9.9%的中簽率就說明了市場總體人氣還不足。
  “總體來看,光大銀行的主要問題在于公司的盈利能力不強。從2009年年報數(shù)據(jù)來看,光大銀行的凈息差僅有1.95%,低于目前上市銀行的最低水平!迸d業(yè)證券分析師吳畏表示,主要是因為貸款的收益率較低,僅有4.72%,特別是對公貸款的收益率水平遠(yuǎn)低于上市銀行的平均水平,同時光大銀行的零售貸款在中型股份制商業(yè)銀行中的占比也較高,拉低了其收益率。而光大銀行的存款結(jié)構(gòu)中,低成本的個人存款比例較低,只占16.3%,成本較高的保證金存款卻占了11.8%,使得其存款付息率達(dá)到了1.69%的高水平。
  預(yù)披露文件也顯示,光大銀行的盈利能力有待提高。截至2009年底,光大銀行總資產(chǎn)規(guī)模約12000億元,同比增長40.6%;凈利潤達(dá)76.4億元,按可比口徑增長34.8%。在已上市銀行中,與光大銀行規(guī)模相若的是興業(yè)銀行。2009年年報數(shù)據(jù)顯示,興業(yè)銀行資產(chǎn)總額13321億元,全年稅后利潤達(dá)132.82億元。另以預(yù)披露的數(shù)據(jù)計算,光大銀行的資產(chǎn)收益率0.64%,遠(yuǎn)低于上市銀行1%的平均值,該行的成本收入比39.3%,也高于上市銀行的36%的均值。
  光大銀行的預(yù)披露文件亦稱,本行的業(yè)務(wù)快速增長可能無法持續(xù),或者總能取得足夠的資源來支持增長?焖俚臉I(yè)務(wù)發(fā)展對本行管理、運營和資本方面提出了很高的要求。如果本行不能實現(xiàn)較快的增長或無法取得足夠的資源來支持目前這樣的增長速度,本行業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及前景可能會受到不利影響。

  壓力 機構(gòu)隱憂光大銀行資產(chǎn)質(zhì)量

  影響光大銀行估值的另外一點在于該行的資產(chǎn)質(zhì)量。興業(yè)證券的點評報告稱,光大銀行在2009年末的不良貸款率為1.25%,高于中型股份制銀行的平均水平。年報數(shù)據(jù)顯示,與光大銀行規(guī)模相當(dāng)?shù)呐d業(yè)銀行,2009年底的不良貸款率僅0.54%,浦發(fā)銀行2009年底的不良貸款率0.8%,民生銀行2009年底的不良貸款率0.84%,中信銀行2009年底的不良貸款率0.95%。
  “雖然不良貸款率和不良貸款額2009年保持雙降,但光大銀行的資產(chǎn)質(zhì)量遷移情況讓人擔(dān)憂。預(yù)披露的招股說明書顯示,在個人貸款方面,2008年底光大銀行損失類貸款6.43億元,2009年底損失類貸款增長到9.34億元,可疑類貸款由2008年底的1.42億元增長到2.58億元,次級類貸款由2008年底的4.46億元增長到4.69億元,只有關(guān)注類貸款從2008年底的46.72億元降低到2009年底的39.73億元。在公司貸款方面,該行的損失類貸款也大幅增加,從2008年底的20.85億元增加到26.56億元。”上述分析師說。
  而且,光大銀行貸款集中度高的現(xiàn)狀也加大了資產(chǎn)質(zhì)量壓力。預(yù)披露文件顯示,截至2009年12月31日,該行向房地產(chǎn)業(yè)發(fā)放的貸款分別約占公司貸款總額的13.8%。與房地產(chǎn)市場相關(guān)的風(fēng)險敞口還包括個人住房貸款和其他以房地產(chǎn)作為抵押的貸款,光大銀行個人住房貸款占個人貸款總額的67.0%。在另一個風(fēng)險點——地方融資平臺方面,雖然光大銀行并未披露相關(guān)貸款數(shù)據(jù),但該行在水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的貸款占比也高達(dá)16.1%。光大銀行稱,如果貸款高度集中的行業(yè),因宏觀調(diào)控或行業(yè)自身原因等經(jīng)歷較大的衰退,本行的資產(chǎn)質(zhì)量、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響。
  對于當(dāng)前國內(nèi)銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險,分析師認(rèn)為,當(dāng)期資產(chǎn)質(zhì)量無礙,但未來信用成本上升壓力在不斷增加,尤其隨著調(diào)控效應(yīng)的不斷累加!耙阅壳癆股上市商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的內(nèi)在特點,資產(chǎn)質(zhì)量并由此延伸的信用成本是影響盈利敏感度最高的核心指標(biāo)之一。因此,近期宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)回落、房地產(chǎn)調(diào)控以及地方融資平臺貸款清理等消極因素帶來的對銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化,信用成本劇增的擔(dān)憂!睆V州證券研究員俞沖認(rèn)為,從長期需要關(guān)注房價下跌對房地產(chǎn)相關(guān)貸款質(zhì)量、抵押物相對貸款覆蓋程度的影響。地方融資平臺貸款清理方面,目前仍在進(jìn)行中,其實際不良率與相應(yīng)的撥備覆蓋政策要求尚不明朗,但這部分貸款的質(zhì)量與最終撥備,將成為影響今年乃至未來幾年銀行盈利狀況的重要因素。

  風(fēng)險 股東兩強并立 控制權(quán)引懸疑

  另一個讓投資者擔(dān)憂的問題是光大銀行的控股權(quán)之爭。在匯金公司注資、光大銀行重組之后,匯金公司和光大集團的控股權(quán)之爭就不斷傳出。
  匯金公司于2007年11月30日向光大銀行注資200億元人民幣的等值美元,為光大銀行彌補了歷史虧損。目前,匯金公司直接、間接合計持有光大銀行64.31%股份;光大集團直接、間接合計持有光大銀行11.66%股權(quán),為第二大股東。
  有媒體報道,光大集團曾經(jīng)在5月間單方面向證監(jiān)會提交了一份更改股權(quán)比例的申請,要求更換光大銀行大股東。光大集團此時提交的這份更改股權(quán)比例申請,實際就是光大集團上報給國務(wù)院的新重組方案,這一方案由光大集團主導(dǎo),匯金方面并未表態(tài)。但是,光大集團上報給國務(wù)院的新重組方案一直沒有得到批復(fù),光大集團在上市操作中還是接受了現(xiàn)狀。
  “光大銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)也加大了內(nèi)耗風(fēng)險。匯金公司和光大集團是光大銀行的兩大股東,雖然匯金公司是控股股東,但光大集團明顯有更多的話語權(quán),他們也是光大銀行股改上市的主導(dǎo)方。光大集團的目標(biāo)是成為一家金融控股集團,對光大銀行自然有很強的控制欲。但是,光大集團與匯金公司糾結(jié)多時的控股權(quán)之爭至今仍沒有解決,光大強調(diào)的‘強大的股東背景及獨具優(yōu)勢的光大綜合金融平臺’能否實現(xiàn)還存疑!绷硪晃徊辉竿嘎缎彰姆治鰩熣f。

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