提要

　　抗戰(zhàn)時(shí)期的上海華商證券市場(chǎng)，在近代中國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展史上占有特殊的地位。說(shuō)其特殊，首先是其創(chuàng)造了許多記錄：專門經(jīng)營(yíng)股票交易的公司曾達(dá)到近150家；上市交易的股票種類最多時(shí)達(dá)199種，且全是華商股票，一舉改變和結(jié)束了抗戰(zhàn)前證券市場(chǎng)基本以政府債券為交易標(biāo)的物的所謂“財(cái)政市場(chǎng)”性質(zhì)；還有，通過(guò)這期間上海華商證券市場(chǎng)的資本運(yùn)動(dòng)，還出現(xiàn)了跨行業(yè)跨領(lǐng)域的大型華商資本企業(yè)集團(tuán)——“企業(yè)公司”，且不止一家，一個(gè)行業(yè)。這些現(xiàn)象，在舊中國(guó)的證券市場(chǎng)上可以說(shuō)都是唯一的特例。
　　從1937年“八一三”日軍進(jìn)攻上海到1945年8月日本正式投降，在八年的抗戰(zhàn)期間，上海的華商證券市場(chǎng)根據(jù)前后的演變和發(fā)展，可以清晰的劃分為“中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)”的出現(xiàn)及結(jié)束、民間自發(fā)自由交易和偽上海證券交易所誕生與活動(dòng)等三個(gè)階段。

在老上海十里洋場(chǎng)的繁華鬧市里，孕育了多少股票公司，如今誰(shuí)又能知曉？

保存至今的民國(guó)上海華商證券交易所經(jīng)紀(jì)人銅牌。

“中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)”成為華商之家

　　在上海的投機(jī)熱潮中，過(guò)去長(zhǎng)期被人冷落的華商企業(yè)股票，因太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。主要有兩方面的原因：一是由于上海法幣價(jià)值低落、物價(jià)上升即“孤島景氣”之故，上海各公司的營(yíng)業(yè)都獲利豐厚，每屆發(fā)息分紅，均有出人意外之優(yōu)厚。而在外匯上發(fā)初期國(guó)難財(cái)者，在外商企業(yè)股票投機(jī)熱潮中，也頗有希望購(gòu)買華商股票以作投資和保本者。另一方面，受戰(zhàn)爭(zhēng)影響遭到損失欲將原有股票拋出者，也不乏其人。在供求雙方都有增加的情況下，出現(xiàn)了一些專門代客介紹買賣股票的掮客和商號(hào)。但與這期間狂熱的外商股票投機(jī)熱潮相比，無(wú)論在數(shù)量和熱度上，上海華商股票的交易這時(shí)都還無(wú)法與之相比，還處于陪襯和配角的地位。
　　面對(duì)狂熱的投機(jī)熱潮和華商資金大量投入買賣外商股票的狀況，當(dāng)時(shí)上海的中國(guó)學(xué)者尤其是經(jīng)濟(jì)學(xué)者和企業(yè)家們深為憂慮，他們認(rèn)為，上海的“一切均在畸形發(fā)展之中”。而其中最可憂慮的現(xiàn)象是，“一方面數(shù)十萬(wàn)萬(wàn)游資充斥于投機(jī)之途；另一方面關(guān)系國(guó)運(yùn)之正當(dāng)產(chǎn)業(yè)，則由缺乏資金，無(wú)由發(fā)展”。而這種現(xiàn)象如果繼續(xù)發(fā)展下去，對(duì)社會(huì)相當(dāng)不利，“此二者間之鴻溝愈深，則其為禍于社會(huì)者愈大”。因此，他們希望“對(duì)華商股票公開(kāi)買賣場(chǎng)所，作有力之提倡”，而這種提倡最主要的途徑是爭(zhēng)取建立華商股票買賣市場(chǎng)，以謀求挽救之策。也就是說(shuō)，在原有上海華商證券交易所奉命停業(yè)和國(guó)民政府西遷，對(duì)上海經(jīng)濟(jì)活動(dòng)鞭長(zhǎng)莫及的情況下，他們將提倡華商股票買賣和建立華商股票市場(chǎng)的重任主動(dòng)承擔(dān)下來(lái)。
　　此后，除在多種場(chǎng)合多種刊物報(bào)紙上發(fā)表鼓吹推進(jìn)華商股票買賣的言論外，他們還依托《上海信托業(yè)同人聯(lián)歡會(huì)》這個(gè)組織，成立了“中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)”，以這個(gè)實(shí)體來(lái)推動(dòng)華商股票的買賣，初步建立了抗戰(zhàn)時(shí)期的上海華商股票交易市場(chǎng)。
　　“中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)”成立于1940年12月。由《上海信托業(yè)同人聯(lián)歡會(huì)》會(huì)員中的新華銀行、永大銀行、中華勸工銀行信托部及上海、中一、中國(guó)、久安、生大、通易、環(huán)球、和祥信托公司等11家會(huì)員發(fā)起組成。“中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)”的組織章程中明確規(guī)定該會(huì)的事務(wù)為：“為本委員會(huì)會(huì)員介紹買賣中國(guó)股票、調(diào)查各公司內(nèi)容、登記及報(bào)告買賣之價(jià)格及數(shù)量，并辦理其他相關(guān)事項(xiàng)”。其“介紹買賣之股票以正式注冊(cè)之股份有限公司股票為限。其公司名稱及股票種類須先經(jīng)本委員會(huì)審查通過(guò)方得辦理”。同時(shí)還規(guī)定，“本委員會(huì)介紹買賣中國(guó)股票以現(xiàn)貨買賣為限”。“中國(guó)股票推進(jìn)委員會(huì)”的事務(wù)，由參加會(huì)員也就是各信托公司和銀行信托部各推代表一人為委員，由委員中互推干事7人處理。干事任期一年，連選得連任。至于買賣股票，由參加會(huì)員各家另派交易員辦理。規(guī)定除星期日及例假日外，每日下午二時(shí)至三時(shí)交易員集會(huì)一次辦理交易。
　　“中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)”第一批介紹買賣的股票，包括金融業(yè)、新藥業(yè)、紡織制造業(yè)、公用事業(yè)等十大類別78家華商企業(yè)的股票。當(dāng)時(shí)在上海的著名華商企業(yè)如中國(guó)銀行、永安紡織公司、南洋煙草等均包括在內(nèi)。對(duì)于“中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)”的活動(dòng)，日本華中振興株式會(huì)社調(diào)查課的評(píng)價(jià)是：“推進(jìn)會(huì)成立后，上海華商股票界的面貌一新”，“特別是在價(jià)格方面有顯著的表現(xiàn)”，從該會(huì)“成立之后約一年左右的行情變動(dòng)來(lái)看，幾乎無(wú)例外的都出現(xiàn)了價(jià)格的上騰”。
　　1947年出版的《中國(guó)股票年鑒》對(duì)該會(huì)活動(dòng)的評(píng)價(jià)是：“于中國(guó)股票之流通，該會(huì)確能盡其倡導(dǎo)職能，故對(duì)于推進(jìn)中國(guó)股票之流通與提倡投資實(shí)業(yè)，其功殊不可沒(méi)”。其后，中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)“至太平洋戰(zhàn)事發(fā)生，方始停頓”。當(dāng)時(shí)人劉恒之在對(duì)抗戰(zhàn)期間上海證券市場(chǎng)的評(píng)論中，也認(rèn)為“至三十年十二月太平洋戰(zhàn)事發(fā)生后，該會(huì)即告解散。然對(duì)于以后華股事業(yè)之發(fā)展，不無(wú)貢獻(xiàn)”。從這些評(píng)論來(lái)看，該會(huì)的活動(dòng)是取得了一定的成效的。
　　這段時(shí)期，可以說(shuō)是抗戰(zhàn)時(shí)期上海證券市場(chǎng)發(fā)展的第一階段。

民間自發(fā)自由交易越發(fā)興盛

　　1941年12月8日太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，直接促成抗戰(zhàn)時(shí)期的上海華商證券市場(chǎng)由陪襯地位轉(zhuǎn)入了主角，被視為華商證券發(fā)展的第二階段。這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程的動(dòng)因正如吳毅堂在《中國(guó)股票年鑒》中所描述：“民國(guó)30年12月8日，太平洋戰(zhàn)事發(fā)動(dòng)，日軍進(jìn)占租界，上海經(jīng)濟(jì)局勢(shì)轉(zhuǎn)變?nèi)肓硪浑A段。其時(shí)外匯凍結(jié)，外股外幣群在禁止買賣之列，大量游資為求得歸宿，群向中國(guó)股票集中，從來(lái)未曾受人青睞之中國(guó)股票，至此始告勃興”。
　　在中國(guó)股票興起初期，專業(yè)經(jīng)營(yíng)中國(guó)股票買賣的公司數(shù)量并不多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1941年以前成立的有10家，1941年成立的8家，而在太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后華商股票成為熱門追逐對(duì)象的1942年，一年間成立者即為127家。曾創(chuàng)造過(guò)“新設(shè)者竟日有數(shù)起”的記錄，“統(tǒng)計(jì)先后成立者竟達(dá)145家，其中大多皆為向日經(jīng)營(yíng)黃金、紗花、錢兌業(yè)者所改組”。這145家股票公司若以資本分類，資金在10萬(wàn)元以內(nèi)者56家，10萬(wàn)元以上20萬(wàn)元以下者72家，20萬(wàn)元以上者有17家。
　　這時(shí)，如此之多的股票公司集中成立，除了顯示出股市投機(jī)熱度在迅速提高之外，還有另一個(gè)原因，就是股票籌碼的數(shù)量也在同樣迅速增加。二者相互作用，共同推動(dòng)華商股票市場(chǎng)迅速升溫。股票籌碼的增加在這時(shí)顯然有其必然性：股票投機(jī)熱必然增加對(duì)股票籌碼的需求，對(duì)股票籌碼的需求又必然尋求更多的供給，而這時(shí)上海特殊的社會(huì)環(huán)境和企業(yè)股票自由上市的狀況對(duì)此需求又提供了可能。因此，企業(yè)股票籌碼增加就成了這時(shí)上海華商證券市場(chǎng)必然的現(xiàn)象。股票籌碼增加的來(lái)源一是老企業(yè)增資股票上市，再一個(gè)就是新設(shè)立企業(yè)的股票數(shù)量大幅增長(zhǎng)和上市。也因此，新設(shè)企業(yè)數(shù)量迅速增加成為1942年上海經(jīng)濟(jì)界引人注目的現(xiàn)象。
　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅1942年下半年新設(shè)的公司數(shù)量就有208家，以至于《華股指南》一書(shū)在總結(jié)這一年的股票市場(chǎng)時(shí)指出：“三十一年的上海，在經(jīng)濟(jì)上可說(shuō)是一個(gè)產(chǎn)業(yè)年，在市場(chǎng)上可說(shuō)是一個(gè)華股年。老工廠的擴(kuò)大與新工廠的勃興，造成了無(wú)數(shù)的企業(yè)家、資本家，——同時(shí)，也造成了許多的投機(jī)家。這些投機(jī)家靠了辦工廠投機(jī)發(fā)財(cái)；也靠了做股票投機(jī)發(fā)財(cái)。到后來(lái)簡(jiǎn)直是涇渭不分，真實(shí)企業(yè)家與投機(jī)企業(yè)家混淆在一起，而投機(jī)企業(yè)家與股票投機(jī)家更是一而二二而一。這就是躲在所謂產(chǎn)業(yè)景氣——其實(shí)應(yīng)該稱為物價(jià)景氣——背后的龐大黑暗面”。

空頭股票充斥于市引官方干涉

　　值得特別指出的是，這時(shí)的企業(yè)股票上市準(zhǔn)入門檻十分低。由于這時(shí)并無(wú)證券交易所存在，也無(wú)對(duì)上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審查的機(jī)構(gòu)存在，因此，新成立的企業(yè)股票均是“通過(guò)股票公司上市”，“并無(wú)一定標(biāo)準(zhǔn)遵循”，而且這時(shí)華商股票交易的狀況是“所有股票交易，純由各股票公司自由買賣，自由開(kāi)拍，在同一時(shí)間、同一股票，各家行情恒大相徑庭，任其一家之供求狀況，自行上落”。因此，在這種狀況下，上市公司股票魚(yú)龍混雜，投機(jī)氣氛日益濃厚，乃至于“空頭股票充斥于市，投機(jī)家視為樂(lè)園，巧取豪奪，操縱壟斷”的現(xiàn)象就無(wú)法避免，且會(huì)愈演愈烈，也因此，終于引起偽官方的干涉。先是偽實(shí)業(yè)部擬訂“取締買賣華商股票暫行規(guī)則”12條，并呈經(jīng)偽行政院會(huì)議通過(guò)公布實(shí)施，“規(guī)定凡買賣股票業(yè)商必須申請(qǐng)注冊(cè)，依照資本總額交納百分之十保證金，否則不得開(kāi)始營(yíng)業(yè)；非經(jīng)華商公司股票審查委員會(huì)審定之股票，不得買賣。股票業(yè)商不得有操縱市價(jià)或壟斷居奇之行為，同時(shí)不得為期貨之買賣……”。
　　但是，一紙文告怎能限制住已經(jīng)出現(xiàn)并不斷升溫的投機(jī)熱？而整個(gè)股市，仍然陷于投機(jī)氣氛，市價(jià)高漲，刺激物價(jià)，間接威脅市民生活，引起大眾不安。在此種狀況下，1943年2月28日，汪偽政府在“進(jìn)退維谷，難于應(yīng)付”的情況下查封了永昌、中國(guó)兩家股票公司，3月6日更是進(jìn)而查封了65家股票公司，“繼而全滬150余家之股票商亦被迫停業(yè)”。此后，經(jīng)過(guò)交涉和磋商，在分別向偽上海市經(jīng)濟(jì)局和工部局兩方交納合計(jì)千分之一的“證明費(fèi)”后，35家股票公司獲準(zhǔn)分兩批于5月19日和6月9日恢復(fù)營(yíng)業(yè)。由于這種作法引起市場(chǎng)騷動(dòng)，為了對(duì)控制證券市場(chǎng)更加有利起見(jiàn)，1943年7月間，偽財(cái)政、實(shí)業(yè)兩部決定恢復(fù)上海證券交易所，“令飭華商證券交易所籌辦復(fù)業(yè)”，抗戰(zhàn)時(shí)期上海華商證券市場(chǎng)的演變遂進(jìn)入第三階段。

偽上海華商證券交易所順勢(shì)誕生

　　1943年7月中旬，南京偽財(cái)政實(shí)業(yè)兩部發(fā)布商字第1448號(hào)令，指出，“上海為全國(guó)實(shí)業(yè)首要之區(qū)，該交易所因事變影響陷于停頓狀態(tài)，迄已數(shù)年。茲為調(diào)整證券流通穩(wěn)定金融基礎(chǔ)起見(jiàn)，著即早日籌備復(fù)業(yè)”。隨后，該所于7月24日招集股東臨時(shí)會(huì)，商討修改章程、補(bǔ)選理監(jiān)事及其他復(fù)業(yè)事項(xiàng)，并決定增加資本至兩千萬(wàn)元。10月29日，該所舉行復(fù)業(yè)禮，發(fā)布四項(xiàng)上市股票審查原則，規(guī)定得以上市進(jìn)行交易的公司股票需符合下列條件：

　　1、遵照中華民國(guó)法律組織并領(lǐng)有主管官署執(zhí)照之股份有限公司股票；
　　2、公司成立已營(yíng)業(yè)一年以上者；
　　3、公司實(shí)收資本五百萬(wàn)元以上者(如有增加資本其增資部分未經(jīng)主管官署核準(zhǔn)者不得上市)；
　　4、依照規(guī)定呈送必要之書(shū)件者；

　　結(jié)果，依據(jù)以上原則審查合格，第一批得以上市的華商股票按類型分包括金融投資股21種、百貨股6種、化學(xué)工業(yè)股16種、文化股9種、紡織股43種、其他實(shí)業(yè)股13種，合計(jì)六大類共108家。
　　偽上海華商證券交易所由原上海華商證券交易所的張慰如、沈長(zhǎng)賡主持。各項(xiàng)準(zhǔn)備工作完成后，“(1943年)11月8日正式開(kāi)拍，所訂營(yíng)業(yè)細(xì)則凡75條，規(guī)定經(jīng)紀(jì)人名額為二百人。為避免法令上之重復(fù)起見(jiàn)，先于9月24日廢止1931年8月26日所頒之偽實(shí)部取締買賣華商股票12條，更為避免執(zhí)照上之重復(fù)起見(jiàn)，同時(shí)亦廢止偽經(jīng)濟(jì)局所發(fā)給之股票營(yíng)業(yè)執(zhí)照，規(guī)定持有該局執(zhí)照之二人，得合并為交易所經(jīng)紀(jì)人一人”。此后，直到1945年8月日本投降為止，是為抗戰(zhàn)時(shí)期上海華商證券市場(chǎng)發(fā)展的第三階段。

(作者為上海復(fù)旦大學(xué)歷史系教授)