1＋1＞2不是件容易事，“出價(jià)過(guò)高”是招商銀行看得見(jiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)只是剛剛開(kāi)始。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)在并購(gòu)交易結(jié)束時(shí)終止。

　　6月27日，招商銀行將在深圳舉行股東大會(huì)，收購(gòu)香港永隆銀行的話題勢(shì)必成為股東關(guān)注的焦點(diǎn)。與建設(shè)銀行被指責(zé)“資產(chǎn)賤賣(mài)”不同，招商銀行挨批的是“出價(jià)過(guò)高”。收購(gòu)價(jià)格公布后，標(biāo)準(zhǔn)普爾隨即將招商銀行列入負(fù)面信用觀察名單。那么，招商銀行收購(gòu)永隆銀行真的錯(cuò)了嗎？

　　對(duì)沖基金10個(gè)月先賺走10億

　　永隆銀行是香港的一家上市銀行，目前的股價(jià)橫盤(pán)在152元多。這一價(jià)格與招商銀行的收購(gòu)價(jià)接近。據(jù)招商銀行公告，該行將以總計(jì)港幣193．02億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)伍宜有限公司、伍宜孫有限公司及宜康有限公司合計(jì)持有的12333．62萬(wàn)股永隆銀行股份，占總股本的53．12％。上述目標(biāo)股份收購(gòu)?fù)瓿珊�，招商銀行將就永隆銀行全部已發(fā)行股份提出無(wú)條件強(qiáng)制性現(xiàn)金收購(gòu)建議。
　　其實(shí)，永隆銀行將被收購(gòu)，在香港股市上是公開(kāi)的秘密。在虛虛實(shí)實(shí)的收購(gòu)消息影響下，永隆銀行股價(jià)被大肆炒作。2006年8月，一則關(guān)于建設(shè)銀行有意并購(gòu)永隆銀行和美國(guó)銀行港澳業(yè)務(wù)的報(bào)道，使永隆銀行單日飚升11．14％，收?qǐng)?bào)75．3港元。2008年3月19日，永隆銀行首次突破百元大關(guān)；20日，永隆銀行公告承認(rèn)主要股東有意出售股權(quán)。僅僅在3月12日至4月10日，永隆銀行由78．95港元飆升至143．80港元。
　　要知道去年11月港股回調(diào)以來(lái)，銀行股是領(lǐng)跌的板塊，永隆銀行卻因?yàn)閷⒈皇召?gòu)而成為逆勢(shì)抗跌的“奇葩”。去年11月1日至今年1月22日，匯豐控股由最高153港元跌至最低105港元，但永隆銀行表現(xiàn)堅(jiān)挺，由82港元左右微漲至87港元。隨后，在收購(gòu)消息被證實(shí)的刺激下，不到半年時(shí)間股價(jià)便近乎翻番。
　　在收購(gòu)過(guò)程中，招商銀行不是唯一的主角，工商銀行、交通銀行、澳新銀行都是媒體熱議的競(jìng)購(gòu)方。據(jù)稱(chēng)，由于種種原因，交通銀行宣布退出競(jìng)購(gòu)。招商銀行提交了一份不具約束力的收購(gòu)建議，導(dǎo)致第一輪競(jìng)購(gòu)未入圍，也一度宣布退出。就在競(jìng)購(gòu)消息“滿(mǎn)天飛”的時(shí)候，已有贏家提前浮出水面。對(duì)沖基金ＰＩＡ于6月13日將其所持的1710．23萬(wàn)股永隆銀行全部清倉(cāng)，套現(xiàn)超過(guò)25億港元。市場(chǎng)估計(jì)，ＰＩＡ在短短10個(gè)月的時(shí)間內(nèi)賺了10億港元。據(jù)公開(kāi)資料顯示，ＰＩＡ掌門(mén)人是原索羅斯量子基金的亞洲區(qū)董事總經(jīng)理。

　　批評(píng)者認(rèn)為溢價(jià)之高難以置信

　　與對(duì)沖基金賺錢(qián)之爽快相比，招商銀行收購(gòu)永隆銀行的獲利前景，一是不輕松，二是備受爭(zhēng)議。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，由于招商銀行在香港市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)有限以及海外收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)匱乏，管理并整合永隆銀行具有一定的挑戰(zhàn)性。高盛證券的研究報(bào)告稱(chēng)，收購(gòu)將顯著拉低招行的資本充足率，由去年的10．67％降至收購(gòu)?fù)瓿珊蟮?．1％。京華山一將招商銀行的評(píng)級(jí)由持有降至賣(mài)出，稱(chēng)招商銀行的出價(jià)相當(dāng)于永隆銀行2008年一季度末賬面價(jià)值的3．1倍，溢價(jià)之高讓人難以置信。
　　問(wèn)題的焦點(diǎn)在于，永隆銀行是否物有所值？就永隆銀行現(xiàn)有業(yè)績(jī)而言，很容易讓人懷疑實(shí)施高價(jià)收購(gòu)的價(jià)值。2008年一季度，永隆銀行虧損8253萬(wàn)港元，主要原因是所持結(jié)構(gòu)性投資工具及債務(wù)抵押債券提撥減值損失約2．84億港元、1．92億港元。不過(guò)，就前幾年業(yè)績(jī)而言，永隆銀行還不算太糟糕。2003年至2007年的凈利潤(rùn)分別為8．59億港元、10．32億港元、11．09億港元、16．06億港元及13．72億港元。
　　值得注意的是，盡管市場(chǎng)上對(duì)招商銀行“出價(jià)過(guò)高”有很多不同聲音，但認(rèn)同的投資者也不算少。新浪網(wǎng)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，截至26日下午1點(diǎn)，看好、不看好、不好說(shuō)的占比分別為62．58％、26．01％、11．41％。對(duì)于“是否贊同內(nèi)地銀行大規(guī)模走出去并購(gòu)”，贊同、不贊同、不好說(shuō)的占比分別為60．71％、26．31％、12．98％。

　　贊同者看好永隆在港網(wǎng)點(diǎn)多

　　顯然，贊同者與招商銀行一樣看重永隆銀行的網(wǎng)點(diǎn)及客戶(hù)資源。作為一家已有70多年歷史的香港本地銀行，其在港的分行達(dá)35家，另在深圳、上海設(shè)有分行，以及美國(guó)加州、開(kāi)曼群島兩家海外分行。2007年，永隆銀行凈利潤(rùn)雖較2006年滑坡，但其多項(xiàng)中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，讓招商銀行頗感興趣。年報(bào)顯示，永隆銀行理財(cái)中心業(yè)務(wù)收益大幅增長(zhǎng)101．3％；信用卡發(fā)卡總數(shù)和放款量分別增長(zhǎng)10．4％、27．7％；證券業(yè)務(wù)稅前盈利上升逾1倍；代理人壽保險(xiǎn)凈傭金增長(zhǎng)15．8％。此外，香港銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)資源，對(duì)內(nèi)地銀行很有吸引力。永隆銀行旗下的附屬公司涉及信托、保險(xiǎn)、證券、期貨等行業(yè)。
　　面對(duì)質(zhì)疑，招商銀行在回應(yīng)文章中強(qiáng)調(diào)，“發(fā)揮雙方客戶(hù)，網(wǎng)點(diǎn)和人力資源的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，客戶(hù)開(kāi)拓和綜合化經(jīng)營(yíng)的雙贏，取得1＋1＞2的并購(gòu)效果�！睂�(duì)于以零售銀行為特色又渴望“走出去”的招商銀行來(lái)說(shuō)，“出價(jià)過(guò)高”并不能全盤(pán)否定收購(gòu)的正面意義。與其說(shuō)大幅上漲后的股價(jià)導(dǎo)致收購(gòu)方被逼“出價(jià)過(guò)高”，還不如認(rèn)為收購(gòu)一家上市銀行的代價(jià)不菲。高溢價(jià)替代的是內(nèi)地銀行赴港“單打獨(dú)斗”的成本和時(shí)間代價(jià)，這也是并購(gòu)的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)所在。
　　正如海外投行所指出的，招商銀行下一步面臨的最大挑戰(zhàn)是整合風(fēng)險(xiǎn)。由收購(gòu)與兼并所帶來(lái)的直接增長(zhǎng)值，被認(rèn)為是ＧＥ成功的秘訣。ＧＥ公司全球兼并與收購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展總經(jīng)理多年前在滬曾經(jīng)指出，沒(méi)有成功的整合就難以實(shí)現(xiàn)成功的并購(gòu)。假如整合做得不理想，將影響到被并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)作，就需要推倒重做。從這一點(diǎn)上說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有在并購(gòu)交易結(jié)束時(shí)終止。
　　招商銀行收購(gòu)永隆銀行旨在1＋1＞2，但國(guó)外有研究表明，兩家公司合并到一起，有三分之二的可能難以創(chuàng)造額外價(jià)值，股票市值也難以增加。換言之，1＋1＞2不是件容易事，“出價(jià)過(guò)高”是招商銀行看得見(jiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)還只是剛剛開(kāi)始。