新興市場面臨新一輪危機(jī)。進(jìn)入2008年以來,印度盧比、泰國泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個國家的貨幣均出現(xiàn)了對美元貶值的情況,而這些貨幣在前5年時間大致均是對美元升值。 有人因此擔(dān)心,人民幣與中國資本市場也會同遭池魚之殃。提醒有必要,但沒必要杞人憂天。 1997年東南亞金融危機(jī)的形成原因包括實行與美元掛鉤匯率機(jī)制、經(jīng)常項目逆差、短債長貸、不適當(dāng)?shù)卮蠓砰_金融開放步伐、金融機(jī)構(gòu)腐朽低效等等。而中國目前資本項目仍實行嚴(yán)格管制,外匯儲備仍在大幅增長,短債長貸剛露苗頭。中國不僅不存在貨幣市場崩潰的土壤,相反,如果東南亞再發(fā)生金融風(fēng)險,人民幣以其封閉性,又會成為一個避風(fēng)港。 有人以最近人民幣兌美元不再快速升值作為人民幣拐點的證據(jù)。這是誤解。渣打銀行近期對人民幣與主要交易貨幣的走勢研究后發(fā)現(xiàn),人民幣升值速度不是減慢,而是加快了——不過是對其他貨幣升值,而不是美元。也就是說,對美元名義匯率雖然下降,但對歐元、日元等一籃子貨幣的實際匯率卻在加快升值。這只能證明,中國的外匯政策出現(xiàn)了令人注目的變化,央行更關(guān)注實際匯率而不是名義匯率的變化,這也說明美元獨大的地位在發(fā)生變化。 越南股市在2006年上漲了142%,今年前6周再漲46%。目前股票平均市盈率達(dá)到66倍,超過新興市場的溢價。安邦集團(tuán)最近以“錢多、速來”為題,發(fā)表了一篇介紹越南經(jīng)濟(jì)的文章,生動地描繪國際熱錢追逐越南市場的盛況。去年1月凈流入越南的外資估計超過10億美元,速度比前年快了一倍。如果今年資金流入維持在目前的水平,全年外資規(guī)模將達(dá)到越南GDP的1/5。而在流向新興市場的熱錢中,中國顯然不占據(jù)大頭。 中國并非沒有風(fēng)險。最近的風(fēng)險包括外匯儲備中熱錢增加,外匯貸款增加。 4月份外匯儲備單月增長高達(dá)744.6億美元,增幅超過了今年1月的616億美元,創(chuàng)出單月外儲增長歷史新高?鄢糍Q(mào)易順差和外商直接投資的規(guī)模,不可解釋性的外匯流入居然達(dá)到501.8億美元。 與此同時,2008年年初以來人民幣貸款增長率雖然有所下降,但外匯貸款的快速增長使得金融機(jī)構(gòu)的本外幣貸款增長率在總體上還較2007年略有上升。美元的低息與國內(nèi)商業(yè)銀行以貶值的外匯換取人民幣資產(chǎn)的努力一拍即合。由此,央行的緊縮政策付之東流,外匯貸款形成二次結(jié)匯,意味著由外匯占款形成的人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量繼續(xù)增加,通脹形勢更為嚴(yán)峻。國內(nèi)外匯貸款商業(yè)銀行成為通脹的幫兇。 更嚴(yán)重的是,如彭興韻所說,外匯貸款的急劇增加和外匯存款的快速下降,使得我國金融機(jī)構(gòu)到2008年第一季度末出現(xiàn)了1135億美元的外匯貸差。為了滿足外匯貸款增加的需要,國內(nèi)一些金融機(jī)構(gòu)不得不采取回購等方式從外資金融機(jī)構(gòu)融資,這會使中國金融機(jī)構(gòu)的短期外債快速上升。用流動性高的回購短期負(fù)債來支持流動性低、期限較長的外匯貸款,使得金融機(jī)構(gòu)“借短用長”的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配更顯突出。這使中國沒有的東南亞金融危機(jī)時發(fā)生的短債長貸現(xiàn)象現(xiàn)出端倪。 越南有越南的問題,中國有中國的問題,我國人民幣最大的風(fēng)險目前是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制系于美元一身,金融資源使用低效,外資熱錢引起的人民幣資產(chǎn)價格上漲還處于隱患階段。越南等新興市場的貨幣與資產(chǎn)價格危機(jī),暫時不會發(fā)生在中國。 |