新華社發(fā)

    4月下旬至今，股市始終籠罩在政策調(diào)控的陰影中，滬市大盤一路下探至2604.20的低點。關(guān)于新股發(fā)行暫停的傳言使得周四大盤展開了一波反彈，大盤重回2700點以上收于2710.51點，當(dāng)日收盤前這一傳言被“權(quán)威人士”否認(rèn)。到底是哪些因素讓大盤近期“跌跌不休”？目前這個位置是否是調(diào)整的結(jié)束，還僅僅是大周期調(diào)整的開始？不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年是結(jié)構(gòu)調(diào)整之年，沒有大的趨勢性機(jī)會。甚至有悲觀的看法認(rèn)為，中期調(diào)整將持續(xù)到年底，甚至延續(xù)到明年。

　　政策壓力加碼　A股持續(xù)下行

　　自4月中開始，A股持續(xù)暴跌。滬指從4月15日最高3181.66點跌至5月13日的2710.51點，其間最低下探至2604.20點。其中，房地產(chǎn)、家用電器、建筑建材、化工跌幅等較大。所幸，受益新股發(fā)行暫停消息刺激，大盤周四展開了一波反彈。
　　分析師認(rèn)為，近期的大幅下行走勢，主要是因為房地產(chǎn)調(diào)整政策的不斷加碼。4月份上證指數(shù)下跌了7.67%，其中房地產(chǎn)、家用電器、建筑建材、化工、鋼鐵等與房地產(chǎn)密切相關(guān)的行業(yè)跌幅均超過10%，而對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂也導(dǎo)致金融股大幅下挫。
　　而且，1815家上市公司2009年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10798億元，同比增長27.50%，略低于市場預(yù)期(31%)。分析師正在逐步下調(diào)對2010-2011年上市公司的盈利預(yù)測，而2010年1季度的業(yè)績可能成為季度業(yè)績的高點，業(yè)績對指數(shù)的推動力逐步消失。
　　不過，一邊是以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)藍(lán)籌權(quán)重股的黯然神傷，另一邊卻是“新能源、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)”7大新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)相關(guān)股票的反復(fù)活躍，在中國經(jīng)濟(jì)所經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的特殊時期，股市所面臨的不確定性也在顯著增加。
　　分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面也是誘發(fā)大跌的原因之一。國際視角，4月份，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的加深和擴(kuò)散導(dǎo)致全球資金避險情緒升級，部分資金撤出股票和商品期貨等風(fēng)險市場；在美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好的背景下，部分資金回流美國。國內(nèi)方面，由于一季度良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對二季度經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂，退出政策日趨明朗，具體表現(xiàn)在；中央和地方的房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺；三年期央票恢復(fù)發(fā)行；第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；另外，從CPI和PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期來看，通脹苗頭將會對投資者心理造成較大影響。
　　貨幣因素同樣影響股市漲跌。央行4月份金融數(shù)據(jù)顯示，狹義貨幣(M1)余額為23.39萬億元，同比增長31.25%，增幅分別比上月末和去年同期高1.31和13.77個百分點。自從去年底M1見頂以來，該指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回落，總體已經(jīng)進(jìn)入下行通道。從歷史情況來看，M1增速見底往往促使股市由熊轉(zhuǎn)牛，增速見頂則可能是行情向下的信號。

　　僅一成基金經(jīng)理看好5月股市

　　在暴跌之后，基金經(jīng)理們的態(tài)度明顯悲觀。與4月份截然相反，莫尼塔的5月份基金經(jīng)理調(diào)研顯示，只有一成的公募基金經(jīng)理看好短期大盤走勢。調(diào)研結(jié)果顯示，有50%的基金經(jīng)理不看好未來一個月大盤走勢，比例大幅增加，主要原因是地產(chǎn)政策超預(yù)期，對地產(chǎn)今后的交易量和房價走勢很不確定，另外也不看好與之相關(guān)的銀行、鋼鐵等強(qiáng)周期性行業(yè)。
　　40%的基金經(jīng)理則認(rèn)為短期內(nèi)大盤走勢還是以震蕩為主，雖然大盤股沒有投資機(jī)會，但個別中小盤股票表現(xiàn)會很活躍，尤其是具有成長性和行業(yè)政策支持的股票。另外只有10%的基金經(jīng)理看好短期大盤走勢，與上月比大幅減少。
　　總體來看：更多基金經(jīng)理不看好短期大盤走勢，認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)拖累大盤；其余基金經(jīng)理的態(tài)度為中性，看重個股的投資機(jī)會，只有很少基金經(jīng)理持樂觀態(tài)度�；�金經(jīng)理對于未來6個月大盤收益率的看法也發(fā)生了較大變化，更多的人偏向悲觀，不確定性更加明顯。目前最看好的行業(yè)是醫(yī)藥、消費、食品飲料、電子科技和新能源，最不看好的行業(yè)是地產(chǎn)、銀行和鋼鐵，與上月相比，絕大部分基金經(jīng)理不看好地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。另外，對于周期和非周期的偏好上也與上月結(jié)果產(chǎn)生了較大差別：93.3%基金經(jīng)理看好非周期性行業(yè)，沒有基金經(jīng)理看好周期性行業(yè)，6.7%基金經(jīng)理表示現(xiàn)在以挑選個股為主，不再用周期或非周期來衡量。
　　相對公募基金，私募基金的觀點較為樂觀。調(diào)查結(jié)果顯示，78%的受訪經(jīng)理對未來一個月市場走勢持中性態(tài)度，認(rèn)為市場更可能表現(xiàn)為橫盤震蕩。另有11%的受訪者謹(jǐn)慎看好五月份大盤，11%的受訪者則判斷短期市場走勢偏弱，市場擔(dān)心銀行針對城投貸款出臺新政。
　　而且，私募基金的6個月收益預(yù)期波動不大，49%的受訪經(jīng)理預(yù)期股指向上，38%的受訪經(jīng)理態(tài)度中性，13%的受訪經(jīng)理則預(yù)期股指向下波動。部分受訪經(jīng)理反饋后期股指可能出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢。受訪私募經(jīng)理們看好的行業(yè)主要集中于受政策扶植的新興產(chǎn)業(yè)，再有看好醫(yī)藥，TMT及消費行業(yè)。最不看好房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊及高估值的中小盤股。本月絕大多數(shù)經(jīng)理們選擇看好非周期性行業(yè)，僅有11%的經(jīng)理表示看好超跌中的周期板塊。

　　中期調(diào)整或持續(xù)至年底

　　“A股市場已經(jīng)進(jìn)入到一個級別非常高的調(diào)整階段，3361點開始的調(diào)整與6124點調(diào)整到1664點、1664點反彈到3361點是同等級別的行情。6124點調(diào)整到1664點用了13個月，1664點反彈到3361點用了14個月，預(yù)計3361點開始的調(diào)整持續(xù)時間至少為14個月，即這輪調(diào)整最低點出現(xiàn)的時間不會早于今年12月�！泵褡遄C券首席策略分析師徐一釘認(rèn)為。
　　與股市中期調(diào)整相背離的是，4月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI達(dá)55.7%，比上月上升0.6個百分點，持續(xù)14個月保持在50%以上，反映出中國經(jīng)濟(jì)已走向穩(wěn)定較快增長的軌道。而且，數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，上市公司凈利潤可比樣本同比增長61.65%，較2009年四季度環(huán)比增長23.60%。上述數(shù)據(jù)，似乎并不支持目前A股疲弱的走勢。
　　徐一釘表示，但隨著信貸的收緊，新一輪房地產(chǎn)政策對房地產(chǎn)市場影響的顯現(xiàn)，以及國際貿(mào)易摩擦加劇可能制約我國出口持續(xù)回升，預(yù)計最遲二季度將出現(xiàn)GDP同比增長的拐點，預(yù)計三季度GDP同比增長將回到10%以內(nèi)，上市公司逐季凈利潤環(huán)比增長也將回落，這對A股的估值將產(chǎn)生不小的壓力。同時，美道瓊斯指數(shù)、歐洲主要股市、香港H股等指數(shù)這輪反彈的高點已經(jīng)出現(xiàn)，隨后將進(jìn)入新一輪調(diào)整期，這對A股市場將產(chǎn)生一定的拖累。
　　申銀萬國首席分析師桂浩明認(rèn)為，從4月下旬的走勢來看，大盤股直線下跌，一些題材股包括互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥股等都有補(bǔ)跌的過程，現(xiàn)在看補(bǔ)跌并沒有完成。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，市場不僅擔(dān)心地產(chǎn)調(diào)控政策對房地產(chǎn)行業(yè)帶來的利空影響，還擔(dān)心整體經(jīng)濟(jì)過熱，政府會加緊調(diào)控力度。從一季度的宏觀數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在過熱傾向。鑒于經(jīng)濟(jì)仍然在向過熱方向邁近，以CPI和PPI衡量的通脹壓力繼續(xù)加大，政策仍有可能進(jìn)一步緊縮。
　　再考察A股整體估值水平，看A股是否已經(jīng)跌到“價值底部”。Wind數(shù)據(jù)，滬深300成分股基于2009年業(yè)績的市盈率為19.60倍。如果2010年滬深300成分股凈利潤同比增長20%或15%，目前滬深300成分股的動態(tài)市盈率是16.33倍或17.04倍，依然高于美國股市常態(tài)的市盈率區(qū)間15倍-25倍的下限。徐一釘認(rèn)為，在目前國內(nèi)、外的宏觀背景下，傾向于滬深300指數(shù)達(dá)到動態(tài)市盈率12倍左右時，才能對場外資金產(chǎn)生足夠的吸引力。
　　不過，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股已跌至“價值底”。平安證券高級策略研究員李先明表示，在上市公司業(yè)績持續(xù)增長，以及股指和國債利率進(jìn)一步走低的共同作用下，以目前指數(shù)點位計算，A股相對吸引力指數(shù)已上升至2.84%左右。歷史上，除了2005年下半年和2008年底，A　股相對吸引力指數(shù)很少會超越3%�；蛟S短期恐慌使A股相對吸引力指數(shù)進(jìn)一步提升至3%以上，但回復(fù)到2005年下半年以及2008年底的嚴(yán)重低估和持續(xù)低迷狀態(tài)的可能性并不大。另外，近期國債利率持續(xù)走低，反映央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備率，對市場流動性的影響有限。

　　A股市場存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險

　　“4月份，A股市場推出股指期貨，股指期貨的做空機(jī)制導(dǎo)致A股市場整體估值中樞逐步下移(表現(xiàn)之一：恒生A-H股溢價指數(shù)創(chuàng)出了2008年9月以來的新低)。此外，股指期貨的資金放大功能導(dǎo)致部分投資者采用做多股指期貨代替持有股票現(xiàn)貨倉位(這可以解釋為什么四月份績優(yōu)股、低市盈率股的跌幅較大)，對A股二級市場的股票需求有一定程度的降低�！鄙套C券分析師王偉俊認(rèn)為，5月二級市場資金需求大于資金供給，存在400億元資金缺口。截至4月30日，A股市場整體市盈率為24.76，市凈率3.09，估值相對合理；而中小板的整體市盈率為47.96，市凈率5.50；創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率為77.63，市凈率5.81。中小板和創(chuàng)業(yè)板塊都存在一定的高估，存在補(bǔ)跌風(fēng)險(結(jié)構(gòu)性風(fēng)險)。
　　長江證券也認(rèn)為，本輪調(diào)整時間點，尚遠(yuǎn)沒有結(jié)束；非領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的小盤股下行風(fēng)險繼續(xù)加大；策略上，需要在反彈中降低倉位耐心等待，并且抓“大”放“小”；行業(yè)上，短期繼續(xù)側(cè)重農(nóng)林牧漁、食品、黃金等防御品種；5月后期建議以倉位控制為主，逐步偏向大盤股。
　　在浙商證券看來，盡管認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍在持續(xù)之中，但對于復(fù)蘇預(yù)期而言已經(jīng)處于逐步兌現(xiàn)之中，股票市場整體性的復(fù)蘇“盛宴”可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲。而且，宏觀數(shù)據(jù)越是健康，越為政府采取緊縮政策提供條件，預(yù)計上半年出臺緊縮力度會大于目前市場預(yù)期，市場將呈現(xiàn)震蕩下跌走勢。從這一邏輯出發(fā)，隨著市場的下跌，貨幣政策收緊、股票供給偏大等不利因素逐步得到消化，年中前后可能出現(xiàn)低點，股市有望企穩(wěn)。建議規(guī)避周期性行業(yè)，關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新能源、電子信息、醫(yī)藥生物等行業(yè)。

    “熊市”影子下A股變數(shù)何時出現(xiàn)？

    5月12日A股市場迎來久違的“低開高走”行情，在市場連續(xù)震蕩下跌并創(chuàng)下近一年來低點后，“熊市”的影子似乎再次到來。在A股估值水平逐漸趨向合理、經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生根本性改變的大背景下，中國股市止跌企穩(wěn)的“變數(shù)”何時才會出現(xiàn)？